Hârtia comercială susținută de active prezintă un risc ridicat
Hârtia comercială este un instrument financiar de lungă durată și ușor de înțeles. Dar, ca multe alte lucruri din lumea banilor, inginerii financiari au luat piața tradițională a hârtiei comerciale și au modificat-o.
Rezultatul este hârtie comercială susținută de active (ABCP) și conducta sa asociată, vehiculul de investiții structurate (SIV), care este un tip special de conductă a cărei structură le face să fie mai riscante.
În acest articol, vom descrie funcționarea pieței ABCP, inclusiv conductele, și vă vom arăta ce trebuie să aveți în vedere.
Chei de luat masa
- Hârtia comercială susținută de active (ABCP) poate fi susținută cu orice tip de activ securitizat, cum ar fi împrumuturile pentru studenți, cardurile de credit și ipotecile rezidențiale.
- Un vehicul de investiții structurate (SIV), administrat de o bancă comercială sau de un alt administrator de active, cum ar fi un fond de acoperire, va emite ABCP pentru finanțarea achiziției acestor valori mobiliare.
- Deoarece valoarea ABCP este legată de valoarea activului suport, orice perturbare a pieței activului suport va avea un impact asupra ABCP.
- Programele ABCP vin de obicei cu provizioane pentru a forța lichidarea în cazul în care valoarea activului suport scade cu prea mult. Aceasta este pentru a proteja investitorii.
Ce este hârtia comercială susținută de active
Hârtia comercială susținută de active este ca hârtia comercială tradițională, în sensul că este emisă cu scadențe de un an sau mai puțin (de obicei mai puțin de 270 de zile) și este foarte bine cotată. Hârtia comercială este utilizată ca vehicule pe termen scurt pentru investirea numerarului și poate fi denumită echivalent de numerar.
Diferența dintre ABCP și hârtia comercială obișnuită este că, în loc să fie un bilet la ordin negarantat care reprezintă o obligație a societății emitente, ABCP este susținut de valori mobiliare. Prin urmare, calitatea percepută a ABCP depinde de valorile mobiliare subiacente.
Conducte
O conductă este un vehicul sau o entitate cu scop special la distanță pentru faliment, ceea ce înseamnă că este o entitate comercială separată și nu este acumulată în bilanțul companiei sponsorizante. Nu veți vedea activele și pasivele programului ABCP în situațiile financiare consolidate ale companiei sponsor. Acest lucru se face pentru a elibera bilanțul companiei sponsor și pentru a-și îmbunătăți ratele financiare.
ABCP este emis de una dintre aceste conducte de la distanță cu capital nominal, la faliment. Există patru categorii de conducte: multi-vânzător, single-seller, arbitraj de securitate și SIV.
Aici, ne vom concentra în primul rând pe SIV-uri, deoarece acestea sunt cele mai predispuse la probleme în anumite condiții de piață. Cu toate acestea, structura de conductă aleasă depinde de obiectivul sponsorului planului. De exemplu, încasările din emiterea ABCP în conducte de vânzări multipli și unici ar putea fi utilizate pentru finanțarea de noi credite ipotecare în cazul unei companii de finanțare ipotecară. Structura sau tipul de conductă este importantă din mai multe motive pe care le vom discuta mai târziu.
Cu un canal cu mai mulți vânzători, valorile mobiliare garantate cu active achiziționate pentru a fi utilizate în program sunt cumpărate de la mai mulți inițiatori. Cu un singur vânzător, este doar un inițiator. Din acest motiv, o conductă multi-vânzător asigură o diversificare mai mare a inițiatorului și este potențial mai puțin riscantă. De asemenea, programele cu mai mulți vânzători utilizează adesea un anumit tip de îmbunătățire a creditului care ajută la atenuarea riscurilor de credit și de lichiditate. Această îmbunătățire a creditului poate fi o rezervă de numerar sau garanții de la sponsori sau bănci terțe.
Conductele cu un singur vânzător nu folosesc de obicei același tip de îmbunătățiri ale creditului ca și canalele cu mai mulți vânzători. Cu toate acestea, majoritatea canalelor pentru un singur vânzător sunt extensibile, astfel încât să poată prelungi după data scadenței inițiale dacă nu sunt capabile să ruleze ABCP la scadență. A rula înseamnă a rambursa hârtia comercială cu încasările dintr-o nouă emisiune de hârtie comercială. Cu toate acestea, extensia nu este nedeterminată; trebuie să liciteze active dacă nu pot rula la termenul prelungit.
Într-un canal de arbitraj cu valori mobiliare, scopul sponsorului financiar este de a emite ABCP ca o modalitate de a primi fonduri pentru a cumpăra titluri la termen. În acest fel, câștigă un spread pe rata pe care o plătesc cumpărătorilor de ABCP (mai mică) și pe randamentul pe care îl primesc la termenul valorilor mobiliare achiziționate (mai mare). La fel ca programele cu mai mulți vânzători, majoritatea canalelor de arbitraj de securitate au un anumit tip de îmbunătățire a creditului de la terți.
SIV-uri
Un vehicul de investiții structurat sau SIV este un tip special de conductă, deoarece emite ABCP. Multe SIV sunt administrate de bănci comerciale mari sau de alți administratori de active, cum ar fi bănci de investiții sau fonduri speculative. Ele emit ABCP ca o modalitate de a finanța achizițiile de titluri de valoare de investiții și, de asemenea, de a câștiga spread-ul.
De obicei, investesc majoritatea portofoliilor lor în active AAA și AA, care includ o alocare pentru titluri garantate cu ipotecă rezidențială. Spre deosebire de un canal de arbitraj multi-vânzător sau de valori mobiliare, un SIV nu folosește îmbunătățirea creditului, iar activele SIV subiacente sunt marcate pe piață cel puțin săptămânal.
Întreruperi ale pieței
Ce se întâmplă cu ABCP atunci când valoarea de piață a activelor subiacente este redusă? Această reducere introduce riscul de lichiditate. De ce ar exista probleme de lichiditate pe această piață? Toată hârtia comercială ar trebui să fie investiții stabile, sigure, nu? Ei bine, piața ABCP este puțin diferită, prin faptul că soarta sa este legată de valoarea activelor subiacente.
Piața ABCP merge pe calea pieței activelor subiacente. Dacă întreruperile pieței apar pe piața subiacentă, aceasta poate avea efecte reale pe piața ABCP.
De exemplu, ABCP poate fi creat din orice tip de garanție garantată cu active, cum ar fi titluri garantate cu active de împrumuturi studențești, garantate cu active de card de credit sau garanții ipotecare rezidențiale (inclusiv prime și subprime ). Dacă există evoluții negative semnificative pe oricare dintre piețele subiacente, acest lucru va afecta calitatea percepută și riscul ABCP.
Deoarece investitorii de hârtie comercială pot fi contrari ai riscurilor, îngrijorările legate de ABCP îi pot determina să caute alte investiții pe termen scurt, echivalente în numerar, cum ar fi hârtia comercială tradițională, facturile T și așa mai departe. Acest lucru înseamnă că emitenții ABCP nu vor putea să își lanseze ABCP, deoarece nu vor avea investitori care să cumpere noua lor emisiune.
SIV de lichidare și eșec
Există anumite prevederi referitoare la programele ABCP care pot necesita lichidarea activelor suport dacă nu sunt îndeplinite anumite condiții. Acest lucru înseamnă că ați putea avea mai multe programe ABCP mari care își vând activele deprimate, toate în același timp – punând și mai multă presiune descendentă asupra prețurilor pe o piață de valori mobiliare susținută de active. Aceste prevederi sunt puse în aplicare pentru a proteja investitorii ABCP.
De exemplu, lichidarea forțată ar putea apărea dacă deprecierea valorii pieței este mai mare de 50%. Prin urmare, compoziția activelor subiacente este importantă în perioadele de stres pe piață. În cazul în care SIV este concentrat într-o clasă de active care se confruntă cu o mare presiune descendentă a prețurilor, va exista un risc mai mare de lichidare sau eșec.
Este posibil ca sponsorii SIV să nu fie răspunzători în mod specific pentru performanța emise de ABCP, dar pot suferi un risc reputațional dacă nu rambursează investitorii. Prin urmare, o bancă comercială mare care este implicată într-un SIV în neregulă poate avea mai multe stimulente pentru rambursarea investitorilor, spre deosebire de un mic fond de acoperire sau o companie de investiții înființată special pentru acest tip de arbitraj. Ar fi văzut ca o afacere proastă dacă o bancă mare, bine cunoscută, ar permite investitorilor – care credeau că banii lor sunt în siguranță într-un activ asemănător numerarului – să piardă bani pe o investiție ABCP.
Linia de fund
Înțelegerea investitorilor tinde să rămână în urmă cu noile evoluții de pe piețele financiare. Investitorii pot lua uneori de la sine înțeles că ceea ce au achiziționat are un set diferit de riscuri decât predecesorii săi. Adesea, aceste riscuri nu sunt evidente decât în perioade de stres pe piață. ABCP este hârtie comercială, dar are caracteristici care, în anumite condiții de piață, o fac mult mai riscantă decât hârtia comercială tradițională.