O introducere în reducerea OIS
Când vine vorba de investiții în instrumente financiare, evaluarea nu este doar critică pentru determinarea valorii juste de piață a unui vehicul, ci este, de asemenea, esențială pentru funcțiile de raportare financiară și de analiză a riscurilor. Cel mai obișnuit instrument de evaluare, cunoscut sub numele de metoda fluxului de numerar actualizat (DCF), este utilizat pentru a proiecta viitoarele fluxuri de numerar, evidențiind simultan ratele de actualizare probabile atașate acestor fluxuri de numerar.
Chei de luat masa
- Atunci când analizează o oportunitate de investiție, analiștii de cercetare se bazează pe metoda actualizată a fluxului de numerar ca un instrument valoros cu ajutorul căruia se pot estima fluxurile de numerar.
- Valoarea instrumentelor derivate presupune că toate activele subiacente ale unei investiții se bazează pe rata fără risc; prin urmare, rata reală de creștere a acestor active nu are impact asupra valorilor proiectate.
- Instrumentele derivate garantate sunt considerate a fi mai puțin riscante, deoarece astfel de tranzacții prezintă un risc mai mic de contrapartidă, având în vedere că garanția poate fi utilizată pentru a contracara eventualele pierderi.
- Instrumentele derivate garantate sunt investiții mult mai sigure decât omologii lor necolateralizați și, în consecință, sunt evaluate cu rate fără risc.
Evaluări derivate înainte și după criza economică din 2008
Instrumentele financiare derivate introduc diversificarea unui portofoliu de investiții prin facilitarea expunerii la diferite piețe. Valoarea acestor instrumente derivate presupune că randamentele tuturor activelor subiacente se bazează pe rata fără risc. Prin urmare, rata reală la care aceste active subiacente cresc nu afectează în mod semnificativ valorile lor. Acest concept este cunoscut sub numele de evaluare „neutră în raport cu riscul”.
Înainte de criza financiară din 2008, obligațiunile de stat erau considerate investiții fără riscuri. La urma urmei, este aproape imposibil ca guvernul să își retragă datoria atunci când Trezoreria SUA poate pur și simplu să imprime mai mulți bani pentru a-și îndeplini obligațiile datoriei. Mai mult, ratele swap bazate pe ratele de creditare interbancare (LIBOR, Euribor etc.) au fost considerate, în general, fără riscuri. În consecință, ratele swap-ului au fost considerate mai potrivite pentru evaluarea neutră din punct de vedere al riscului decât randamentele obligațiunilor, deoarece veniturile din tranzacțiile cu instrumente financiare derivate sunt în general investite pe piața interbancară, spre deosebire de piața obligațiunilor.
În urma crizei financiare din 2008, eșecul unor bănci a indicat faptul că ratele de împrumut interbancare nu erau într-adevăr lipsite de riscuri, așa cum se credea anterior. Multe investiții derivate au demonstrat un risc semnificativ de contrapartidă, deoarece tranzacțiile nu au fost supuse unor garanții sau apeluri de marjă.
Un astfel de risc de contrapartidă a dus la falimentul gigantului bancar de investiții Lehman Brothers.În calitate de contrapartidă la 930.000 de tranzacții cu instrumente financiare derivate, reprezentând aproximativ 5% din activitatea globală de instrumente financiare derivate, banca nu a reușit să se scurgă de sub datoria sa zdrobitoare de 619 miliarde de dolari și, în cele din urmă, și-a închis definitiv porțile.1
Colateralizat versus Derivate necolateralizate
Instrumentele derivate care tranzacționează fără prescripție medicală (OTC) utilizează acorduri ISDA standard care includ frecvent Anexa de asistență a creditelor (CSA), care sunt clauze care prezintă atenuante de credit admisibile pentru o tranzacție, cum ar fi compensarea și garantarea. Tranzacțiile garantate prezintă un risc mai mic de contrapartidă, deoarece garanția poate fi utilizată pentru a recupera orice pierderi. Când o astfel de garanție scade sub un anumit prag, pot fi obținute mai multe.
Diferențele dintre profilurile de risc între tranzacțiile garantate și cele necolateralizate conduc invariabil la rate de actualizare divergente. Fiind cel mai puțin riscant dintre cele două, instrumentele derivate garantate trebuie evaluate cu rate fără risc.
Reduceri OIS și rate fără risc pentru instrumentele derivate garantate
Acordurile CSA standard limitează pierderile prin obligativitatea apelurilor de garanție zilnice, pentru a preveni închiderea contrapartidelor. Pe fondul acestui context, alegerea firească pentru rata de reducere fără risc este de obicei un tip de tarif overnight. Aceasta este denumită „reducere OIS” sau „reducere CSA”. Curbele randamentului peste noapte pot fi derivate din swap-uri de indici peste noapte (OIS).
Înainte de criza financiară, exista o mică diferență între curba randamentului overnight și curba randamentului derivată din ratele swap.În timpul crizei, diferențele dintre cele două curbe de randament s-au extins substanțial. Deși swap-urile de indici peste noapte au fost introduse relativ recent, națiunile dezvoltate precum Japonia și Elveția se mândresc cu OIS foarte lichid, permițând evaluări mai fiabile.3
Deși țările care nu dispun de piețe OIS suficient de lichide pot avea dificultăți în determinarea evaluărilor, ele se pot baza pe soluții alternative care implică crearea de OIS sintetic între valute care utilizează o curbă OIS lichidă ca bază și aplică o diferență bazată pe mai multe valute pentru a obține o monedă locală Curba OIS. Dacă opțiunile sunt garantate și marja de opțiune câștigă o rată peste noapte, se poate aplica reducerea OIS. De regulă, opțiunile de apel produc valori mai mici, în timp ce opțiunile put prezintă valori mai mari.
Apelurile colaterale zilnice sugerează că actualizarea OIS este alegerea logică pentru astfel de tipuri de evaluare.
Linia de fund
Pentru a determina valoarea de piață pentru o investiție, o evaluare se efectuează în mod tradițional utilizând metoda fluxului de numerar actualizat (DCF). Pentru ca valoarea să fie corectă, rata de actualizare trebuie să fie aceeași cu rata de rentabilitate.
Deși instrumentele financiare derivate au fost considerate istoric fără riscuri de contrapartidă, această noțiune s-a schimbat în urma crizei financiare din 2008. În contextul economic actual, tranzacțiile cu instrumente derivate garantate reduc riscul de contrapartidă și, în consecință, trebuie evaluate printr-o rată fără risc.