Definiție Puzzle fără rata de risc (RFRP)
Ce este puzzle-ul ratei fără risc (RFRP)?
Puzzle-ul ratei fără risc (RFRP) este o anomalie de piață observată în diferența persistentă dintre randamentele reale istorice mai scăzute ale obligațiunilor de stat comparativ cu acțiunile. Acest puzzle este inversul puzzle-ului premium de capitaluri proprii și privește disparitatea din perspectiva obligațiunilor de stat cu rentabilitate inferioară. Se întreabă în esență: de ce rata sau rentabilitatea fără risc este atât de scăzută dacă agenții sunt atât de averse față de substituția intertemporală?
Chei de luat masa
- Puzzle-ul ratei fără risc se referă la decalajul dintre randamentele acțiunilor în comparație cu obligațiunile de stat.
- Economiștii Edward Prescott și Rajnish Mehra într-o lucrare din 1985 care subliniază că diferența de rentabilitate nu putea fi explicată de modelele economice actuale de atunci.
- În ultimii ani, mai mulți economiști au oferit mai multe explicații ale puzzle-ului, mulți concentrându-se asupra modului de modelare a preferințelor investitorilor și a naturii riscului.
Înțelegerea puzzle-ului ratei fără risc (RFRP)
Puzzle-ul ratei fără risc este folosit pentru a explica de ce randamentele obligațiunilor sunt mai mici decât randamentele capitalurilor proprii, analizând preferințele investitorilor. Dacă investitorii tind să caute profituri ridicate, de ce investesc atât de mult în obligațiuni de stat decât în acțiuni?
Dacă investitorii ar investi în mai multe acțiuni, atunci randamentele din acțiuni ar scădea, determinând creșterea rentabilității relative a obligațiunilor de stat și reducând prima de acțiuni. Astfel, avem două puzzle-uri interdependente bazate pe observația empirică pe termen lung a prețurilor pieței: puzzle-ul de primă capitală (de ce prima de risc pentru capitalul propriu este atât de mare?) Și puzzle-ul ratei fără risc (de ce rata fără riscuri este atât de scăzută? ).
Munca academică în domeniul economiei a căutat de zeci de ani să rezolve aceste enigme, dar încă nu sa ajuns la un consens cu privire la motivul pentru care aceste anomalii persistă. Economiștii Rajnish Mehra de la Universitatea Columbia și Edward Prescott de la Rezerva Federală (1985) au investigat datele pieței SUA din 1889 până în 1978 și au constatat că prima medie anuală a rentabilității acțiunilor peste rata fără risc a fost de aproximativ 7%, ceea ce este prea mare pentru să fie justificate de modelul economic standard, având în vedere un grad rezonabil de aversiune la risc.
Cu alte cuvinte, stocurile nu sunt suficient de riscante decât bonurile de trezorerie pentru a explica diferența (diferența) în randamentele lor.
Mehra și Prescott subliniază în plus că rata reală a dobânzii observată în aceeași perioadă a fost de doar 0,8%, ceea ce a fost prea mic pentru a fi explicat în modelul lor. În 1989, economistul de la Harvard, Philippe Weil, a susținut că rata scăzută a dobânzii era un puzzle, deoarece nu putea fi justificată de un model reprezentativ de agent cu un grad plauzibil de aversiune la risc și un nivel arbitrar de elasticitate inter-temporală a substituției.
Soluții la puzzle
Mai multe soluții plauzibile la puzzle-ul ratei fără risc au fost avansate de alți economiști. Aceste argumente se concentrează în mare parte pe natura riscurilor reprezentate de acțiuni față de titlurile de stat și de relația lor cu veniturile și consumul oamenilor în timp. Acestea explică în mod diferit puzzle-ul ratei fără risc în termeni de diferite ipoteze despre preferințe (comparativ cu modelul lui Prescott și Mehra), probabilitatea unor evenimente rare, dar dezastruoase, tendința de supraviețuire și piețe incomplete sau imperfecte. Alții au arătat dovezi empirice că puzzle-ul ratei fără risc este mai pronunțat în SUA și mai puțin atunci când sunt luate în considerare datele de pe piețele mondiale, care ar putea fi explicate prin poziția dominantă istorică a SUA în economia globală.
Poate că una dintre cele mai puternice linii de gândire este că distribuția de probabilitate a coeficientului gras este în joc. Se știe că se obțin randamente negative rare, dar severe pe piețele de acțiuni, dar dificil sau imposibil de previzionat cu precizie. Evenimente rare, cum ar fi războaiele mondiale, depresiile și pandemiile, pot crea astfel de șocuri economice negative, afectând în special rentabilitatea capitalurilor proprii, încât investitorii solicită o rentabilitate medie mai mare asupra lor, explicând eventual puzzle-ul ratei fără risc. Investitorii își construiesc estimările privind o creștere economică incertă în viitor, în jurul unei distribuții ireductibil de șocuri negative (și, prin urmare, de rentabilitate a capitalurilor proprii). Acest argument a fost inițial dezvoltat de economistul Thomas Rietz și ulterior elaborat separat de economiștii Robert Barro și Martin Weitzman.