Când evaluez valoarea terminală, ar trebui să folosesc modelul de creștere a perpetuității sau abordarea de ieșire?
În analiza fluxului de numerar actualizat (DCF), nici modelul de creștere a perpetuității, nici abordarea multiplă de ieșire nu vor furniza o estimare perfect exactă a valorii terminale. Alegerea metodei de calcul a valorii terminale de utilizat depinde parțial de faptul dacă un investitor dorește să obțină o estimare relativ mai optimistă sau o estimare relativ mai conservatoare. În general vorbind, utilizarea modelului de creștere a perpetuității pentru a estima valoarea terminală conferă o valoare mai mare.
Analiza DCF este o metodă comună de evaluare a echității. Analiza DCF își propune să determine valoarea actuală netă (VAN) a unei companii prin estimarea viitoarelor fluxuri de numerar libere ale companiei. Proiecția fluxurilor de numerar libere se face mai întâi pentru o anumită perioadă de prognoză, cum ar fi cinci sau 10 ani. Această parte a analizei DCF este mai probabil să ofere o estimare rezonabilă, deoarece este evident mai ușor să proiectăm cu precizie rata de creștere și veniturile unei companii pentru următorii cinci ani decât pentru următorii 15 sau 20 de ani.
Cu toate acestea, structura calculului VAN utilizând analiza DCF necesită o proiecție a fluxurilor de numerar și dincolo de perioada de prognoză inițială dată. Acest al doilea calcul redă valoarea terminalului. Fără a include acest al doilea calcul, un analist ar face proiecția nerezonabilă că compania va înceta pur și simplu să funcționeze la sfârșitul perioadei inițiale de prognoză. Calculul valorii terminale este o parte importantă a analizei DCF, deoarece valoarea terminalului reprezintă de obicei aproximativ 70 până la 80% din valoarea totală a VAN.
Cu toate acestea, calculul valorii terminale este inerent problematic. Pe perioade mai lungi de timp, există o probabilitate mai mare ca condițiile economice sau de piață – sau ambele – să se schimbe semnificativ într-un mod care afectează în mod substanțial rata de creștere a unei companii. Acuratețea proiecțiilor financiare tinde să scadă exponențial pe măsură ce proiecțiile sunt făcute în viitor.
Există două metode principale utilizate pentru calcularea valorii terminale. Modelul de creștere a perpetuității presupune că rata de creștere a fluxurilor de numerar libere din ultimul an al perioadei inițiale de prognoză va continua la nesfârșit în viitor. Deși această proiecție nu poate fi complet precisă, deoarece nicio companie nu crește exact la aceeași rată pentru o perioadă viitoare infinită, este totuși o proiecție rezonabilă acceptabilă a valorii finale, deoarece se bazează pe performanța istorică a companiei. Modelul de creștere a perpetuității redă de obicei o valoare terminală mai mare decât modelul alternativ de ieșire multiplu.
Modelul multiplu de ieșire pentru calcularea valorii terminale a fluxurilor de numerar ale unei companii estimează fluxurile de numerar utilizând un multiplu de câștiguri. Uneori, multiplii de capitaluri proprii, cum ar fi raportul preț-câștiguri (P / E), sunt utilizați pentru a calcula valoarea terminală. O abordare frecvent utilizată este utilizarea unui multiplu de câștiguri înainte de dobânzi și impozite (EBIT) sau câștiguri înainte de dobânzi, impozite, amortizare și amortizare (EBITDA). De exemplu, dacă companiile din același sector cu compania analizată tranzacționează, în medie, de 5 ori EBIT / EV, atunci valoarea terminală este calculată de 5 ori EBIT mediu al companiei în perioada inițială de prognoză.
Deoarece niciunul dintre calculele valorii terminale nu este perfect, investitorii pot beneficia de o analiză DCF folosind ambele calcule ale valorii terminale și apoi folosind o medie a celor două valori la care s-a ajuns pentru o estimare finală a VAN.