Problema înlocuirii activelor
Ce este o problemă de înlocuire a activelor?
O problemă de înlocuire a activelor este atunci când conducerea unei companii înșală de bună voie pe alta prin înlocuirea activelor (sau proiectelor) de calitate superioară cu active (sau proiecte) de calitate inferioară, după ce a fost deja efectuată o analiză a creditului. De exemplu, o companie ar putea vinde un proiect cu un risc redus pentru a obține condiții favorabile de la creditori, după finanțarea împrumutului, ar putea utiliza încasările pentru eforturi riscante – astfel, transferând riscul neprevăzut creditorilor.
Chei de luat masa
- Problemele de înlocuire a activelor apar atunci când conducerea este înșelată prin înlocuirea proiectelor sau activelor de calitate superioară cu proiecte sau active de calitate inferioară.
- Problema cheie de înlocuire a activelor este schimbarea riscului, care se întâmplă atunci când managerii iau decizii de investiții prea riscante, care maximizează valoarea acționarilor în detrimentul intereselor deținătorilor de debitori.
- Problema substituției activelor evidențiază conflictele dintre acționari și creditori.
- Incurajarea de a schimba riscul crește odată cu nivelul de pârghie al unei companii.
Cum funcționează o problemă de înlocuire a activelor
Problema substituției activelor evidențiază conflictele dintre acționari și creditori. Deoarece creditorii au o creanță asupra fluxului de câștiguri al unei firme, aceștia au o creanță asupra activelor sale în caz de faliment. Cu toate acestea, acționarii obișnuiți au controlul (prin control managerial) asupra deciziilor care afectează riscurile unei firme. Astfel, creditorii delegă autoritatea decizională altcuiva, creând o potențială problemă de agenție.
Creditorii împrumută bani la rate bazate pe riscul perceput al unei firme în momentul prelungirii creditului, care la rândul său este determinat de:
- Riscul activelor existente ale firmei.
- Orice așteptări cu privire la riscul adăugărilor viitoare de active.
- Structura capitalului existent.
- Orice așteptări cu privire la viitoarele structuri de capital viitoare se modifică.
Problema se reduce la schimbarea riscului – atunci când are loc o înlocuire a activelor, managerii iau decizii de investiții excesiv de riscante, care maximizează valoarea acționarilor de capital în detrimentul intereselor deținătorilor de debitori.
Exemplu de problemă de înlocuire a activelor
Imaginați-vă că o firmă împrumută bani, apoi își vinde activele relativ sigure și investește banii în active pentru un nou proiect mult mai riscant. Noul proiect ar putea fi extrem de profitabil, dar ar putea, de asemenea, să lase în dificultate financiară sau chiar faliment.
Dacă proiectul riscant are succes, majoritatea beneficiilor pentru acționarii acționari, deoarece randamentele creditorilor sunt fixate la rata inițială cu risc scăzut. Cu toate acestea, dacă proiectul eșuează, deținătorii de obligațiuni își pierd pierderea.
În acest caz, creanța acționarului asupra unei companii cu pârghie poate fi privită ca o opțiune de achiziție asupra valorii activului firmei. Deoarece riscul de reducere a capitalurilor proprii este limitat, managerii firmelor cu pârghie au stimulente pentru a crește riscul afacerii firmei – astfel încât să poată înlocui activele sigure cu active riscante, pentru a crește potențialul de creștere a acestei opțiuni.
Stimularea de a schimba riscul crește odată cu nivelul de pârghie al unei companii. La extrem, chiar și proiectele cu o valoare prezentă negativă pot fi alese pur și simplu din cauza riscului ridicat și a creșterii mari. Într-un anumit sens, acționarii primesc o situație de plată „capete, eu câștig; cozi, tu pierzi”.