Cât de aproape este JC Penney de faliment? (JCP, KSS)

Comerciantul cu dificultăți JC Penney (NYSE: JCP) a raportat o pierdere netă în fiecare din ultimii patru ani. Bilanțul companiei este încărcat cu datorii – peste 5 miliarde de dolari începând cu cel mai recent raport de câștiguri – rezultând peste 400 de milioane de dolari plăți de dobânzi pe an. Vânzările s-au prăbușit când fostul CEO Ron Johnson a încercat o schimbare dramatică în urmă cu câțiva ani și, deși s-au făcut unele progrese de atunci, JC Penney încă generează venituri mult prea mici.

În timp ce orice amenințare imediată de faliment a scăzut, compania având lichidități disponibile în valoare de aproximativ 2 miliarde de dolari sub formă de numerar și linii de credit, starea actuală a afacerii este nedurabilă. Cât timp are JC Penney pentru a întoarce lucrurile înainte ca falimentul să devină o posibilitate reală?

Povestea până acum Chiar și după criza financiară, JC Penney era într-o formă decentă. La începutul anului 2011, compania a fost profitabilă, iar vânzările au crescut. Bilanțul arăta bine, cu numerar care acoperea aproape complet datoria companiei și, deși marjele nu erau atât de mari pe cât erau, lucrurile se îmbunătățeau.

Johnson a preluat funcția de CEO la sfârșitul anului 2011, implementând o nouă strategie pentru a agita lucrurile. Reducerile și cupoanele au fost înlocuite cu prețuri mici de zi cu zi, care au alungat clienții fideli și au provocat scăderi masive ale vânzărilor. Johnson a fost demis în 2013, iar compania încă se luptă să-și revină.

Bilanțul a fost destul de lovit în ultimii ani:

Toate valorile în miliarde USD. Sursa: rapoarte de câștiguri JC Penney.

O datorie netă rezonabilă de mai puțin de 500 de milioane de dolari a crescut la peste 4 miliarde de dolari, iar valoarea contabilă a companiei a scăzut cu aproape două treimi. Dacă pierderile continuă să se acumuleze, situația se va agrava doar înainte de a se îmbunătăți.

Cu peste 1 miliard de dolari în numerar, se poate părea că JC Penney nu are atât de multe probleme. Dar există o modalitate simplă de a cuantifica riscul de faliment al companiei: Altman Z-Score. Este un număr unic calculat din cifrele din bilanțul și contul de profit și pierdere al unei companii și s-a dovedit a fi destul de precis de-a lungul anilor ca predictor al falimentului. Orice scor Z sub 1,81 înseamnă că o companie este afectată, iar falimentul în următorii câțiva ani este probabil.

Iată cum s-a schimbat Altman Z-Score de JC Penney în ultimii ani:

Calcule după autor. Date din rapoartele anuale JC Penney.

Z-Score-ul lui JC Penney a devenit necăjit în 2012 și, deși s-a înregistrat o oarecare îmbunătățire în 2014 comparativ cu 2013, acesta rămâne în prezent necăjit. Asta nu înseamnă că falimentul este garantat, deoarece Altman Z-Score este departe de a fi perfect, dar arată că situația financiară a lui JC Penney este, în cel mai bun caz, slabă.

Timpul se termină. J. Penney a reușit să raporteze un flux de numerar gratuit pozitiv în 2014, în ciuda unei pierderi nete de 771 milioane dolari, permițând companiei să mențină peste 2 miliarde dolari lichiditate. Această situație îi cumpără lui JC Penney ceva timp, dar modul în care compania economisește bani nu este durabil. JC Penney cheltuie insuficient pentru cheltuieli de capital, angajând doar 252 milioane dolari în 2014, comparativ cu o taxă de amortizare de 632 milioane dolari. Această abordare poate continua o perioadă, dar compania întârzie doar cheltuielile de capital.

JC Penney permite, de asemenea, scăderea inventarului, eliberând niște bani necesari. Din nou, acest lucru nu este sustenabil pe termen lung și, în cele din urmă, inventarul va începe să crească din nou, mai ales pe măsură ce vânzările cresc.

După încă un an sau doi, niciuna dintre aceste metode nu va mai fi posibilă, iar lichiditatea companiei va începe să scadă din nou dacă rentabilitatea nu a revenit. Aceasta este o comandă mare, mai ales având în vedere plățile anuale de 400 de milioane de dolari și dacă JC Penney pierde încă sute de milioane de dolari pe an în acel moment, falimentul începe să pară din ce în ce mai probabil.

Parierea pe o rată de schimb a lui JC Penney rămâne extrem de riscantă, iar o investiție mai bună ar putea fi colegii magazinului Kohl’s (NYSE: KSS). În timp ce Kohl’s a avut unele probleme cu scăderea vânzărilor și a profiturilor în ultimii ani, compania este în continuare extrem de profitabilă, iar răscumpărările de acțiuni duc la creșterea câștigurilor pe acțiune.

În trimestrul de vacanță, Kohl’s a reușit să crească vânzările în același magazin cu 3,7%, doar puțin mai lent decât creșterea de 4,4% a lui JC Penney. Această prezentare vine chiar în timp ce JC Penney și-a crescut vânzările dintr-o bază deprimată și arată că JC Penney va avea dificultăți în câștigarea cotei de piață de la concurenții săi.

Acțiunile lui Kohl au crescut puțin recent, dar acțiunile sunt încă la un preț rezonabil. Pe baza câștigurilor din 2014, stocul are un raport P / E de aproximativ 16,7, iar analiștii se așteaptă ca câștigurile să crească semnificativ în următorii câțiva ani, ajungând la 5 USD pe acțiune în 2016, comparativ cu 4,24 USD pe acțiune în 2014.

Kohl’s este o investiție mult mai puțin riscantă decât JC Penney, care nu mai are timp să revină la profitabilitate. Pașii companiei pentru păstrarea lichidității au funcționat până acum, dar JC Penney va avea probleme serioase dacă nu se vor realiza îmbunătățiri majore ale profitabilității în următorii câțiva ani. Nu există niciun risc pe termen scurt de faliment, dar ceasul bate.

Timothy Green nu are nicio poziție în stocurile menționate.