Adăugarea Alpha fără a adăuga riscuri

Există multe strategii care implică utilizarea futures pentru a crește randamentul. Majoritatea acestor strategii măresc rentabilitatea portofoliului dvs. prin creșterea expunerii la volatilitate. Multe dintre aceste teorii se bazează pe teoria eficientă a pieței și utilizează o metodă complexă de măsurare a volatilității, corelației și randamentului excesiv împreună cu alte variabile pentru a construi portofolii care să se potrivească toleranței la risc a unui anumit investitor, optimizând în același timp randamentul teoretic. Aceasta nu este una dintre aceste strategii. Citiți mai departe pentru a afla despre un alt mod de a genera randamente mai mari, fără a modifica profilul de risc al portofoliului dvs.

Alfa, ce este asta?

Alfa este ceea ce ar fi considerat „exces de rentabilitate”. Într-o ecuație de regresie, o parte descrie cât de mult se adaugă mișcarea pieței la randamentul portofoliului; restul randamentului este considerat alfa. Acesta este un mod măsurabil de a evalua capacitatea unui manager de a depăși performanța pieței.

Încălcând regulile

În domeniul financiar, de obicei se crede că riscul este corelat pozitiv cu randamentele. Această strategie reprezintă o excepție de la regula respectivă. Portofoliile mari care dețin acțiuni ale unui indice, cum ar fi indicele S&P 500, pot fi manipulate pentru a reprezenta alocarea inițială a capitalurilor proprii cu mai puțin capital alocat acelei poziții. Acest excedent de capital poate fi investit în obligațiuni de trezorerie din SUA sau în titluri de stat (oricare dintre acestea se potrivește orizontului de timp al investitorului) și poate fi folosit pentru a genera alfa fără riscuri.

Rețineți acest lucru, pentru ca această strategie să fie implementată, portofoliul trebuie să aibă cel puțin o poziție de bază cu un produs corespunzător disponibil pe piața futures. Această strategie nu ar fi considerată gestionare activă, dar necesită o anumită monitorizare în cazul apelurilor de marjă, pe care le vom aborda mai detaliat mai târziu.

Portofoliul tradițional de numerar

Pentru a înțelege această strategie, trebuie mai întâi să înțelegeți ceea ce emulăm. Mai jos vom examina un portofoliu tradițional și destul de conservator.

Să presupunem că avem un portofoliu de 1 milion de dolari și dorim să alocăm acest portofoliu pentru a reflecta un amestec de 70% obligațiuni ale Trezoreriei SUA și 30% din piața de capital globală. Deoarece S&P 500 este un indicator destul de precis pentru piața generală de capitaluri proprii și are un produs corespunzător foarte lichid pe piața futures, vom folosi S&P 500.

Acest lucru are ca rezultat 700.000 USD în obligațiuni ale Trezoreriei SUA și 300.000 USD în acțiuni S&P 500. Știm că obligațiunile Trezoreriei SUA au un randament de 10% pe an și ne așteptăm ca S&P 500 să se aprecieze cu 15% în anul următor.

Putem adăuga aceste randamente individuale și putem vedea că randamentele noastre pentru acest portofoliu ar fi de 115.000 USD, sau 11,5%, din portofoliu pe parcursul anului.

Controlul Ceva Mare cu Ceva Mic

Cunoașterea modului în care funcționează principiile de bază ale contractelor futures este esențială pentru a înțelege cum funcționează această strategie.

Când luați o poziție futures în valoare de 100.000 USD, nu este nevoie să puneți 100.000 USD pentru a fi expus la aceasta. Trebuie să dețineți în cont doar titluri de valoare în numerar sau aproape în numerar, ca marjă. În fiecare zi de tranzacționare, poziția dvs. de 100.000 USD este marcată pe piață și câștigurile sau pierderile din acea poziție 100.000 USD sunt preluate sau adăugate direct în contul dvs. Marja este o plasă de siguranță pe care o folosește casa dvs. de brokeraj pentru a vă asigura că aveți banii necesari zilnic în caz de pierdere. Această marjă oferă, de asemenea, un avantaj pentru stabilirea strategiei noastre generatoare de alfa, oferind expunerea la poziția inițială de 1 milion de dolari fără a fi nevoie să utilizați capital de 1 milion de dolari pentru a face acest lucru.

Implementarea strategiei

În prima noastră poziție, căutam o alocare a activelor de 70% obligațiuni ale Trezoreriei SUA și 30% acțiuni S&P 500. Dacă folosim contracte futures pentru a ne expune la o poziție mare cu o cantitate mult mai mică de capital, brusc vom avea o parte mare din capitalul nostru original nealocat. Să folosim situația de mai jos pentru a pune câteva valori acestui scenariu. (Deși marja va varia de la țară la țară și între diferite brokeraje, vom folosi o rată de marjă de 20% pentru a simplifica lucrurile.)

Acum aveți:

• 700.000 USD în obligațiuni ale Trezoreriei SUA
• 60.000 USD în marjă, expunându-ne la valoarea de 300.000 USD a acțiunilor S&P 500 prin contracte futures (60.000 USD reprezintă 20% din 300.000 USD)

Ne-a rămas acum o porțiune nealocată din portofoliul nostru evaluată la 240.000 USD. Putem investi această sumă rămasă în obligațiunile Trezoreriei SUA, care sunt inerent fără riscuri, la randamentul anual actual de 10%.

Acest lucru ne lasă cu un portofoliu de 1 milion de dolari, care are 940.000 de dolari în obligațiuni ale Trezoreriei SUA și 60.000 de dolari alocați în marjă pentru contractele futures S&P 500. Acest nou portofoliu are exact același risc ca portofoliul de numerar original. Diferența este că acest portofoliu este capabil să genereze randamente mai mari!

• 940.000 de dolari în obligațiuni ale Trezoreriei SUA cu randament de 10% = 94.000 de dolari
• 300.000 USD (controlat de marja noastră futures de 60.000 USD) de acțiuni S&P 500 apreciază cu 15% pentru a genera o rentabilitate de 45.000 USD
• Câștigul nostru total este de 139.000 USD, sau 13,9%, din portofoliul nostru total.

Câștigul din portofoliul nostru de numerar inițial a fost de numai 11,5%; prin urmare, fără a adăuga niciun risc, am generat o rentabilitate suplimentară sau alfa de 2,4%. A fost posibil, deoarece am investit partea rămasă, nealocată, din portofoliul nostru în titluri fără risc sau, mai precis, în obligațiuni ale Trezoreriei SUA.

Probleme posibile

Există o problemă majoră cu această strategie: chiar dacă investitorul este corect cu privire la locul în care va fi S&P 500 peste un an, în acel an, prețul indicelui se poate dovedi destul de volatil. Acest lucru poate duce la un apel de marjă.

De exemplu, folosind scenariul nostru de mai sus, să presupunem că în primul trimestru, S&P 500 scade la un nivel la care investitorul trebuie să plătească o parte din marjă. Acum, pentru că avem o rată de marjă de 20%, o anumită cantitate de capital trebuie realocată pentru a împiedica apelarea acestei poziții. Deoarece singura altă sursă de capital este investită în obligațiuni ale Trezoreriei SUA, trebuie să lichidăm o parte din obligațiunile Trezoreriei SUA pentru a realoca capitalul necesar pentru a menține marja noastră la 20% din valoarea totală a viitorului. În funcție de amploarea acestei reduceri, aceasta poate avea un efect semnificativ asupra randamentului general care poate fi așteptat în această situație. Când S&P începe să crească și marja alocată depășește 20%, putem reinvesti veniturile în titluri de stat ale trezoreriei pe termen mai scurt, dar presupunând o curbă normală a randamentului și un orizont de investiții mai scurt, continuăm să câștigăm mai puțin în SUA, partea de trezorerie din portofoliu decât am face dacă strategia ar fi mers așa cum s-a planificat și S&P ar fi fost mai puțin volatil.

Alte aplicații

Există mai multe moduri în care această strategie poate fi utilizată. Managerii care conduc fonduri indexate pot adăuga alfa la rentabilitățile fondului lor utilizând această strategie. Utilizând contracte futures pentru a controla o cantitate mai mare de active cu o cantitate mai mică de capital, un manager poate investi fie în titluri fără risc, fie alege acțiuni individuale despre care consideră că vor genera randamente pozitive pentru a adăuga alfa. Deși acesta din urmă ne expune la un nou risc idiosincratic, acesta este încă o sursă de alfa (abilități manageriale).

Linia de fund

Această strategie poate fi utilă în special celor care doresc să simuleze randamentele unui anumit indice, dar care doresc să adauge un nivel de protecție față de alfa (prin investiții nu există riscuri) sau celor care doresc să își asume riscuri suplimentare prin asumarea pe pozițiile care îi expun riscului idiosincratic (și recompensă potențială) prin alegerea acțiunilor individuale pe care le consideră că vor genera randamente pozitive. Majoritatea contractelor futures pe indici au o valoare minimă de 100.000 USD, deci (în trecut) această strategie ar putea fi utilizată doar de cei cu portofolii mai mari. Odată cu inovația contractelor mai mici, precum S&P 500 Mini ®, unii investitori mai puțin înzestrați sunt acum capabili să implementeze strategii disponibile odată doar investitorilor instituționali.