Vânzătorii de opțiuni au un avantaj comercial?
Deși există cu siguranță multe strategii viabile de cumpărare de opțiuni disponibile pentru comercianți, datele de expirare a opțiunilor obținute de la CME care acoperă o perioadă de trei ani sugerează că cumpărătorii luptă împotriva cotelor. Pe baza datelor obținute de la CME, am analizat cinci piețe majore de opțiuni CME – S&P 500, eurodolari, yeni japonezi, bovine vii și Nasdaq 100 – și am descoperit că trei din patru opțiuni expirau fără valoare. De fapt, de put opțiuni în monoterapie, 82,6% a expirat fără valoare pentru aceste cinci piețe.
Din acest studiu reies trei tipare cheie: (1) în medie, trei din patru opțiuni deținute până la expirare ajung să nu mai aibă valoare; (2) cota de puturi și apeluri care au expirat fără valoare este influențată de tendința primară a subiacentului; și (3) vânzătorii de opțiuni ies în continuare înainte chiar și atunci când vânzătorul se opune tendinței.
Date CME
Pe baza unui studiu CME privind opțiunile expirate și exercitate care acoperă o perioadă de trei ani (1997, 1998 și 1999), o medie de 76,5% din toate opțiunile deținute până la expirare la Chicago Mercantile Exchange a expirat fără valoare ( din bani ). Această medie a rămas constantă pentru perioada de trei ani: 76,3%, 75,8% și, respectiv, 77,5%, după cum se arată în Figura 1. Prin urmare, de la acest nivel general, putem concluziona că pentru fiecare opțiune exercitată în bani la expirare, există erau trei contracte de opțiuni care expirau din bani și, prin urmare, nu aveau valoare, adică vânzătorii de opțiuni aveau cote mai bune decât cumpărătorii de opțiuni pentru pozițiile deținute până la expirare.
Figura 1 – Procentaj CME exercitat și expirat Opțiuni fără valoare
Sursă: Recapitulare CME exercitată / expirată pentru raportul de contract expirat
Prezentăm datele ca opțiuni exercitate față de cele care expiră fără valoare. Figura 2 conține numerele reale, arătând că au existat 20.003.138 opțiuni expirate (fără valoare) și 6.131.438 opțiuni exercitate (în bani). Opțiunile futures care sunt în bani la expirare sunt exercitate automat. Prin urmare, putem obține totalul opțiunilor inutile expirate scăzând pe cele exercitate din opțiunile totale deținute până la expirare. Când aruncăm o privire mai atentă asupra datelor, vom putea identifica anumite tipare, cum ar fi modul în care o tendință de tendință din subiacent afectează ponderea opțiunilor de apel față de opțiunile de vânzare care expiră fără valoare. Cu toate acestea, în mod clar, modelul general este că majoritatea opțiunilor au expirat fără valoare.
Figura 2 – Exerciții CME totale și opțiuni de apel și punere inutile expirate
Sursă: Recapitulare CME exercitată / expirată pentru raportul de contract expirat
Mediile pe trei ani ale opțiunilor exercitate (în bani) față de opțiunile care expiră fără valoare (din bani) pentru piețele examinate mai jos confirmă ceea ce indică constatările generale: o părtinire în favoarea vânzătorilor de opțiuni. În Figura 3, sunt prezentate totalurile pentru opțiunile exercitate (în bani) și opțiunile expirate fără valoare pentru S&P 500, NASDAQ 100, eurodolar, yen japonez și bovine vii. Atât pentru puteri, cât și pentru apeluri tranzacționate în fiecare dintre aceste piețe, opțiunile care expiră fără valoare au depășit numărul celor expirate în bani.
De exemplu, dacă luăm opțiuni futures pe indice bursier S&P 500, un total de 2.739.573 opțiuni put a expirat fără valoare, comparativ cu doar 177.741 care au expirat în bani.
Figura 3 – Total contracte de opțiuni exercitate / expirate
Sursă: Recapitulare CME exercitată / expirată pentru raportul de contract expirat
În ceea ce privește opțiunile de apelare, o tendință principală a pieței bull a ajutat cumpărătorii, care au văzut că 843.414 opțiuni de apel expiră fără valoare comparativ cu 587.729 care expiră în bani – în mod clar o performanță mult mai bună a cumpărătorilor de opțiuni decât cumpărătorii put. Între timp, Eurodolari au avut 4.178.247 de opțiuni put expirând fără valoare, în timp ce 1.041.841 au expirat în bani. Cu toate acestea, cumpărătorii de apeluri Eurodollar nu s-au descurcat mult mai bine. Un total de 4.301.125 de opțiuni de apel au expirat fără valoare, în timp ce doar 1.378.928 au ajuns în bani, în ciuda unei tendințe favorabile (adică bullish). Așa cum arată restul datelor din acest studiu, chiar și atunci când tranzacționează cu tendința primară, majoritatea cumpărătorilor au ajuns să piardă pe pozițiile deținute până la expirare.
Figura 4 – Procentaj de contracte de opțiuni exercitate / expirate
Sursă: Recapitulare CME exercitată / expirată pentru raportul de contract expirat
Figura 4 prezintă datele în termeni de procente, ceea ce face ușor mai ușor efectuarea comparațiilor. Pentru grupul în ansamblu, opțiunile put expirând fără valoare pentru întregul grup au avut cel mai mare procent, 82,6% expirând din bani. Între timp, procentul de opțiuni de apel care expiră fără valoare a ajuns la 74,9%. Procentul de opțiuni put expirând fără valoare a depășit media întregului studiu citat anterior (dintre toate opțiunile futures CME, 76,5% expirat fără valoare), deoarece opțiunile la indicele bursier la termen (Nasdaq 100 și S&P 500) au avut un număr foarte mare de put opțiunile expiră fără valoare, 95,2% și respectiv 93,9%.
Această tendință în favoarea vânzătorilor de vânzări put poate fi atribuită tendinței puternice bullish a indicilor bursieri în această perioadă, în ciuda unor scăderi puternice, dar de scurtă durată a pieței. Cu toate acestea, datele pentru 2001-2003 pot arăta o schimbare către mai multe apeluri care expiră fără valoare, reflectând schimbarea către tendința primară a pieței ursului de la începutul anului 2000.
Concluzie
Datele prezentate în acest studiu provin dintr-un raport de trei ani realizat de CME cu privire la toate opțiunile privind contractele futures tranzacționate la bursă. Deși nu este întreaga poveste, datele sugerează în general că vânzătorii de opțiuni au un avantaj sub forma unei părtiniri față de opțiunile care expiră din bani (fără valoare). Arătăm că, dacă vânzătorul de opțiuni tranzacționează cu tendința suportului, acest avantaj crește substanțial. Totuși, dacă vânzătorul greșește cu privire la tendință, acest lucru nu schimbă dramatic probabilitatea de succes. În general, cumpărătorul pare să se confrunte cu un dezavantaj decisiv în raport cu vânzătorul.
Chiar dacă sugerăm că datele subevaluează cazul vânzării, deoarece nu ne spune câte dintre opțiunile care au expirat în bani au câștigat, mai degrabă decât au pierdut tranzacții, datele ar trebui să spună suficient pentru a vă încuraja să vă gândiți la dezvoltarea strategiilor de vânzare ca abordarea dvs. principală a opțiunilor de tranzacționare. Acestea fiind spuse, totuși, ar trebui să subliniem că strategiile de vânzare pot implica riscuri substanțiale (cumpărătorii, prin definiție, se confruntă cu pierderi limitate), deci este important să practici un management strict al banilor și să tranzacționezi numai cu capital de risc atunci când implementezi strategii de vânzare.