Pariul lui Buffett cu fondurile speculative: iar câștigătorul este ..
În 2008, Warren Buffett a lansat o provocare pentru industria fondurilor speculative, care, în opinia sa, a perceput taxe exorbitante pe care performanțele fondurilor nu le-ar putea justifica. Protégé Partners LLC a acceptat, iar cele două părți au plasat un pariu de milioane de dolari.
Buffett a câștigat pariul, a scris Ted Seides într-un Bloomberg publicat în mai. Cofondatorul Protégé, care a plecat în fond în 2015, a recunoscut înfrângerea înaintea încheierii programate a concursului la 31 decembrie 2017, scriind: „Din toate punctele de vedere, jocul s-a terminat. Am pierdut”.
Afirmația reușită a lui Buffett a fost că, inclusiv comisioane, costuri și cheltuieli, un fond index S&P 500 ar depăși un portofoliu de fonduri speculative selectat manual pe parcursul a 10 ani. Pariul pune două filozofii de bază de investiție unul împotriva celuilalt: investiția pasivă și activă.
O plimbare sălbatică
Buffett poate fi el însuși investitorul activ prin excelență, dar în mod clar nu crede că ar trebui să încerce nimeni altcineva. El a spus la fel de mult în cea mai recentă scrisoare adresată acționarilor Berkshire Hathaway Inc. ( BRK. A, BRK. B ), din data de 225 februarie 2017. Buffett s-a lăudat că nu există „nici o îndoială” cine va ieși în frunte când se va încheia concursul. (Vezi și, Următorul blestem al lui Warren Buffett este real. )
Victoria lui nu părea întotdeauna atât de sigură. Nu la mult timp după ce pariul a început la 1 ianuarie 2008, piața s-a redus, iar fondurile speculative au putut să-și arate costumul puternic: acoperirea. Fondul index Buffett a pierdut 37,0% din valoarea sa, comparativ cu fondurile speculative de 23,9%. Buffett l-a învins apoi pe Protégé în fiecare an din 2009 până în 2014, dar a fost nevoie de patru ani pentru a trece înaintea fondurilor speculative în termeni de rentabilitate cumulată. (A se vedea, de asemenea, Taxele Hedge Fund: Cheltuieli exotice. )
În 2015, Buffett a rămas pentru prima dată din 2008 cu rivalul său de fonduri speculative, câștigând 1,4% față de 1,7% al Protégé. Dar în 2016, Buffett a câștigat 11,9%, până la 0,9% a Protégé. O altă recesiune ar fi putut să înmâneze avantajul înapoi lui Protégé, dar asta nu s-a întâmplat. La sfârșitul anului 2016, pariul pe fondul index al lui Buffett a câștigat 7,1% pe an, sau 854.000 USD în total, comparativ cu 2,2% pe an pentru alegerile Protégé – doar 220.000 USD în total.
În scrisoarea acționarilor, Buffett a spus că crede că administratorii de fonduri speculative implicați în pariu sunt „oameni cinstiți și inteligenți”, dar a adăugat că „rezultatele pentru investitorii lor au fost sumbre – într – adevăr sumbre”. Și el a menționat că structura de două și douăzeci de comisioane adoptată în general de fondurile speculative (2% comision de administrare plus 20% din profituri) înseamnă că managerii au fost „plini de compensații”, în ciuda faptului că, destul de des, au oferit în schimb doar „gafe ezoterice”..
În cele din urmă, Seides a recunoscut forța argumentului lui Buffett: „El are dreptate că taxele pentru fondurile speculative sunt ridicate, iar raționamentul său este convingător. Taxele contează în investiții, fără îndoială.” Fondul indexat pe care Buffett l-a ales (vezi mai jos pentru detalii) percepe un raport de cheltuieli de doar 0,04%, potrivit Morningstar.
În scrisoarea sa, Buffett a estimat că „elitele” financiare au risipit 100 miliarde de dolari sau mai mult în ultimul deceniu, refuzând să se mulțumească cu fonduri indexate cu costuri reduse, dar a subliniat că prejudiciul nu s-a limitat la 1%: pensia de stat planurile au investit cu fonduri speculative și „deficiențele rezultate din activele lor vor trebui, timp de decenii, să fie compensate de contribuabilii locali”.
Buffet a dat naștere ideii de a ridica o statuie inventatorului fondului index, fondatorul Vanguard Group Inc., Jack Bogle.
Totul despre taxe?
Seides a împins înapoi împotriva unora dintre triumfalismul pasiv al directorului executiv din Berkshire. „Taxele vor conta întotdeauna”, a scris el, „dar riscul de piață contează uneori mai mult”. Premisa S&P 500 după criza financiară a sfidat așteptările rezonabile, susține Seides, și „presupun că dublarea unui pariu cu Warren Buffett pentru următorii 10 ani ar avea cote de victorie mai mari decât egale”.
De asemenea, el ridică îndoieli că taxele au fost factorul decisiv, subliniind că indicele MSCI All Country World a evoluat aproape exact în conformitate cu fondurile speculative din pariu. „Diversificarea globală a afectat rentabilitatea fondurilor speculative mai mult decât comisioanele”, conchide Seides.
Condițiile pariului pun vehicule incomparabile unul împotriva celuilalt – mere și portocale sau, așa cum a spus Seides, Chicago Bulls și Chicago Bears: „fondurile speculative și S&P 500 joacă sporturi diferite”. Apoi, din nou, Seides a luat pariul pe acești termeni de baschet-v-fotbal și recunoaște că Buffett a ieșit pe primul loc: „Uită de tauri și urși; Warren a ales campionul World Series Chicago Cubs!”
Ce este pariul exact?
Câteva detalii despre pariul lui Buffett și Protégé. Banii pe care i-a dat Buffett sunt ai lui, nu ai Berkshire sau ai acționarilor săi. Vehiculul ales este fondul S&P 500 Admiral (VFIAX) al Vanguard. Protejatul este rentabilitatea medie a cinci fonduri de fonduri, ceea ce înseamnă că administratorii de fonduri de fonduri care selectează ei înșiși cele mai selecționate fonduri speculative iau o reducere. Aceste fonduri de fonduri nu au fost dezvăluite, în conformitate cu normele SEC privind comercializarea fondurilor speculative.
Milionul de dolari va merge Girls Incorporated din Omaha, de când Buffett a câștigat. O victorie pentru Protégé l-ar fi văzut pe Friends of Absolute Return for Kids câștigând potul. Într-o întorsătură ciudată, premiul în bani – ascuns în instrumentele cele mai plictisitoare și sigure disponibile – a înregistrat de departe cel mai bun randament. Părțile au pus inițial 640.000 de dolari (împărțiți în mod egal) în obligațiuni de trezorerie cu cupon zero, care au fost structurate pentru a se ridica la 1 milion de dolari pe parcursul a 10 ani. Dar criza financiară a scăzut ratele dobânzilor și a trimis obligațiunile până la aproape 1 milion de dolari în 2012.
De comun acord, pariorii au vândut obligațiunile și au cumpărat (administrat activ) acțiuni Berkshire B, care valorau 1,4 milioane de dolari la jumătatea lunii februarie 2015. Acest randament de 119% a suflat atât fondul Vanguard, cât și fondurile de fonduri ale protejatului din apă.; stocul a returnat 19,1% suplimentar de la sfârșitul lunii februarie 2015 până la 8 septembrie 2017. Dacă prețul acțiunilor ar fi scăzut, organizația caritabilă câștigătoare avea oricum garantat 1 milion de dolari; deoarece potul a rămas mai mare decât suma convenită inițial, organizația caritabilă va primi surplusul.
Banii au fost deținuți de Fundația Long Now din San Francisco, o organizație non-profit care responsabilizează părțile la pariurile pe termen lung. Pentru a da o idee cât de mult le place să gândească pe termen lung, site-ul enumeră durata pariului astfel: „10 ani (02008-02017)”. Site- ul nu a atribuit încă victoria unei părți sau alteia, cu toate că admiterea de către Seides a înfrângerii.
Broasca țestoasă și iepurele
Pentru simplii muritori, acest lucru poate arăta ca un pariu între o mână de Maeștri ai Universului și cea de-a treia cea mai bogată persoană din lume, Oracolul din Omaha. Dar Buffett a lovit în mod caracteristic o metaforă mai umilă a pariului: broasca țestoasă și iepurele lui Esop. În timp ce fondurile speculative și fondurile de fonduri – iepurii – se leagă între clase de active exotice și instrumente derivate elaborate, percepând comisioane mari pentru necazurile lor, investitori cu indici pasivi – broaștele țestoase – se îngrijorează de alte lucruri în timp ce piața, deoparte turbulențe semnificative pe termen scurt, câștigă treptat în valoare.
Protejatul vede lucrurile diferit, scriind înainte de începerea pariului: „Fondurile speculative nu intenționează să învingă piața. Mai degrabă, încearcă să genereze randamente pozitive în timp, indiferent de mediul de pe piață. Ei gândesc foarte diferit față de tradiționalul„ randament relativ ”. „investitorii, al căror obiectiv principal este să bată piața, chiar și atunci când asta înseamnă doar să pierzi mai puțin decât piața atunci când cade” (conform acestor standarde, Protégé a livrat exact ceea ce a promis) Protejat susține că „există un decalaj mare între randamentele celor mai bune fonduri speculative și cele medii”, care justifică comisioanele din centrul argumentului. (A se vedea, de asemenea, Multiple Strategies of Hedge Funds.)
Linia de fund
Toată lumea și mama lor au o părere despre investiții cu indice pasiv cu comision redus versus investiții gestionate activ. Concursul Buffett-Protégé oferă furaje pentru argumentele ambelor părți. În timp ce Buffett a câștigat în conformitate cu condițiile pariului, partea fondului de hedging a arătat meritele unui pic de ajustare și tăiere suplimentară în urma prăbușirii din 2008, ceea ce i-a plasat în fața fondului Buffett Vanguard până în 2012. Și Protégé a învins piața în ciclul anterior: fondul lor emblematic a revenit 95% din 2002 până în 2007, fără comisioane, comparativ cu 64% pentru S&P 500. Dacă perioada care începe de la începutul anului 2008, deși 2017 ar fi văzut o a doua pierdere, cofondatorul Protégé ar putea scrie declarații de victorie sasiale, mai degrabă ceea ce opiniile despre care se confruntă. În timp ce această bătălie a fost câștigată, războiul activ-pasiv va continua. ( A se vedea, de asemenea, ETF Economia: ‘Absurd Valuations’ și plătită în plus execs )