Imunizare
Ce este imunizarea?
Imunizarea, cunoscută și sub numele de imunizare pe mai multe perioade, este o strategie de reducere a riscurilor care se potrivește cu durata activelor și pasivelor, minimizând impactul ratelor dobânzii asupra valorii nete în timp. De exemplu, băncile mari trebuie să își protejeze valoarea netă actuală, în timp ce fondurile de pensii au obligația de a plăti după mai mulți ani. Ambele instituții sunt preocupate de protejarea valorii viitoare a portofoliilor lor și trebuie să facă față ratelor dobânzilor viitoare incerte.
Din ce în ce mai mult, investițiile personale pe termen lung, cum ar fi conturile de pensionare, sunt imunizate în cazul în care datoriile viitoare sunt echivalate cu durata portofoliului cu venituri fixe.
Cum funcționează imunizarea
Imunizarea ajută firmele și instituțiile mari să își protejeze portofoliile de expunerea la fluctuațiile ratei dobânzii. Folosind o strategie perfectă de imunizare, firmele pot aproape să garanteze că mișcările ratelor dobânzii nu vor avea practic niciun impact asupra valorii portofoliilor lor.
Imunizarea este considerată o strategie „cvasi-activă” de atenuare a riscurilor, deoarece are caracteristicile strategiilor active și pasive. Prin definiție, imunizarea pură implică faptul că un portofoliu este investit pentru un randament definit pentru o anumită perioadă de timp, indiferent de influențele externe, cum ar fi modificările ratelor dobânzii.
Costul de oportunitate al utilizării strategiei de imunizare renunță la potențialul pozitiv al unei strategii active pentru asigurarea că portofoliul va atinge rentabilitatea dorită. La fel ca în strategia de cumpărare și deținere, prin proiectare, instrumentele cele mai potrivite pentru această strategie sunt obligațiunile de înaltă calitate, cu posibilități de implicit la distanță. De fapt, cea mai pură formă de imunizare ar fi să investească într-o obligațiune cu cupon zero și să se potrivească scadența obligațiunii la data la care se așteaptă să fie necesar fluxul de numerar. Aceasta elimină orice variabilitate a randamentului, pozitivă sau negativă, asociată cu reinvestirea fluxurilor de numerar.
La fel ca un vaccin imunizează un organism împotriva infecției, imunizarea lasă un portofoliu protejat împotriva fluctuațiilor ratei dobânzii.
Durata sau durata medie de viață a unei obligațiuni (care este, de asemenea, sensibilitatea prețului la modificările ratelor dobânzii), este frecvent utilizată în imunizare. Este o măsură predictivă mult mai precisă a volatilității unei obligațiuni decât scadența. Această strategie este utilizată în mod obișnuit în mediul de investiții instituționale de către companiile de asigurări, fondurile de pensii și băncile pentru a potrivi orizontul de timp al datoriilor viitoare cu fluxurile de numerar structurate. Este una dintre cele mai solide strategii și poate fi utilizată cu succes de către indivizi. De exemplu, la fel cum un fond de pensii ar folosi o imunizare pentru a planifica fluxurile de numerar la pensionarea unei persoane, același individ ar putea construi un portofoliu dedicat propriului plan de pensionare.
Imunizarea poate fi realizată prin potrivirea fluxului de numerar, potrivirea duratei, potrivirea convexității și tranzacționarea forward, futures și opțiuni pe obligațiuni. Strategii similare pot fi folosite pentru imunizarea altor riscuri financiare, cum ar fi riscul ratei de schimb. Adesea investitorii și administratorii de portofoliu folosesc tehnici de acoperire pentru a reduce riscurile specifice. Strategiile de acoperire sunt de obicei imperfecte, dar dacă există o strategie perfectă de acoperire, este tehnic o strategie de imunizare.
Chei de luat masa
- Imunizarea este o strategie de reducere a riscurilor care se potrivește cu durata activelor și pasivelor, astfel încât valorile portofoliului să fie protejate împotriva modificărilor ratei dobânzii.
- Imunizarea poate fi realizată prin potrivirea fluxului de numerar, potrivirea duratei, potrivirea convexității și tranzacționarea forward, futures și opțiuni pe obligațiuni.
- Dezavantajul imunizării unui portofoliu renunță la costul de oportunitate dacă activele ar trebui să crească în valoare, în timp ce pasivele nu au crescut în același mod.
Exemple din lumea reală de imunizare
Potrivirea fluxului de numerar
Să presupunem că un investitor trebuie să plătească o obligație de 10.000 USD în cinci ani. Pentru a se imuniza împotriva acestui flux de numerar definit, investitorul poate achiziționa un titlu care garantează un flux de 10.000 USD în cinci ani. O obligațiune de cinci ani cu cupon zero cu o valoare de răscumpărare de 10.000 USD ar fi potrivită. Prin achiziționarea acestei obligațiuni, investitorul se potrivește cu intrarea și ieșirea preconizată de numerar, iar orice modificare a ratelor dobânzii nu i-ar afecta capacitatea de a plăti obligația în cinci ani.
Potrivirea duratei
Pentru a imuniza un portofoliu de obligațiuni folosind metoda duratei, un investitor trebuie să potrivească durata portofoliului cu orizontul de timp al investiției în cauză. Dacă un investitor are o obligație de 10.000 USD în cinci ani, există câteva modalități prin care poate utiliza potrivirea duratei. În primul rând, un investitor poate achiziționa o obligațiune cu cupon zero, cu scadență în cinci ani și egală cu 10.000 USD. În al doilea rând, un investitor poate achiziționa mai multe obligațiuni cupon care au fiecare o durată de cinci ani și un total de 10.000 USD. În al treilea rând, un investitor poate achiziționa mai multe obligațiuni cupon care totalizează 10.000 USD, dar au o durată medie de cinci ani atunci când sunt privite împreună.
Este posibil să obțineți profit utilizând potrivirea pe durată, tot ceea ce trebuie făcut este să construiți un portofoliu de obligațiuni într-un mod în care convexitatea portofoliului să fie mai mare decât convexitatea pasivelor.
Ce strategie să folosești
Imunizarea portofoliului utilizând durata și potrivirea fluxului de numerar sunt două tipuri de strategii de dedicare pentru a proteja finanțarea pasivelor la momentul scadenței. Imunizarea prin potrivirea duratei are ca scop echilibrarea efectelor opuse ale ratelor dobânzilor asupra rentabilității prețului și a reinvestirii unei obligațiuni cupon. O strategie de imunizare cu răspundere multiplă se plătește mai bine atunci când modificările ratei dobânzii nu sunt prea arbitrare. Necesită o investiție mai mică decât echilibrarea fluxului de numerar, dar prezintă un risc de reinvestire în cazul schimbărilor de rată non-paralele.
Compatibilitatea fluxurilor de numerar, pe de altă parte, se bazează pe disponibilitatea titlurilor de valoare cu principalele, cupoanele și scadențele specifice pentru a funcționa eficient. Acest lucru este descurcat în majoritatea cazurilor practice și, prin urmare, această strategie necesită mai multe investiții în numerar și riscă să se acumuleze și să fie reinvestite excesive solduri de numerar la rate foarte mici între pasive.
Datorită acestor factori, imunizarea cu răspundere multiplă este, în general, superioară potrivirii fluxului de numerar. Tehnici liniare de programare și optimizare sunt utilizate pentru a extinde și chiar combina cele două strategii pentru a obține rezultate și mai bune.