De ce Deflația este cel mai rău coșmar al Băncii Centrale?
Odată ce deflația se instalează, poate dura ani de zile pentru ca o economie să iasă din control. „ Deceniul pierdut ” al Japoniei a durat din 1991 până în 2001 și chiar și atunci creșterea sa a fost lentă. Dar ce pot face băncile centrale pentru a combate efectele pernicioase și devastatoare ale deflației? În ultimii ani, băncile centrale din întreaga lume au folosit măsuri extreme și instrumente inovatoare pentru a combate deflația în economiile lor.
- Deflația este rezultatul unui ciclu vicios care începe cu o încetinire a cheltuielilor de consum, urmată de reduceri și concedieri ale întreprinderilor, ceea ce duce la șomaj ridicat, cheltuieli mai mici și mai multe implicite.
- Faimoasa politică de relaxare cantitativă (QE) a Rezervei Federale după criza financiară 2008-2009 este o strategie model pentru combaterea deflației.
- Efectele pe termen lung, inclusiv o creștere masivă a datoriei publice, sunt încă nedeterminate.
Efectele deflației
Deflația este definită ca o scădere susținută și amplă a nivelurilor prețurilor într-o economie pe o perioadă de timp. Deflația este opusul inflației și este diferită de dezinflație, care descrie o economie în care rata inflației este pozitivă, dar în scădere.
Perioadele scurte de prețuri mai mici, ca într-un mediu dezinflaționist, nu sunt rele pentru economie sau pentru consumatori. Plata mai puțin pentru anumite bunuri și servicii îi lasă pe consumatori cu mai mulți bani rămași pentru cheltuieli discreționare, ceea ce ar trebui să stimuleze economia.
Într-o perioadă de inflație în scădere, este puțin probabil ca banca centrală să fie „ șoimă ” (cu alte cuvinte, înclinată să crească agresiv ratele dobânzii) la politica monetară, ceea ce ar stimula și economia.
Deflația este diferită. Deflația apare atunci când consumatorii încetează să mai cheltuiască mai mult decât este necesar. Pe măsură ce prețurile scad, au amânat cumpărarea de articole cu bilete mari în speranța că vor scădea în continuare. Tendința continuă și crește viteza.
În Statele Unite, cheltuielile consumatorilor reprezintă 70% din economie, iar economiștii consideră că este un motor de încredere al economiei globale. Imaginați-vă impactul negativ dacă consumatorii americani amână cheltuielile pentru articolele cu bilete mari, deoarece consideră că bunurile ar putea fi mai ieftine anul viitor.
Odată ce cheltuielile consumatorilor încep să scadă, acestea au un efect negativ asupra sectorului afacerilor. Companiile încep să amâne sau să reducă cheltuielile de capital – cheltuielile cu proprietăți, clădiri, echipamente, proiecte noi și investiții. Aceștia pot începe reducerea forței de muncă pentru a menține profitabilitatea.
Acest lucru creează un cerc vicios, cu concedieri corporative care pun în pericol cheltuielile consumatorilor, ceea ce, la rândul său, duce la mai multe concedieri și creșterea șomajului. O astfel de contracție a cheltuielilor consumatorilor și a întreprinderilor poate declanșa o recesiune și, în cel mai rău caz, o depresie completă.
Un alt efect extrem de negativ al deflației este impactul său asupra datoriilor. În timp ce inflația elimină valoarea reală (ajustată la inflație) a datoriei, deflația se adaugă la povara datoriei reale. Neîndeplinirea obligațiilor și falimentele de către gospodăriile și companiile îndatorate cresc.
Preocupări recente privind deflația
În ultimul sfert de secol, îngrijorările cu privire la deflație au crescut după mari crize financiare, cum ar fi criza asiatică din 1997, „epava tehnologică” din 2000 până în 2002 și Marea Recesiune din 2008 până în 2009. Preocupările au fost intensificate de Japonia experiență după ce bula activelor sale a izbucnit la începutul anilor ’90.
Iată cum s-a întâmplat: pentru a contracara creșterea cu 50% a yenului japonez în anii 1980 și recesiunea care a rezultat în 1986, Japonia a lansat un program de stimulare monetară și fiscală. Acest lucru a provocat o bulă masivă de active, deoarece acțiunile japoneze și prețurile terenurilor urbane s-au triplat în a doua jumătate a anilor 1980.
Balonul a izbucnit în 1990. Indicele Nikkei și-a pierdut o treime din valoare într-un an și a continuat să alunece până în octombrie 2008, când Nikkei a scăzut cu 80% față de vârful său din decembrie 1989. Pe măsură ce deflația s-a înrădăcinat, economia japoneză – care fusese una dintre cele mai rapide creșteri din lume – a încetinit dramatic. Creșterea PIB-ului real a avut în medie doar 1,1% anual începând cu 1990.
Torentul de numerar declanșat de relaxarea cantitativă a dat roade, cel puțin pentru piața de valori. Capitalizarea bursieră globală s-a dublat între 2008 și 2015, la aproximativ 69 trilioane de dolari,
Marea recesiune
Marea Recesiune din 2008 în 2009 temerile stârnite de o perioadă similară de deflație prelungită în Statele Unite și în alte părți, din cauza colapsului catastrofal prețurilor unei game largi de active, inclusiv stocuri, titluri de valoare garantate cu ipoteci, imobiliare, și produse de bază.
Sistemul financiar global a fost, de asemenea, afectat de insolvența mai multor bănci și instituții financiare importante din Statele Unite și Europa, exemplificată defalimentul Lehman Brothers din septembrie 2008.
Au existat îngrijorări pe scară largă cu privire la faptul că zeci de bănci și instituții financiare ar cădea într-un efect domino care va duce la o prăbușire a sistemului financiar, o spargere a încrederii consumatorilor și o deflație directă.
Cum a luptat Rezerva Federală cu deflația
Ben Bernanke, președintele Rezervei Federale din 2006 până în 2014, dobândise porecla „Elicopter Ben”.Într-un discurs din 2002, el făcuse referire la faimoasa linie a economistului Milton Friedman că deflația ar putea fi contracarată prin aruncarea banilor dintr-un elicopter. Ideea lui Friedman a fost că punerea banilor direct în mâinile consumatorilor a fost o modalitate sigură de a stimula cheltuielile.
Deși Bernanke nu a trebuit să recurgă la o cădere de elicopter, Rezerva Federală a folosit unele dintre aceleași metode descrise în discursul său din 2002 din 2008 încoace pentru a combate cea mai gravă recesiune din anii 1930.
Ratele dobânzilor de jos
În decembrie 2008, Comitetul Federal pentru Piața Deschisă (FOMC), organismul de politică monetară al Rezervei Federale, a redus rata țintă a fondurilor federale la aproape zero. Rata fondurilor alimentate este instrumentul convențional al politicii monetare al Rezervei Federale, dar cu această rată acum la „limita inferioară zero” – așa-numită deoarece ratele nominale ale dobânzii nu pot coborî sub zero – Rezerva Federală a trebuit să recurgă la politici monetare neconvenționale pentru facilitează condițiile de creditare și stimulează economia.
Rezerva Federală a apelat la două tipuri principale de instrumente neconvenționale de politică monetară: (1) orientări politice forward și (2) achiziții de active la scară largă, mai cunoscute sub denumirea de relaxare cantitativă (QE).
Rezerva Federală a introdus în declarația FOMC din august 2011 orientări politice explicite pentru a influența ratele dobânzii pe termen lung și condițiile pieței financiare. Fed a declarat că se aștepta ca condițiile economice să garanteze niveluri excepțional de scăzute pentru rata fondurilor federale cel puțin până la jumătatea anului 2013.
Aceste îndrumări au condus la o scădere a randamentelor Trezoreriei, pe măsură ce investitorii au devenit convinși că Fedul va întârzia creșterea ratelor pentru următorii doi ani. Fed a extins ulterior ghidul său de două ori în 2012, întrucât o recuperare caldă i-a determinat să împingă orizontul pentru menținerea ratelor scăzute.
Un potop de numerar
Dar relaxarea cantitativă a făcut-o să apară în prim-plan și a devenit sinonimă cu politicile Fed de bani ușori. QE implică în esență crearea de bani noi de către o bancă centrală pentru a cumpăra titluri de la băncile naționale și a pompa lichiditatea în economie pentru a reduce ratele dobânzilor pe termen lung.
Acest lucru crește către alte rate ale dobânzii din întreaga economie, stimulând cererea de împrumuturi de la consumatori și întreprinderi. Băncile pot satisface această cerere mai mare de împrumuturi din cauza banilor pe care i-au primit de la banca centrală în schimbul deținerilor lor de garanție.
Cronologia QE
Cronologia programului QE al Fed a fost după cum urmează:
- Între decembrie 2008 și august 2010, Rezerva Federală a cumpărat 1,75 trilioane de dolari în obligațiuni, cuprinzând 1,25 trilioane de dolari în titluri garantate ipotecar emise de agenții guvernamentale precum Fannie Mae și Freddie Mac, 200 de miliarde de dolari în datorii de agenție și 300 de miliarde de dolari în trezoreriile pe termen lung. Aceasta și inițiativele conexe au devenit cunoscute sub numele de QE1.10
- În noiembrie 2010, Fed a anunțat QE2, care ar presupune cumpărarea a încă 600 de miliarde de dolari de trezorerie pe termen mai lung, într-un ritm de 75 de miliarde de dolari pe lună.12
- În septembrie 2012, Fed a lansat QE3, cumpărând inițial titluri garantate cu ipotecă la o rată de 40 miliarde USD pe lună. Fed a extins programul în ianuarie 2013 cumpărând lunar 45 de miliarde de dolari de trezorerie pe termen mai lung, pentru un angajament total lunar de cumpărare de 85 de miliarde de dolari.
- În decembrie 2013, Fed a anunțat că va reduce ritmul achizițiilor de active în etape măsurate.
Cum au luptat alte bănci centrale deflația
Alte bănci centrale au apelat, de asemenea, la politici monetare neconvenționale pentru a-și stimula economiile și a preveni deflația.
Strategia Japoniei
În decembrie 2012, atunci premierul japonez Shinzo Abe a lansat un cadru politic ambițios pentru a pune capăt deflației și a revitaliza economia.
Denumit „ Abenomics ”, programul avea trei elemente principale: relaxare monetară, politică fiscală flexibilă și reforme structurale.
În aprilie 2013, Banca Japoniei a anunțat un program record QE. Banca centrală a anunțat că va cumpăra obligațiuni de stat japoneze și va dubla baza monetară la 270 trilioane de yeni până la sfârșitul anului 2014, cu scopul de a pune capăt deflației și de a obține inflația de 2% până în 2015.16
Elementul reformelor structurale necesita măsuri pentru a compensa efectele îmbătrânirii populației, cum ar fi permiterea forței de muncă străine și încurajarea angajării femeilor și a lucrătorilor în vârstă.
Strategia Europei
În ianuarie 2015, Banca Centrală Europeană (BCE) s-a angajat în propria sa versiune QE, angajându-se să cumpere cel puțin 1,1 trilioane de euro de obligațiuni la un ritm lunar de 60 de miliarde de euro până în septembrie 2016.18
BCE și-a lansat programul QE la șase ani după Rezerva Federală, într-un efort de a sprijini recuperarea fragilă din Europa și de a evita deflația. Măsura sa fără precedent de a reduce rata de creditare de referință sub 0% la sfârșitul anului 2014 a avut un succes limitat.
În timp ce BCE a fost prima bancă centrală majoră care a experimentat ratele dobânzii negative, o serie de bănci centrale din Europa, inclusiv cele din Suedia, Danemarca și Elveția, și-au împins ratele dobânzii de referință sub limita zero. Care vor fi consecințele unor astfel de măsuri neconvenționale?
Consecințe intenționate și neintenționate
Torentul de numerar din sistemul financiar global ca urmare a programelor QE și a altor măsuri neconvenționale au dat roade pentru piața de valori. Capitalizarea bursieră globală s-a dublat între 2008 și 2015, la aproximativ 69 trilioane de dolari.
S&P 500 s-a triplat în această perioadă, în timp ce mulți indici de capitaluri proprii din Europa și Asia au atins maximele istorice.
Dar impactul asupra economiei reale este mai puțin clar. Pe măsură ce potopul de bani s-a diminuat, ritmul creșterii economice a încetinit.În SUA, creșterea produsului intern brut (PIB) real a fost de 1,64% în 2016, 2,37% în 2017, 2,93 în 2018 și 2,16% în 2019.
Între timp, mișcările concertate de apărare a deflației la nivel global au avut câteva consecințe ciudate:
- Bilanțurile băncilor centrale sunt înflorite : achizițiile la scară largă de active de către Rezerva Federală, Banca Japoniei și BCE își măresc bilanțurile la niveluri record. Bilanțul Fed a crescut de la mai puțin de 870 miliarde de dolari în august 2007 la aproximativ 7,4 trilioane de dolari la sfârșitul anului 2020. Reducerea acestor bilanțe ale băncii centrale poate avea consecințe negative pe parcurs.
- QE ar putea duce la un război monetar ascuns : programele QE au condus la scăderea valutelor majore în raport cu dolarul SUA. Având în vedere că majoritatea națiunilor și-au epuizat aproape toate opțiunile de stimulare a creșterii, deprecierea monedei poate fi singurul instrument care rămâne pentru a stimula creșterea economică, ceea ce ar putea duce la un război valutar sub acoperire.
- Randamentele obligațiunilor europene au devenit negative : mai mult de un sfert din datoriile publice emise de guvernele europene au în prezent randamente negative. Acest lucru poate fi rezultatul programului de cumpărare de obligațiuni al BCE, dar ar putea semna și o încetinire economică accentuată în viitor.
Linia de fund
Măsurile luate de băncile centrale par să câștige lupta împotriva deflației, dar este prea devreme pentru a afla dacă au câștigat războiul. O teamă nerostită este că băncile centrale s-ar putea să fi cheltuit cea mai mare parte, dacă nu chiar din toate munițiile lor, pentru a contracara deflația. Dacă acesta este cazul în anii următori, deflația ar putea fi mult mai dificil de învins.