Patru mari riscuri ale tranzacționării algoritmice de înaltă frecvență
Tranzacționarea algoritmică (sau tranzacționarea „ceva”) se referă la utilizarea algoritmilor informatici (practic un set de reguli sau instrucțiuni pentru ca un computer să îndeplinească o sarcină dată) pentru tranzacționarea blocurilor mari de stocuri sau a altor active financiare, reducând în același timp impactul pe piață al acestor meserii. Tranzacția algoritmică implică plasarea tranzacțiilor pe baza unor criterii definite și împărțirea acestor tranzacții în loturi mai mici, astfel încât prețul acțiunii sau al activului să nu fie afectat în mod semnificativ.
Beneficiile tranzacționării algoritmice sunt evidente: asigură „cea mai bună executare” a tranzacțiilor, deoarece minimizează elementul uman și poate fi utilizat pentru tranzacționarea mai multor piețe și active mult mai eficient decât ar putea spera un comerciant de carne și oase. (Pentru mai multe informații, citiți: Bazele tranzacționării algoritmice: concepte și exemple ).
Ce este tranzacționarea algoritmică de înaltă frecvență?
Tranzacționarea de înaltă frecvență (HFT) duce tranzacționarea algoritmică la un nivel diferit – gândiți-vă la asta ca la tranzacționarea pe steroizi. După cum sugerează termenul, tranzacționarea de înaltă frecvență implică plasarea a mii de comenzi la viteze orbitor de mari. Scopul este de a obține profituri minuscule pentru fiecare tranzacție, de multe ori valorificând discrepanțele de preț pentru același stoc sau activ pe piețe diferite. HFT este diametral opus investițiilor tradiționale pe termen lung, de tip buy-and-hold, întrucât activitățile de arbitraj și de creare a pieței care constituie produsul HFT sunt, în general, într-o perioadă de timp foarte mică, înainte ca disparitățile de discreție sau nepotrivirile să dispară.
Tranzacția algoritmică și HFT au devenit o parte integrantă a piețelor financiare datorită convergenței mai multor factori. Acestea includ rolul în creștere al tehnologiei pe piețele actuale, complexitatea crescândă a instrumentelor și produselor financiare și impulsul continuu către o eficiență mai mare în executarea comerțului și costuri mai mici de tranzacționare. În timp ce tranzacționarea algoritmică și HFT au îmbunătățit, fără îndoială, lichiditatea pieței și coerența prețurilor activelor, utilizarea lor tot mai mare a dat naștere unor riscuri care nu pot fi ignorate, așa cum s-a discutat mai jos.
Cel mai mare risc: amplificarea riscului sistemic
Unul dintre cele mai mari riscuri ale HFT algoritmic este cel pe care îl prezintă pentru sistemul financiar. Un raport din iulie 2011 al Comitetului tehnic al Organizației Internaționale a Valorilor Mobiliare (IOSCO) a menționat că, din cauza strânselor legături între piețele financiare, precum cele din SUA, algoritmii care operează pe piețe pot transmite șocurile rapid de la o piață la alta, amplificând astfel riscul sistemic. Raportul a arătat Flash Crash din mai 2010 ca un prim exemplu al acestui risc.
Flash Crash se referă la scăderea și revenirea de 5% -6% a principalilor indici de capital din SUA în decurs de câteva minute în după-amiaza zilei de 6 mai 2010. Dow Jones a scăzut aproape 1.000 de puncte pe o bază intraday, care la acel moment timpul a fost cea mai mare scădere de puncte înregistrată. După cum notează raportul IOSCO, numeroase acțiuni și fonduri tranzacționate la bursă ( ETF-uri ) s-au descurcat în acea zi, căzându-se între 5% și 15% înainte de a-și recupera majoritatea pierderilor. Peste 20.000 tranzacții în 300 titluri au fost făcute la prețuri de până la 60% distanță de valorile lor cu doar câteva momente mai devreme, unele tranzacții fiind executate la prețuri absurde, de la un penny sau de până la 100.000 $. Această acțiune de tranzacționare neobișnuit de neregulată a zguduit investitorii, mai ales pentru că a avut loc la puțin peste un an după ce piețele au revenit din cele mai mari scăderi din ultimele șase decenii.
„Spoofing” a contribuit la blocarea Flash?
Ce a provocat acest comportament bizar? Într-un raport comun publicat în septembrie 2010, SEC și Commodity Futures Trading Commission au dat vina pe o singură tranzacție de 4,1 miliarde de dolari a unui comerciant de la o companie de fonduri mutuale din Kansas. Dar, în aprilie 2015, autoritățile americane au acuzat un comerciant de zi din Londra, Navinder Singh Sarao, de manipulare a pieței care a contribuit la prăbușire. Acuzațiile au dus la arestarea lui Sarao și posibila extrădare în SUA
Sarao ar fi folosit o tactică numită „ spoofing ”, care implică plasarea unor volume mari de comenzi false într-un activ sau instrument derivat (Sarao a folosit contractul E-mini S&P 500 în ziua Flash Crash) care se anulează înainte de a fi completate. Atunci când astfel de comenzi false la scară largă apar în carnetul de comenzi, aceștia oferă altor comercianți impresia că există dobânzi mai mari de cumpărare sau de vânzare decât există în realitate, ceea ce ar putea influența propriile decizii de tranzacționare.
De exemplu, un spoofer poate oferi să vândă un număr mare de acțiuni în stoc ABC la un preț care este puțin departe de prețul actual. Când alți vânzători intră în acțiune și prețul scade, spooferul își anulează rapid comenzile de vânzare în ABC și cumpără stocul. Apoi, spooferul introduce un număr mare de comenzi de cumpărare pentru a crește prețul ABC. Și după ce se întâmplă acest lucru, spooferul își vinde participațiile la ABC, obținând un profit ordonat și anulează comenzile de cumpărare false. Clătiți și repetați.
Mulți observatori de piață s-au arătat sceptici cu privire la afirmația că într-o zi comerciantul ar fi putut provoca singur o prăbușire care a eliminat aproape un trilion de dolari din valoarea de piață pentru acțiunile din SUA în câteva minute. Dar dacă acțiunea lui Sarao a provocat efectiv Flash Crash este un subiect pentru o altă zi. Între timp, există câteva motive valabile pentru care HFT algoritmic mărește riscurile sistemice.
De ce HFT algoritmic amplifică riscul sistemic?
HFT algoritmic amplifică riscul sistemic din mai multe motive.
- Volatilitatea intensificatoare : În primul rând, deoarece există o mare parte a activității algoritmice HFT pe piețele actuale, încercarea de a depăși concurența este o trăsătură încorporată a majorității algoritmilor. Algoritmii pot reacționa instantaneu la condițiile pieței. Drept urmare, în timpul piețelor tumultuoase, algoritmii își pot lărgi semnificativ spread-urile de ofertă (pentru a evita să fie obligați să ia poziții de tranzacționare) sau vor opri temporar tranzacționarea cu totul, ceea ce diminuează lichiditatea și exacerbează volatilitatea.
- Efecte de ondulare : Având în vedere gradul tot mai mare de integrare între piețe și clase de active din economia globală, o criză pe o piață majoră sau o clasă de active se desfășoară adesea pe alte piețe și clase de active într-o reacție în lanț. De exemplu, prăbușirea pieței imobiliare din SUA a provocat o recesiune globală și o criză a datoriilor, deoarece deținerile substanțiale de hârtie subpremieră din SUA au fost deținute nu doar de băncile americane, ci și de instituțiile financiare europene și de altă natură. Un alt exemplu de astfel de efecte de creștere este impactul negativ al prăbușirii pieței bursiere a Chinei, precum și prăbușirea prețurilor la țiței, asupra acțiunilor globale din august 2015 până în ianuarie 2016.
- Incertitudine : HFT algoritmic contribuie în mod semnificativ la volatilitatea exagerată a pieței, care poate provoca incertitudinea investitorilor pe termen scurt și poate afecta încrederea consumatorilor pe termen lung. Când o piață se prăbușește brusc, investitorii sunt lăsați să se întrebe despre motivele unei astfel de mișcări dramatice. În timpul vidului de știri care există adesea în astfel de momente, comercianții mari (inclusiv firmele HFT) își vor reduce pozițiile de tranzacționare pentru a reduce riscul, punând mai multă presiune pe piețe. Pe măsură ce piețele se mișcă mai jos, sunt activate mai multe stop-loss-uri, iar această buclă de feedback negativ creează o spirală descendentă. Dacă o piață urinară se dezvoltă din cauza unei astfel de activități, încrederea consumatorilor este zdruncinată de eroziunea bogăției bursiere și de semnalele recesionale care provin dintr-o criză majoră a pieței.
Alte riscuri ale HFT algoritmic
- Algoritmi erranți : viteza orbitoare la care are loc cea mai mare parte a tranzacționării algoritmice HFT înseamnă că un algoritm errant sau defect poate acumula pierderi de milioane într-o perioadă foarte scurtă. Un exemplu infam al daunelor pe care le poate provoca un algoritm errant este cel al Knight Capital, un producător de piață care a pierdut 440 de milioane de dolari într-o perioadă de 45 de minute pe 1 august 2012. Un nou algoritm de tranzacționare la Knight a făcut milioane de tranzacții defecte în aproximativ 150 de acțiuni, cumpărându-le la prețul de „cerere” mai mare și vândându-le instantaneu la prețul de „ofertă” mai mic. (Rețineți că factorii de decizie de piață cumpără acțiuni de la investitori la prețul de ofertă și le vând la prețul de ofertă, diferența fiind profitul lor din tranzacționare. Pentru mai multe informații, citiți: Bazele spread-ului Bid-Ask ). Din păcate, hiper-eficiența HFT algoritmică – în care algoritmii monitorizează constant piețele doar pentru acest tip de discrepanță a prețurilor – a însemnat că comercianții rivali au intrat și au profitat de dilema lui Knight, în timp ce angajații Knight au încercat frenetic să izoleze sursa problemei. În momentul în care au făcut-o, Knight fusese împins aproape de faliment, ceea ce a dus la achiziția sa finală de către Getco LLC.
- Pierderi uriașe ale investitorilor : fluctuațiile de volatilitate înrăutățite de algoritmul HFT pot înfrunta investitorii cu pierderi uriașe. Mulți investitori plasează în mod obișnuit comenzi stop-loss pe deținerile de acțiuni la niveluri care sunt la 5% distanță de prețurile actuale de tranzacționare. Dacă piețele se prăbușesc fără niciun motiv aparent (sau chiar dintr-un motiv foarte bun), aceste stop-loss ar fi declanșate. Pentru a adăuga insulta la prejudiciu, dacă stocurile vor reveni ulterior în ordine scurtă, investitorii ar fi suportat inutil pierderi de tranzacționare și și-ar fi pierdut deținerile. În timp ce unele tranzacții au fost inversate sau anulate în timpul unor crize neobișnuite de volatilitate a pieței, cum ar fi Flash Crash și Knight fiasco, majoritatea tranzacțiilor nu au fost. De exemplu, majoritatea celor aproape două miliarde de acțiuni tranzacționate în timpul Flash Crash au fost la prețuri în limita a 10% din închiderea lor la 14:40 (momentul când Flash Crash a început la 6 mai 2010), iar aceste tranzacții au rămas. Doar aproximativ 20.000 de tranzacții, implicând un total de 5,5 milioane de acțiuni care au fost executate la prețuri de peste 60% față de prețul lor de la 14:40, au fost ulterior anulate. Deci, un investitor cu un portofoliu de acțiuni de 500.000 de dolari din blue-chips-uri americane care a avut 5% stop-loss-uri pe pozițiile sale în timpul Flash Crash ar avea cel mai probabil 25.000 de dolari. La 1 august 2012, NYSE a anulat tranzacțiile în șase acțiuni care au avut loc atunci când algoritmul Knight funcționa, deoarece acestea au fost executate la prețuri cu 30% peste sau sub prețul de deschidere din ziua respectivă. Regula „Execuția clar eronată” a NYSE stabilește liniile directoare numerice pentru revizuirea acestor tranzacții. (A se vedea: Pericolele comercializării programelor ).
- Pierderea încrederii în integritatea pieței : investitorii tranzacționează pe piețele financiare, deoarece au deplină credință și încredere în integritatea lor. Cu toate acestea, episoadele repetate de volatilitate neobișnuită a pieței, cum ar fi Flash Crash, ar putea zdruncina această încredere și ar putea determina unii investitori conservatori să abandoneze total piețele. În mai 2012, IPO-ul Facebook a avut numeroase probleme de tehnologie și a întârziat confirmările, în timp ce pe 22 august 2013, Nasdaq a încetat tranzacționarea timp de trei ore din cauza unei probleme cu software-ul său. În aprilie 2014, aproape 20.000 de tranzacții eronate au trebuit anulate în urma unei defecțiuni a computerului la cele două schimburi de opțiuni din SUA ale Grupului IntercontinentalExchange. O altă explozie majoră precum Flash Crash ar putea zdruncina foarte mult încrederea investitorilor în integritatea piețelor.