Efectele diminuatoare ale relaxării cantitative a Japoniei
Japonia este cea mai îndatorată țară din lume, măsurată în funcție de produsul intern datorie-brut (PIB). Începând din 2018, raportul dintre datoria și PIB japonez a fost la un nivel istoric maxim, de 254%. Datoria publică față de PIB în Japonia a fost în medie de 137,4% din 1980 până în 2017. Cea mai mică datorie a Japoniei față de PIB a fost înregistrată în 1980, când era de 50,6%.
Țara este un studiu de caz în politica macroeconomică modernă și exemplifică de ce guvernele și băncile centrale nu pot controla economia așa cum sugerează multe manuale.
Banca centrală a Japoniei, Banca Japoniei (BOJ), a urmărit decenii de politică monetară neconvențională. Începând cu sfârșitul anilor 1980, BOJ a implementat o politică keynesiană strictă, incluzând mai mult de 15 ani de relaxare cantitativă (QE) sau cumpărarea de active private pentru recapitalizarea afacerilor și susținerea prețurilor.
În ciuda acestor eforturi, există dovezi puternice că politicile monetare ușoare ale Japoniei au produs doar o creștere iluzorie, în timp ce nu au reușit să îmbunătățească fundamentele unei economii stagnante. Cu cât liderii Japoniei au încercat mai mult să stimuleze economia țării lor, cu atât au răspuns mai puțin.
Începe stagnarea, iar guvernul intervine
Stocul de bani din Japonia a crescut cu 10,5% pe an între 1986 și 1990. Rata de reducere a scăzut de la 5% în 1985 la 2,5% în 1987, alimentând împrumuturile pe scară largă pe care mulți investitori japonezi le-au folosit pentru a cumpăra active în Asia continentală, în special în sud Coreea. Prețurile activelor au crescut în Japonia, fenomen care tinde să apară ori de câte ori ratele dobânzii sunt reduse artificial ani la rând. Japonia era efectiv într-o economie cu bule susținută de hârtie ieftină.
Balonul a izbucnit în 1989 și 1990. BOJ, care nu era încă o bancă centrală independentă, a ridicat ratele dobânzii de la 2,5 la 6% între 1988 și 1990. Acest lucru a declanșat probabil explozia. Creșterea economică, care a fost robustă de ani de zile, a încetinit semnificativ. Când recuperarea sa dovedit lentă, Japonia a apelat la remedii keynesiene: imprimarea banilor, scăderea ratelor dobânzii și creșterea deficitului public.
O serie de reduceri ale ratei între 1991 și 1995 au lăsat rata de actualizare la 0,5%, chiar peste limita zero. Politica fiscală a fost agresivă în anii 1990, când Japonia a încercat nouă pachete de stimulare în deceniul total, în valoare totală de 140,7 trilioane de yeni sau echivalentul a 1,3 trilioane de dolari. Aceste măsuri au fost fără precedent pentru o putere industrială modernă precum Japonia; totuși, nu a existat încă nicio recuperare.
Stimulul monetar și fiscal a realizat un lucru: a împiedicat scăderea prețurilor bunurilor și activelor japoneze la un nivel de compensare a pieței. Scăderea prețurilor este o parte benignă a oricărei recesiuni și de multe ori ajută la restabilirea sănătății, dar teama Japoniei de a accepta orice deflație a însemnat că prețurile de consum din Japonia au crescut în mod constant până în 1995. Dincolo de acest punct, efectele stimulative și inflaționiste ale stimulului japonez au încetat să aibă vreun impact semnificativ..
Japonia încearcă QE și QQE
Până în 1997, economia japoneză se învârtea din cauza creșterii scăzute, a ratelor dobânzii scăzute, a inflației scăzute și a unui munte de credite bancare deficitare. Din 1995 până în 1998, băncile japoneze au anulat peste 50,8 miliarde de yeni în împrumuturi neperformante. Deși nu a fost încă numit QE, BOJ a decis să ajute băncile și a cumpărat miliarde de yeni în hârtie comercială între octombrie 1997 și octombrie 1998.
Creșterea a rămas caldă, astfel încât BOJ a accelerat achizițiile de active după ce a solicitat sfatul economistului american Paul Krugman. Între martie 2001 și decembrie 2004, băncile japoneze au primit 35,5 trilioane de yeni în injecții de lichiditate. Banca a vizat, de asemenea, achizițiile de obligațiuni de stat pe termen lung, care au redus randamentele activelor.
Creșterea economică pare să se întoarcă între 2002 și 2007. Cu toate acestea, la fel ca în cea mai mare parte a lumii, creșterea Japoniei a dispărut în timpul Marii recesiuni. Deși Japonia a început să înceapă o nouă rundă de QE decât Europa sau Statele Unite, BOJ a lansat relaxarea monetară cantitativă și calitativă (QQE) în 2013. La fel ca în majoritatea politicilor monetare expansive, QQE nu a funcționat.
Peste 80 de trilioane de yeni în achiziții nu au fost suficiente și, în octombrie 2014, BOJ a anunțat QQE2. Acțiunile japoneze au urcat cu 33% în cele opt luni următoare, dar există încă puține dovezi ale creșterii reale. Disperat, BOJ a anunțat dobânzi negative în ianuarie 2016.
Efectele negative ale datoriei, QE și QQE
Datoriile publice enorme ale Japoniei sunt un loc dureros pentru investitori. În raportul său din 2015, managerul de fonduri speculative, Ray Dalio, a susținut că povara reală a datoriilor Japoniei, inclusiv datoriile private, în raport cu PIB-ul său a fost de aproximativ 449%, ocupând locul 19 din cele 20 de țări pe care le-a măsurat. Costurile imense de deservire a datoriilor reduc în mod direct potențialul de economii sau investiții, limitând creșterea economică viitoare și randamentele actuale.
Politicile monetare ușoare de la BOJ afectează rentabilitățile activelor interne prin suprimarea ratelor dobânzii locale. Acestea dăunează, de asemenea, randamentelor activelor din străinătate, deoarece instituțiile financiare japoneze trebuie să plătească mai mult pe acoperirea valutei străine decât câștigă din active străine, cum ar fi obligațiunile suverane. Un raport din aprilie 2016 al analistului piețelor japoneze Shannon McConaghy a raportat că „o bancă japoneză care cumpăra trezoreriile SUA pe 5 ani cu un risc valutar și o durată perfect acoperită ar (pierde) 0,9% pe an”.
Manipularea ratei dobânzii și creșterea deficitului fiscal uriaș nu au ajutat economia Japoniei de aproape 30 de ani. Eficacitatea remediilor keynesiene utilizate ar trebui în cele din urmă să fie pusă sub semnul întrebării; în caz contrar, Statele Unite și Europa par condamnate să urmeze urmele Japoniei.