Obligația de creanță garantată (CDO)
Ce este o obligație de creanță colaterală (CDO)?
O obligație de creanță garantată (CDO) este un produs financiar structurat complex, susținut de un fond de împrumuturi și alte active și vândut investitorilor instituționali. Un CDO este un anumit tip de instrument derivat deoarece, după cum sugerează și numele său, valoarea acestuia este derivată dintr-un alt activ subiacent. Aceste active devin garanții în cazul în care împrumutul este implicit.
Înțelegerea obligațiilor de creanță garantate
Pentru a crea un CDO, băncile de investiții adună active generatoare de fluxuri de numerar – cum ar fi ipoteci, obligațiuni și alte tipuri de datorii – și le reambalează în clase discrete sau tranșe pe baza nivelului de risc de credit asumat de investitor.
Tipuri de CDO-uri
Aceste tranșe de valori mobiliare devin produsele finale de investiții: obligațiuni, ale căror nume pot reflecta activele lor subiacente specifice. De exemplu, valorile mobiliare garantate cu ipotecă (MBS) sunt constituite din împrumuturi ipotecare, iar valorile mobiliare garantate cu active (ABS) conțin datorii corporative, împrumuturi auto sau datorii pe carduri de credit. CDO-urile sunt denumite „colateralizate”, deoarece rambursările promise ale activelor subiacente sunt garanțiile care oferă CDO-urilor valoarea lor.
Alte tipuri de CDO-uri includ obligațiunile de obligațiuni colaterale (CBO) – obligațiuni de calitate investițională care sunt susținute de un grup de obligațiuni cu randament ridicat, dar cu un rating mai scăzut, și obligații de împrumut colateralizate (CLO) – titluri unice care sunt susținute de un grup de datorii, care conțin adesea împrumuturi corporative cu un rating de credit scăzut.
Cum sunt structurate CDO-urile?
Tranșele CDO sunt denumite pentru a reflecta profilurile lor de risc; de exemplu, datoria senior, datoria la mezanin și datoria junior – prezentate în eșantionul de mai jos, împreună cu ratingurile lor de credit Standard and Poor’s (S&P). Dar structura reală variază în funcție de produsul individual.
În tabel, rețineți că cu cât este mai mare ratingul de credit, cu atât este mai mică rata cuponului (rata dobânzii pe care obligațiunea o plătește anual). În cazul în care împrumutul este implicit, deținătorii de obligațiuni senior sunt plătiți mai întâi din fondul de active garantat, urmat de deținătorii de obligațiuni în celelalte tranșe, în funcție de ratingurile lor de credit; cel mai mic rating este plătit ultima dată.
Tranșele senior sunt în general cele mai sigure, deoarece au prima creanță asupra garanției. Deși datoria senior este de obicei evaluată mai mare decât tranșele junior, aceasta oferă rate de cupon mai mici. În schimb, datoria junior oferă cupoane mai mari (mai multe dobânzi) pentru a compensa riscul lor mai mare de neplată; dar pentru că sunt mai riscante, în general vin cu ratinguri de credit mai mici.
Datoria senior = rating de credit mai mare, dar rate ale dobânzii mai mici. Datoria Junior = rating de credit mai scăzut, dar rate mai mari ale dobânzii.
Mai multe despre crearea CDO-urilor
Obligațiile de creanță garantate sunt complicate și numeroși profesioniști au o mână în crearea acestora:
- Firmele de valori mobiliare, care aprobă selectarea garanțiilor, structurează bancnotele în tranșe și le vând investitorilor
- Managerii CDO, care selectează garanția și gestionează adesea portofoliile CDO
- Agențiile de rating, care evaluează CDO-urile și le atribuie ratinguri de credit
- Garanții financiari, care promit să ramburseze investitorilor orice pierderi din tranșele CDO în schimbul plăților primelor
- Investitori precum fonduri de pensii și fonduri speculative
Chei de luat masa
- O obligație de creanță garantată este un produs complex de finanțare structurată care este susținut de un fond de împrumuturi și alte active.
- Aceste active subiacente servesc drept garanție în cazul în care împrumutul intră în incapacitate de plată.
- Deși riscante și nu pentru toți investitorii, CDO-urile sunt un instrument viabil pentru schimbarea riscului și eliberarea capitalului.
O scurtă istorie a CDO-urilor
Cele mai vechi CDO-uri au fost construite în 1987 de fosta bancă de investiții, Drexel Burnham Lambert – undedomnea Michael Milken, numit pe atunci „regele obligațiunilor nedorite”. Bancherii Drexel au creat aceste CDO-uri timpurii prin asamblarea portofoliilor de obligațiuni nedorite, emise de diferite companii.În cele din urmă, alte firme de valori mobiliare au lansat CDO-uri care conțin alte active care aveau fluxuri de venituri mai previzibile, cum ar fi împrumuturile pentru automobile, împrumuturile pentru studenți, creanțele cu carduri de credit și contractele de leasing pentru aeronave. Cu toate acestea, CDO-urile au rămas un produs de nișă până în 2003-2004, când boom-ul imobiliar din SUA i-a determinat pe emitenții CDO să-și îndrepte atenția asupra valorilor mobiliare garantate ipotecar subprime ca o nouă sursă de garanție pentru CDO-uri.
CDO-urile și criza financiară globală
Obligațiile datoriei colateralizate au explodat în popularitate, vânzările CDO crescând de aproape zece ori de la 30 miliarde dolari în 2003 la 225 miliarde dolari în 2006. Dar implozia lor ulterioară, declanșată de corectarea locuințelor din SUA, a văzut CDO-urile devenind unul dintre cele mai slabe instrumente din topirea subprime, care a început în 2007 și a atins apogeul în 2009. Explozia bulei CDO a provocat pierderi de sute de miliarde de dolari pentru unele dintre cele mai mari instituții de servicii financiare. Aceste pierderi au dus la falimentarea băncilor de investiții sau la salvarea prin intervenția guvernului și au contribuit la escaladarea crizei financiare globale, Marea Recesiune, în această perioadă.
În ciuda rolului lor în criza financiară, obligațiile colaterale ale datoriilor sunt încă un domeniu activ de investiții cu finanțare structurată. CDO-urile și chiar mai infamele CDO-uri sintetice sunt încă în uz, deoarece în cele din urmă sunt un instrument pentru schimbarea riscului și eliberarea capitalului – două dintre rezultatele pe care investitorii le depind de Wall Street de realizat și pentru care Wall Street a avut întotdeauna un apetit.