Plata pentru fluxul comenzii (PFOF)
Ce este plata pentru fluxul de comenzi (PFOF)?
Plata pentru fluxul de comenzi (PFOF) este compensația și beneficiile pe care le primește o firmă de brokeraj pentru direcționarea comenzilor către diferite părți pentru executarea comerțului. Firma de brokeraj primește o plată mică, de obicei fracțiuni de penny pe acțiune, drept compensație pentru direcționarea comenzii către un anumit producător de piață.
Pentru tranzacțiile cu opțiuni, piața este dominată de factorii de decizie, deoarece fiecare stoc opțional ar putea avea mii de contracte posibile. Plata pentru fluxul de comenzi este practic omniprezentă pentru tranzacțiile cu opțiuni și medii mai mici de 0,50 USD per contract tranzacționat.
Chei de luat masa
- Plata pentru fluxul de comenzi (PFOF) este compensația pe care o primește un broker pentru rutarea tranzacțiilor pentru executarea tranzacțiilor.
- „Plata pentru fluxul de comenzi este o metodă de a transfera o parte din profiturile din tranzacționare din realizarea pieței către brokerii care direcționează comenzile clienților către specialiști pentru executare”, a declarat SEC într-un studiu.
- PFOF a fost criticat de unii că creează condiții neloiale sau oportuniste în detrimentul comercianților cu amănuntul și al investitorilor,
Înțelegerea plății pentru fluxul de comenzi
Tranzacționarea de acțiuni și opțiuni a devenit din ce în ce mai complexă odată cu proliferarea schimburilor și a rețelelor de comunicații electronice (ECN). În mod ironic, plata pentru fluxul de comenzi este o practică inițiată de Bernard Madoff – aceeași notorietate a schemei Madoff of Ponzi.
Securities and Exchange Commission (SEC) a declarat, într-un studiu special despre PFOF publicat în decembrie 2000, „Plata pentru fluxul de comenzi este o metodă de a transfera o parte din profiturile din tranzacționare din realizarea pieței către brokeri care direcționează comenzile clienților către specialiști pentru executare. ”
Având în vedere complexitatea executării comenzilor pentru mii de acțiuni care pot fi tranzacționate pe mai multe burse, practica de a fi un market maker a crescut. Producătorii de piață sunt de obicei firme mari care se specializează într-un număr stabilit de acțiuni și opțiuni, menținând un inventar de acțiuni sau contracte și oferindu-le atât cumpărătorilor, cât și vânzătorilor. Producătorii de piață sunt compensați pe baza diferenței dintre prețurile de ofertă și cerere. Spread-urile s-au restrâns, mai ales de când schimburile au trecut de la fracții la zecimale în 2001. O cheie a profitabilității pentru un producător de piață este capacitatea de a juca ambele părți ale unui număr cât mai mare de tranzacții.
Defalcare a plății pentru fluxul comenzii
Într-un anumit scenariu de plată pentru fluxul de comenzi, un broker primește taxe de la o terță parte, uneori fără știrea clientului. Acest lucru invită în mod natural conflicte de interese și critici ulterioare ale acestei practici. Astăzi, SEC solicită brokerilor să își dezvăluie politicile referitoare la această practică și să publice rapoarte care dezvăluie relațiile lor financiare cu factorii de decizie de piață, așa cum se prevede în Regulamentul NMS din 2005. Firma dvs. de brokeraj este solicitată de SEC să vă informeze dacă primește plata pentru trimiterea comenzilor dvs. către anumite părți. Acesta trebuie să facă acest lucru atunci când vă deschideți contul pentru prima dată, precum și anual. De asemenea, firma trebuie să dezvăluie fiecare comandă în care primește plata. Clienții de brokeraj pot solicita date de plată de la brokerii lor pentru anumite tranzacții, deși răspunsul durează de obicei săptămâni.
Economiile de costuri generate de plata pentru aranjamentele privind fluxul de comenzi nu trebuie neglijate. Firmele de brokeraj mai mici, care nu pot gestiona mii de comenzi, pot beneficia de direcționarea comenzilor prin intermediul factorilor de decizie de pe piață și primirea de compensații. Acest lucru le permite să trimită comenzile către o altă firmă pentru a fi pachetate cu alte ordine care urmează să fie executate și poate ajuta firmele de brokeraj să își mențină costurile scăzute. Producătorul de piață sau bursa beneficiază de volumul de acțiuni suplimentar pe care îl gestionează, astfel încât compensează firmele de brokeraj pentru direcționarea traficului. Investitorii, în special investitorii cu amănuntul, cărora le lipsește adesea puterea de negociere, pot beneficia de concurență pentru a-și completa cererile de comandă. Cu toate acestea, la fel ca în cazul oricărei zone gri, aranjamentele pentru a conduce afacerea într-o singură direcție invită necorespunzătoare, care pot elimina încrederea investitorilor în piețele financiare și în jucătorii lor.
Critica de plată pentru fluxul de ordine
În timpul existenței sale, practica este învăluită de controverse. Au existat mai multe firme care ofereau tranzacții cu comision zero la sfârșitul anilor ’90, care direcționau ordine către factorii de decizie de piață care nu aveau grijă de interesul superior al investitorilor. Aceasta s-a întâmplat în zilele în scădere ale prețurilor fracționate, iar pentru majoritatea acțiunilor, cea mai mică marjă a fost de ⅛ dintr-un dolar, sau 0,125 dolari. Spreadurile pentru comenzile de opțiuni au fost considerabil mai largi. Comercianții au descoperit că unele dintre tranzacțiile lor „gratuite” le costau destul de mult, deoarece nu obțineau cel mai bun preț în momentul plasării tranzacției.
Atunci SEC a intervenit și a studiat problema în profunzime, concentrându-se pe tranzacțiile cu opțiuni și aproape a ajuns la concluzia că PFOF ar trebui să fie interzisă. Studiul a constatat, printre altele, că proliferarea schimburilor de opțiuni a redus diferențele, deoarece a existat o concurență suplimentară pentru executarea ordinelor. Producătorii de opțiuni au susținut că serviciile lor sunt necesare pentru a furniza lichidități. În concluzia sa, raportul afirma: „În timp ce concurența acerbă provocată de creșterea listării multiple a produs beneficii economice imediate investitorilor sub forma unor cotări mai restrânse și a unor spread-uri efective, prin unele măsuri aceste îmbunătățiri au fost reduse cu răspândirea plății pentru fluxul de ordine și interiorizarea. ”
O parte a deciziei care permite continuarea practicii este posibilitatea schimburilor de a dezvolta puterea de monopol, astfel încât SEC a permis ca plata fluxului de comenzi să continue doar pentru a spori concurența. A existat, de asemenea, o oarecare confuzie cu privire la ceea ce s-ar întâmpla cu meseriile în cazul în care practica ar fi interzisă. SEC a decis să solicite brokerilor să își dezvăluie acordurile financiare cu factorii de decizie de piață. SEC a instruit de atunci practica unui vultur.
Plata pentru modificările fluxului de comandă în 2020
Dacă săpați în jurul site-ului web al unui broker, puteți găsi două rapoarte, etichetate Regula 605 și Regula 606, care afișează calitatea executării și plata pentru statistici privind fluxul de comenzi. Aceste rapoarte pot fi aproape imposibil de găsit, în ciuda faptului că SEC solicită brokerilor să le pună la dispoziția investitorilor. SEC a mandatat aceste rapoarte în 2005, deși formatul și cerințele de raportare s-au schimbat de-a lungul anilor, cu cele mai recente actualizări făcute în 2018. Un grup de brokeri și factori de piață a creat un grup de lucru cu Forumul informațiilor financiare (FIF), care a încercat să standardizeze raportarea calității executării comenzilor, care a scăzut la un singur intermediar cu amănuntul ( Fidelity ) și un singur producător de piață ( Two Sigma Securities ). FIF notează că rapoartele 605/606 „nu furnizează nivelul de informații care permite unui investitor cu amănuntul să evalueze cât de bine un broker-dealer umple de obicei o comandă cu amănuntul în comparație cu„ cea mai bună ofertă sau ofertă națională ”(NBBO) din de la primirea comenzii de către brokerul-dealer executant. ”
Raportarea regulii 606 a fost modificată în primul trimestru al anului 2020, cerând brokerilor să furnizeze plăți nete primite în fiecare lună de la factorii de decizie de piață pentru tranzacțiile executate în tranzacțiile de capital S&P 500 și non-S & P 500, precum și tranzacțiile cu opțiuni. De asemenea, brokerii trebuie să dezvăluie rata de plată pentru fluxul de comenzi primite la 100 de acțiuni în funcție de tipul de comandă (ordinele de piață, ordinele limită comercializabile, ordinele limită non-comercializabile și alte ordine).
Richard Repetto, directorul general al Piper Sandler & Co., o bancă de investiții din New York, publică un raport care se scufundă în statisticile culese din rapoartele Regulii 606 depuse de brokeri. Pentru al doilea trimestru al anului 2020, Repetto sa concentrat pe patru brokeri: Charles Schwab, TD Ameritrade, E * TRADE și Robinhood. Repetto a raportat că plata pentru fluxul de comenzi a fost semnificativ mai mare în al doilea trimestru decât primul din cauza creșterii activității de tranzacționare și că plata a fost mai mare pentru opțiuni decât pentru acțiuni.
Plata trimestrială pentru fluxul de comenzi primite după tipul de securitate, 2020
Repetto spune că PFOF a primit creșteri generale. Schwab continuă să primească cele mai mici rate, în timp ce TD Ameritrade și Robinhood au primit cea mai mare rată pentru opțiuni. În plus, Robinhood a primit cea mai mare rată pentru acțiuni. Repetto presupune că abilitatea Robinhood de a percepe PFOF mai mare se reflectă potențial în profitabilitatea fluxului de comenzi și că Robinhood primește o rată fixă pe spread (față de o rată fixă pe acțiune de către ceilalți brokeri). Robinhood a înregistrat cea mai mare creștere trimestrială peste PFOF atât în acțiuni, cât și în opțiuni ale celor patru brokeri detaliate de Piper Sandler, pe măsură ce volumele lor implicite au crescut cel mai mult. Toți cei patru brokeri au văzut o creștere a ratelor primite pentru opțiunea PFOF.
TD Ameritrade a avut cel mai mare succes de venituri atunci când și-a redus comisioanele de tranzacționare în toamna anului 2019, iar acest raport arată că aparent încearcă să compenseze acest deficit prin direcționarea comenzilor pentru PFOF suplimentar. Robinhood a refuzat să își dezvăluie statisticile de tranzacționare folosind aceleași valori ca și restul industriei, dar oferă o explicație vagă în articolele lor de asistență.
Linia de fund
Odată cu modificările la nivel de industrie în structurile de comisioane ale brokerilor, oferind ordine fără comision (fonduri tranzacționate la bursă și bursă), plata pentru fluxul de comenzi a devenit o sursă majoră de venituri. Pentru investitorul cu amănuntul, totuși, problema plății pentru fluxul de comenzi este că brokerajul ar putea direcționa comenzile către un anumit producător de piață în beneficiul lor și nu în interesul investitorului.
Este posibil ca investitorii care tranzacționează rar sau în cantități foarte mici să nu simtă efectele practicilor PFOF ale brokerului lor. Însă comercianții frecvenți și cei care tranzacționează cantități mai mari ar trebui să afle mai multe despre sistemul de direcționare a comenzilor brokerului lor pentru a se asigura că nu pierd din îmbunătățirea prețurilor din cauza unui broker care prioritizează plata pentru fluxul de comenzi.