Cum SEC urmărește tranzacționarea din interior

Contrar credinței obișnuite, tranzacțiile privilegiate nu sunt întotdeauna ilegale. Tranzacționarea de informații privilegiate este legală atunci când persoanele din interiorul întreprinderilor – cum ar fi directorii, ofițerii și angajații unei companii – cumpără sau vând acțiuni în compania lor în conformitate cu legile și reglementările privind valorile mobiliare. O astfel de tranzacție legală din interior trebuie să fie depusă la Comisia de valori și valori mobiliare din SUA (SEC) pe anumite formulare în perioadele de timp stipulate.

Cu toate acestea, versiunea de tranzacții privilegiate care face titlul principal este tranzacționarea ilegală făcută de cineva care deține informații materiale și nepublică. SEC urmărește în mod energic astfel de cazuri de tranzacții privilegiate pentru a se asigura că piața de capital este o condiție de concurență echitabilă în care nimeni nu are un avantaj nedrept. În caz contrar, comerțul cu informații privilegiate poate eroda încrederea publicului în piață și poate împiedica funcționarea sa. Cazurile de succes ale SEC împotriva unor indivizi de profil precum Martha Stewart și fostul șef global al McKinsey Rajat Gupta demonstrează că nimeni nu este mai presus de lege dacă întreprind o astfel de activitate ilegală. Pe măsură ce se ridică întrebări cu privire la vânzarea de acțiuni de către CEO-ul Intel (INTC), Brian Krzanich, în lumina vulnerabilităților descoperite în jetoanele companiei, iată o privire asupra a ceea ce este tranzacționarea din interior și a modului în care autoritatea de reglementare a acțiunilor îl verifică.

Tranzacționare ilegală de informații privilegiate

SEC definește tranzacționarea ilegală a persoanelor privilegiate ca fiind „cumpărarea sau vânzarea unei garanții, cu încălcarea unei obligații fiduciare sau a unei alte relații de încredere, în timp ce deține informații materiale, nepublică, despre garanție”. SEC continuă să clarifice faptul că încălcările tranzacțiilor privilegiate pot include, de asemenea, „depunerea” unor astfel de informații, tranzacționarea valorilor mobiliare de către persoana „propusă” și tranzacționarea de către aceia care deturnează aceste informații.

Ce este oricum informația materială? Deși nu există o definiție precisă, „informații materiale” pot fi definite în general ca orice informații specifice unei companii care ar fi considerate suficient de importante de către un investitor care se gândește să cumpere sau să vândă acțiunile. Aceasta ar putea include o gamă largă de elemente, inclusiv rezultate financiare care diferă de așteptările actuale, răscumpărarea; achiziție sau dezinvestire; câștigarea sau pierderea unui contract sau client major. „Informație nepublică” se referă la informațiile care nu au fost încă comunicate publicului investitor.

De-a lungul anilor, SEC a adus cazuri de tranzacții privilegiate împotriva sutelor de părți, inclusiv

• Insideri corporativi care au tranzacționat valorile mobiliare ale companiei după ce au aflat despre evoluții semnificative și confidențiale;
• Prietenii și familia insiderilor, precum și alți destinatari de sfaturi care au tranzacționat valori mobiliare după primirea acestor informații;
• Angajații firmelor de servicii, cum ar fi avocaturile, băncile, brokerajele și companiile tipografice, care au dat peste informații materiale non-publice despre companii și au tranzacționat pe acestea; și
• Angajații guvernamentali care au obținut informații privilegiate din cauza locurilor de muncă.

Urmărirea SEC

Într-un discurs din septembrie 1998 intitulat „Insider Trading – A US Perspective” de Thomas Newkirk și Melissa Robertson de la SEC’s Division of Enforcement, Newkirk și Robertson, a subliniat că tranzacțiile din interior sunt o infracțiune foarte dificil de dovedit. Aceștia au menționat că, din moment ce dovada directă a tranzacțiilor privilegiate este rară, dovezile sunt aproape complet circumstanțiale.

SEC urmărește tranzacțiile privilegiate în mai multe moduri:

• Activități de supraveghere a pieței : aceasta este una dintre cele mai importante modalități de identificare a tranzacțiilor privilegiate. SEC utilizează instrumente sofisticate pentru a detecta tranzacționarea ilegală de informații privilegiate, în special în timpul evenimentelor importante, cum ar fi rapoartele privind veniturile și evoluțiile cheie ale corporației.

O astfel de activitate de supraveghere este ajutată de faptul că majoritatea tranzacțiilor din interior se desfășoară cu intenția de a „lovi din stadion”. Adică, un insider care se dedică tranzacțiilor ilegale dorește, de obicei, să recurgă cât mai mult posibil, decât să se mulțumească cu un scor mic. Astfel de tranzacții uriașe și anormale sunt de obicei semnalate ca suspecte și pot declanșa o anchetă SEC.

• Sfaturi și reclamații : tranzacțiile din interior sunt, de asemenea, dezvăluite prin sfaturi și reclamații din surse, cum ar fi investitorii nefericiți sau comercianții din partea greșită a unei tranzacții. În discursul menționat mai sus, Newkirk și Robertson au menționat că SEC primește în mod regulat apeluri telefonice de la scriitori de opțiuni „supărați” care ar fi putut scrie sute de contracte fără bani (OTM) pe un stoc cu puțin timp înainte ca o altă companie să lanseze o ofertă licitată pentru aceasta. Aceștia au adăugat că mai multe cazuri importante de tranzacții privilegiate au început cu un astfel de apel de la un comerciant iritat. Această tendință de a valorifica cât mai mult posibil informațiile privilegiate este o altă vulnerabilitate care facilitează detectarea tranzacțiilor privilegiate.

Cea mai ușoară modalitate prin care cineva poate valorifica informațiile privilegiate este prin utilizarea opțiunilor OTM, deoarece acestea oferă cel mai mult bang pentru dolar. Să presupunem că ați investit 100.000 de dolari într-o schemă de tranzacționare nefastă și ați fost sfătuiți cu privire la o ofertă iminentă de preluare pentru un stoc de biotehnologie care se tranzacționează în prezent la 12 USD. Sursa dvs., un executiv la nivel înalt la potențialul achizitor, vă spune că oferta pentru țintă va fi de 20 USD în numerar. Acum puteți cumpăra imediat 8 333 de acțiuni ale companiei țintă la 12 USD, le puteți vinde cu aproximativ 20 USD odată ce anunțul este anunțat și puteți obține un profit rece de 66 664 USD pentru o rentabilitate de 60%. Dar, din moment ce doriți să vă maximizați câștigurile, cumpărați 2.000 de contracte de apeluri lunare către compania țintă cu un preț de greutate de 15 USD pentru fiecare 0,50 USD (fiecare contract costă 0,50 USD x 100 acțiuni = 50 USD). La anunțarea tranzacției, aceste apeluri vor crește până la 5 USD (adică, 20 USD – 15 USD), ceea ce face ca fiecare contract să fie în valoare de 500 USD, pentru un câștig de 10 ori. Cele 2.000 de contracte ar avea o valoare de 1 milion de dolari, iar câștigul pe această tranzacție ar fi de 900.000 de dolari.

Comercianții, care au scris apelurile pe care le-ați achiziționat la 0,50 USD, au făcut acest lucru fără să știe că dețineți informații privilegiate care ar putea fi utilizate în beneficiul dvs. financiar și în detrimentul lor. Ar fi vreo surpriză dacă s-ar plânge de natura suspectă a acestui comerț, care i-a înșelat cu o pierdere gigantică în fața SEC?

Sfaturile cu privire la tranzacționarea din interior pot proveni și de la denunțătorii care pot colecta între 10% și 30% din banii colectați de la cei care încalcă legile privind valorile mobiliare. Cu toate acestea, deoarece tranzacționarea din interior este realizată în mod obișnuit de o singură persoană din interior care poate tranzacționa direct sau poate da cuiva pe altcineva, denunțătorii par să aibă mai mult succes în descoperirea fraudei pe scară largă, mai degrabă decât a abuzurilor izolate de tranzacții din interior.

• Surse precum alte divizii SEC, organizații de autoreglementare și mass-media : clienții potențiali ai tranzacțiilor privilegiate pot proveni și din alte unități SEC, cum ar fi Divizia de tranzacționare și piețe, precum și organizații de autoreglementare, cum ar fi Autoritatea de reglementare a industriei financiare  (FINRA) ). Rapoartele media sunt o altă sursă de potențiale încălcări ale legilor privind valorile mobiliare.

Investigații ale SEC 

Odată ce SEC are informațiile de bază cu privire la o posibilă încălcare a valorilor mobiliare, Divizia sa de executare lansează o anchetă completă care se desfășoară în mod privat. SEC dezvoltă un caz prin intervievarea martorilor, examinarea înregistrărilor și datelor de tranzacționare, trimiterea înregistrărilor telefonice etc. În ultimii ani, SEC a folosit un arsenal mai mare de instrumente și tehnici pentru combaterea tranzacțiilor privilegiate. În cazul de referință al Grupului Galleon, de exemplu, a folosit interceptări pentru prima dată pentru a implica un număr de oameni într-un ring larg de tranzacții privilegiate.

Deoarece dovezile dintr-un caz de tranzacții privilegiate sunt în mare parte circumstanțiale, personalul SEC trebuie să stabilească un lanț de evenimente și să se potrivească împreună cu probe, la fel ca un puzzle. Un caz introdus de SEC împotriva unui executiv consultant și a prietenului său în septembrie 2011 ilustrează acest punct. Executivul i-a transmis prietenului său informații confidențiale pe care le aflase despre preluările iminente ale a două companii de biotehnologie, care a cumpărat un număr mare de opțiuni de apel pentru aceste companii. Tranzacțiile din interior au generat profituri ilicite de 2,6 milioane de dolari, iar executivul a primit bani de la prietenul său în schimbul sfaturilor. SEC a susținut că cei doi au comunicat despre potențialele preluări în timpul întâlnirilor în persoană și la telefon. Unele dintre aceste întâlniri au fost urmărite prin utilizarea de către cei doi făptași a folosirii MetroCard-urilor în stațiile de metrou din New York și retrageri mari de numerar de la bancomate și bănci făcute de prietenul executivului înainte de întâlnirile lor.

În urma unei investigații privind tranzacțiile privilegiate, personalul își prezintă concluziile către SEC pentru revizuire, care poate autoriza personalul să inițieze o acțiune administrativă sau să depună un dosar în fața instanței federale. Într-o acțiune civilă, SEC depune o plângere la o instanță districtuală a SUA și solicită o sancțiune sau o hotărâre judecătorească împotriva persoanei care interzice orice alte acte care încalcă legea valorilor mobiliare, plus sancțiuni monetare civile și degajarea profiturilor ilegale. În cadrul unei acțiuni administrative, procedurile sunt audiate de un judecător de drept administrativ care emite o decizie inițială care include constatări de fapt și concluzii legale. Sancțiunile administrative includ ordinele de încetare și renunțare, suspendarea sau revocarea înregistrărilor din industria financiară, cenzurile, sancțiunile monetare civile și degajarea.

Exemple de tranzacții privilegiate

În timp ce anii 1980 a fost deceniul scandalurilor masive de tranzacții privilegiate de către Ivan Boesky, Dennis Levine și Michael Milken, două dintre cele mai mari cazuri de tranzacții privilegiate din acest Mileniu includ:

• SAC Capital – În noiembrie 2013, SAC Capital, fondată de Steve Cohen (unul dintre cei 150 de oameni bogați din lume), a fost de acord cu o amendă record de 1,8 miliarde de dolari pentru tranzacții privilegiate. SEC a susținut că tranzacțiile cu informații privilegiate au fost răspândite pe scară largă la SAC Capital și au implicat acțiuni de peste 20 de companii publice din 1999 până în 2010. Până la opt comercianți sau analiști care au lucrat pentru SAC au fost fie condamnați, fie au pledat vinovați de acuzațiile de tranzacții din interior. Aceasta include Matthew Martoma, un manager de portofoliu care a lucrat pentru un afiliat al SAC. Martoma a fost condamnat la nouă ani de închisoare după ce un juriu federal l-a găsit vinovat de comerțul cu informații materiale, nepublică, referitoare la un medicament împotriva Alzheimer, care a fost dezvoltat de Elan Corporation și Wyeth. În iulie 2008, tranzacțiile privilegiate ale Martoma au permis afiliatului SAC să culeagă profituri de 82 milioane USD și pierderi evitate de 194 milioane USD, pentru un total de peste 276 milioane USD câștiguri ilicite. Martoma a primit un bonus de 9,3 milioane de dolari la sfârșitul anului 2008, pe care trebuia să îl plătească atunci când a fost condamnat.
• Raj Rajaratnam și Grupul Galleon – În 2011, administratorul miliardar de fonduri speculative Rajaratnam a fost condamnat la 11 ani de închisoare pentru tranzacții privilegiate, cea mai lungă perioadă de închisoare impusă într-un astfel de caz. Fondatorul și administratorul fondului speculativ Galleon, Rajaratnam a plătit, de asemenea, o penalitate de 92,8 milioane de dolari pentru tranzacționarea pe bază de informații privilegiate. SEC a susținut că Rajaratnam a orchestrat un inel larg de tranzacționare din interior, format din 29 de persoane și entități, care includea consilieri de fonduri speculative, insideri corporativi (printre care fostul CEO McKinsey și membru al consiliului de administrație al Goldman Sachs, Rajat Gupta și Anil Kumar, director McKinsey), și alți Profesioniști din Wall Street. Rajaratnam a fost implicat în tranzacții privilegiate de peste 15 companii cotate la bursă pentru peste 90 de milioane de dolari în pierderi evitate sau profituri ilegale realizate.

Linia de fund

Tranzacția de informații privilegiate în SUA este o infracțiune care se pedepsește cu sancțiuni bănești și încarcerare, cu o pedeapsă maximă de închisoare pentru o încălcare de 20 de ani a traficului de informații privilegiate și o amendă penală maximă pentru persoanele fizice de 5 milioane de dolari. Deși sancțiunile SUA pentru tranzacții privilegiate sunt printre cele mai rigide din lume, numărul cazurilor depuse de SEC în ultimii ani arată că practica poate fi imposibil de eliminat în totalitate.