O introducere în bazinele întunecate

Fondurile întunecate sunt schimburi private de tranzacționare a valorilor mobiliare care nu sunt accesibile publicului care investește. De asemenea, cunoscut sub numele de „ fonduri întunecate de lichiditate ”, numele acestor schimburi este o referință la lipsa lor totală de transparență. Fondurile întunecate au apărut în primul rând pentru a facilita tranzacționarea în blocuri a investitorilor instituționali care nu doreau să aibă un impact asupra piețelor cu ordinele lor mari și să obțină prețuri negative pentru tranzacțiile lor.

Bazinele întunecate sunt uneori aruncate într-o lumină nefavorabilă, dar, în realitate, servesc unui scop. Cu toate acestea, lipsa lor de transparență îi face vulnerabili la potențialele conflicte de interese ale proprietarilor și la practicile de tranzacționare predatoare ale unor comercianți de înaltă frecvență.

Chei de luat masa

• Fondurile întunecate sunt schimburi private de tranzacționare a valorilor mobiliare care nu sunt accesibile publicului care investește.
• Fondurile întunecate au fost create pentru a facilita tranzacționarea în blocuri de către investitorii instituționali care nu doreau să aibă un impact asupra piețelor cu ordinele lor mari și să obțină prețuri negative pentru tranzacțiile lor.
• În februarie 2020, existau peste 50 de piscine întunecate înregistrate la Securities and Exchange Commission (SEC).

Motivul bazinelor întunecate

Bazinele întunecate au apărut la sfârșitul anilor 1980.  Potrivit Institutului CFA, tranzacționarea fără bursă a devenit recent mai populară în SUA Estimările arată că au reprezentat aproximativ 40% din totalul tranzacțiilor cu acțiuni din SUA în 2017, comparativ cu aproximativ 16% în 2010. CFA estimează, de asemenea, că piscinele întunecate sunt responsabile pentru 15% din volumul SUA începând cu 2014.

De ce au apărut bazinele întunecate? Luați în considerare opțiunile disponibile pentru un mare investitor instituțional care dorea să vândă un milion de acțiuni din acțiunile XYZ înainte de apariția tranzacțiilor fără schimb. Acest investitor ar putea:

1. Lucrați comanda printr-un comerciant de podea în decurs de una sau două zile și sperați la un VWAP decent  (preț mediu ponderat în volum).
2. Împărțiți comanda în, de exemplu, în cinci bucăți și vindeți 200.000 de acțiuni pe zi.
3. Vindeți sume mici până când a putut fi găsit un cumpărător mare care era dispus să preia suma totală a acțiunilor rămase.

Impactul pe piață al vânzării unui milion de acțiuni XYZ ar putea fi considerabil, indiferent de opțiunea pe care a ales-o investitorul, deoarece nu a fost posibil să se păstreze secretul identității sau intenției investitorului într-o tranzacție bursieră. Cu opțiunile două și trei, riscul unei scăderi în perioada în care investitorul aștepta să vândă acțiunile rămase a fost, de asemenea, semnificativ. Bazinele întunecate au fost o soluție la aceste probleme.

De ce să folosești o piscină întunecată?

Contrastați acest lucru cu situația actuală, în care un investitor instituțional poate folosi un fond negru pentru a vinde un bloc de un milion de acțiuni. Lipsa transparenței funcționează de fapt în favoarea investitorului instituțional, deoarece poate avea ca rezultat un preț mai bine realizat decât în ​​cazul în care vânzarea ar fi fost executată pe o bursă. Rețineți că, întrucât participanții la fondul întunecat nu își dezvăluie intenția de tranzacționare la bursă înainte de executare, nu există un portofoliu de comenzi vizibil publicului. Detaliile execuției tranzacțiilor sunt eliberate pe banda consolidată numai după o întârziere.

Vânzătorul instituțional are șanse mai mari de a găsi un cumpărător pentru întregul bloc de acțiuni într-un fond întunecat, deoarece este un forum dedicat investitorilor mari. Posibilitatea îmbunătățirii prețului există, de asemenea, dacă pentru tranzacție se utilizează punctul mediu al prețului ofertat și al prețului cerut. Bineînțeles, acest lucru presupune că nu există scurgeri de informații despre vânzarea propusă de investitor și că fondul întunecat nu este vulnerabil la prădătorii de tranzacționare de înaltă frecvență (HFT) care ar putea să se angajeze în operațiuni frontale odată ce vor simți intențiile comerciale ale investitorului.

Tipuri de bazine întunecate

În februarie 2020, existau peste 50 de piscine întunecate înregistrate la Securities and Exchange Commission (SEC), dintre care există trei tipuri:

Piscină întunecată deținută de broker-dealer

Aceste fonduri întunecate sunt înființate de marii brokeri pentru clienții lor și pot include, de asemenea, proprii traderi proprietari. Aceste bazine întunecate își obțin propriile prețuri din fluxul de comenzi, deci există un element de descoperire a prețurilor. Exemple de astfel de bazine întunecate includ Credit Suisse CrossFinder, Goldman Sachs’ Sigma X, Citibank Citi-Match, și Morgan Stanley MS Pool.

Broker de agenție sau Dark Pool deținut de Exchange

Acestea sunt bazine întunecate care acționează ca agenți, nu ca directori. Deoarece prețurile sunt derivate din schimburi – cum ar fi punctul de mijloc al celei mai bune oferte și oferte naționale (NBBO), nu există nicio descoperire de preț. Exemple de pool-uri dark broker de agenții includ Instinet, Liquidnet și ITG Posit, în timp ce pool-urile dark deținute de bursă includ cele oferite de BATS Trading și NYSE Euronext.

Electronic Market Makers Dark Pools

Acestea sunt fonduri întunecate oferite de operatori independenți precum Getco și Knight, care funcționează ca directori pentru propriile conturi. La fel ca fondurile întunecate deținute de broker-dealer, prețurile tranzacțiilor lor nu sunt calculate de la BNBO, deci există o descoperire a prețurilor.

Avantajele și dezavantajele piscinelor întunecate

Cel mai mare avantaj al piscinelor întunecate este că impactul pe piață este semnificativ redus pentru comenzile mari. Fondurile întunecate pot, de asemenea, să scadă costurile de tranzacționare, deoarece tranzacțiile cu fonduri întunecate nu trebuie să plătească comisioane de schimb, în timp ce tranzacțiile bazate pe punctul mediu ofertă-cerere nu implică spread-ul complet.

În cazul în care volumul tranzacționării în fonduri întunecate deținute de brokeri-dealeri și producători de piețe electronice continuă să crească, este posibil ca prețurile acțiunilor la bursă să nu reflecte piața reală. De exemplu, dacă un fond mutual bine apreciat deține 20% din acțiunile RST ale companiei și le vinde într-o piscină întunecată, vânzarea pachetului de participare poate aduce fondului un preț bun. Cu toate acestea, investitorii neatenți care tocmai au cumpărat acțiuni RST vor fi plătit prea mult, deoarece acțiunile s-ar putea prăbuși odată ce vânzarea fondului devine publică.

Lipsa transparenței în bazinele întunecate poate, de asemenea, să acționeze împotriva unui participant la piscină, deoarece nu există nicio garanție că comerțul instituției a fost executat la cel mai bun preț. O proporție surprinzător de mare de tranzacții de fonduri negre de broker-dealer sunt executate în cadrul pool-urilor – un proces cunoscut sub numele de internalizare – chiar și în cazurile în care broker-dealerul are o mică parte din piața SUA. Opacitatea fondului întunecat poate da naștere, de asemenea, la conflicte de interese dacă comercianții proprietari ai unui broker-dealer tranzacționează cu clienții pool-ului sau dacă broker-dealerul vinde acces special la fondul întunecat firmelor HFT.

Controversa asupra piscinelor întunecate a fost stimulată de afirmațiile că ordinele clienților fondurilor întunecate sunt furaje ideale pentru practicile de tranzacționare predatoare de către unele firme HFT, care folosesc tactici precum „ping-ul” piscinelor întunecate pentru a dezgropa ordinele mari ascunse și apoi să se angajeze în front-running sau latență arbitraj.

Dimensiunea medie a tranzacțiilor în bazinele întunecate a scăzut la doar aproximativ 200 de acțiuni. Bursele precum Bursa de Valori din New York (NYSE), care încearcă să-și reducă pierderea cotei de piață de tranzacționare către fonduri întunecate și sisteme alternative de tranzacționare, susțin că această dimensiune redusă a tranzacțiilor face ca fondurile întunecate să fie mai puțin convingătoare.

Reglarea bazinelor întunecate

Recenta controversă HFT a atras o atenție semnificativă de reglementare asupra bazinelor întunecate. În general, autoritățile de reglementare au privit bazinele întunecate cu suspiciune din cauza lipsei de transparență. Această controversă poate duce la eforturi reînnoite pentru a le reduce apelul. O măsură care ar putea ajuta schimburile să recupereze cota de piață din bazinele întunecate și alte locuri care nu fac obiectul schimbului ar putea fi o propunere pilot a Comisiei pentru valori mobiliare și valori mobiliare (SEC) de a introduce o regulă de „tranzacționare”. Regula ar impune brokerajelor să trimită tranzacțiile clienților la schimburi, mai degrabă decât la fonduri întunecate, cu excepția cazului în care aceștia pot executa tranzacțiile la un preț semnificativ mai bun decât cel disponibil pe piața publică. Dacă ar fi implementată, această regulă ar putea reprezenta o provocare serioasă pentru viabilitatea pe termen lung a bazinelor întunecate.

Linia de fund

Fondurile întunecate oferă prețuri și avantaje din punct de vedere al costurilor instituțiilor de cumpărare, cum ar fi fondurile mutuale și fondurile de pensii, care susțin că aceste beneficii revin în cele din urmă investitorilor de retail care dețin aceste fonduri. Cu toate acestea, lipsa de transparență a fondurilor întunecate le face susceptibile la conflictele de interese ale proprietarilor lor și la practicile de tranzacționare prădătoare ale firmelor HFT. Controversa HFT a atras atenția din ce în ce mai mare asupra reglementărilor asupra bazinelor întunecate, iar punerea în aplicare a regulii propuse de „tranzacționare” ar putea reprezenta o amenințare pentru viabilitatea lor pe termen lung.