Convexitate

Ce este Convexitatea?

Convexitatea este o măsură a curburii sau a gradului curbei, în relația dintre prețurile obligațiunilor și randamentele obligațiunilor. Convexitatea demonstrează modul în care se schimbă durata unei obligațiuni pe măsură ce se schimbă rata dobânzii. Managerii de portofoliu vor folosi convexitatea ca instrument de gestionare a riscurilor, pentru a măsura și gestiona expunerea portofoliului la riscul ratei dobânzii.

Chei de luat masa

• Convexitatea este un instrument de gestionare a riscurilor, utilizat pentru măsurarea și gestionarea expunerii unui portofoliu la riscul de piață.
• Convexitatea este o măsură a curburii în relația dintre prețurile obligațiunilor și randamentele obligațiunilor.
• Convexitatea demonstrează modul în care se schimbă durata unei obligațiuni pe măsură ce se schimbă rata dobânzii.
• Dacă durata unei obligațiuni crește pe măsură ce randamentele cresc, se spune că obligațiunea are convexitate negativă.
• Dacă durata unei obligațiuni crește și randamentele scad, se spune că obligațiunea are convexitate pozitivă.

Convexitatea explicată

Înainte de a explica convexitatea, este important să știm cum se raportează prețurile obligațiunilor și ratele dobânzii de piață. Pe măsură ce ratele dobânzilor scad, prețurile obligațiunilor cresc. În schimb, creșterea ratelor dobânzii pe piață duce la scăderea prețurilor obligațiunilor. Această reacție opusă se datorează faptului că, pe măsură ce ratele cresc, obligațiunea poate rămâne în urmă în câștigurile pe care le pot oferi unui potențial investitor în comparație cu alte titluri de valoare.

În figura de exemplu prezentată mai sus, obligațiunea A are o convexitate mai mare decât obligațiunea B, ceea ce indică faptul că toate celelalte fiind egale, obligațiunea A va avea întotdeauna un preț mai mare decât obligațiunea B pe măsură ce ratele dobânzilor cresc sau scad.

Randamentul obligațiunilor este câștigurile sau returnează un investitor poate aștepta pentru a face prin cumpararea unei exploatații care special de securitate. Prețul obligațiunii depinde de mai multe caracteristici, inclusiv rata dobânzii de pe piață și se poate modifica periodic.

Cum se raportează ratele dobânzii de piață și randamentele obligațiunilor

Pe măsură ce ratele pieței cresc, noile obligațiuni care vin pe piață au, de asemenea, randamente în creștere, pe măsură ce sunt emise la noile rate mai mari. De asemenea, pe măsură ce ratele cresc, investitorii cer un randament mai mare din obligațiunile pe care le cumpără. Investitorii nu vor o obligațiune cu rată fixă ​​la randamentele curente dacă se așteaptă ca ratele dobânzilor să crească în viitor. Ca urmare, atunci când ratele dobânzilor cresc, emitentul acestor vehicule de datorie trebuie să-și crească randamentele pentru a rămâne competitiv. Cu toate acestea, pe măsură ce rata dobânzii crește, prețul obligațiunilor care returnează mai puțin decât rata respectivă va scădea.

Cum se raportează ratele dobânzii și prețurile obligațiunilor

Dacă un investitor deține o obligațiune cu rată fixă ​​care plătește 2%, iar ratele dobânzilor încep să crească peste 2%, ar putea dori să vândă acest titlu de plată mai mic. Motivul vânzării este că rata lor existentă este mai puțin atractivă decât piața actuală. Investitorii nu vor să dețină o obligațiune care plătește 2% dacă pot investi același principiu într-unul care plătește o rată mai mare în viitor. Pe o piață cu creștere a ratei, deținătorii de obligațiuni caută să-și vândă obligațiunile existente și optează pentru obligațiuni nou emise, plătind randamente mai mari.

Deoarece există o lipsă de obligațiuni la o rată mai mică pe piață, prețurile pentru aceste dețineri de datorii vor scădea. De asemenea, pe măsură ce obligațiunile se vând și prețul scade, investitorul poate aștepta ca ratele să înceteze să crească înainte de a reveni pe piața obligațiunilor prin cumpărarea unui titlu cu randament mai ridicat. Ca urmare, prețurile obligațiunilor și randamentele se deplasează în direcția opusă sau inversă.

Durata obligațiunii

Durata obligațiunii măsoară modificarea prețului unei obligațiuni atunci când ratele dobânzii fluctuează. Dacă durata unei obligațiuni este mare, înseamnă că prețul obligațiunii se va muta într-un grad mai mare în direcția opusă a ratelor dobânzii. Dimpotrivă, atunci când această cifră este scăzută, instrumentul datoriei va prezenta o mișcare mai mică.

De obicei, dacă ratele pieței cresc cu 1%, prețul obligațiunilor cu scadență pe un an ar trebui să scadă cu 1% egal. Cu toate acestea, pentru obligațiunile cu scadențe îndelungate, reacția crește. Cu alte cuvinte, dacă ratele cresc cu 1%, prețurile obligațiunilor scad cu 1% pentru fiecare an de scadență. De exemplu, dacă ratele cresc cu 1%, prețul obligațiunilor pe doi ani ar scădea cu 2%, prețul obligațiunilor pe trei ani cu 3% și prețul pe 10 ani cu 10%.

Convexitate și risc

Convexitatea se bazează pe conceptul de durată prin măsurarea sensibilității duratei unei obligațiuni pe măsură ce randamentele se schimbă. Convexitatea este o măsură mai bună a riscului ratei dobânzii, în ceea ce privește durata obligațiunilor. În cazul în care durata presupune că ratele dobânzii și prețurile obligațiunilor au o relație liniară, convexitatea permite alți factori și produce o pantă.

Durata poate fi o măsură bună a modului în care prețurile obligațiunilor pot fi afectate din cauza fluctuațiilor mici și bruște ale ratelor dobânzii. Cu toate acestea, relația dintre prețurile obligațiunilor și randamente este de obicei mai înclinată sau mai convexă. Prin urmare, convexitatea este o măsură mai bună pentru evaluarea impactului asupra prețurilor obligațiunilor atunci când există fluctuații mari ale ratelor dobânzii.

Pe măsură ce convexitatea crește, crește riscul sistemic la care este expus portofoliul. Termenul de risc sistemic a devenit comun în timpul crizei financiare din 2008, deoarece eșecul unei instituții financiare i-a amenințat pe alții. Cu toate acestea, acest risc se poate aplica tuturor întreprinderilor, industriilor și economiei în ansamblu.

Riscul pentru un portofoliu cu venituri fixe înseamnă că odată cu creșterea ratelor dobânzii, instrumentele existente cu rată fixă ​​nu sunt la fel de atractive. Pe măsură ce convexitatea scade, expunerea la ratele dobânzii de piață scade și portofoliul de obligațiuni poate fi considerat acoperit. De obicei, cu cât rata sau randamentul cuponului este mai mare, cu atât este mai mică convexitatea – sau riscul de piață – al unei obligațiuni. Această reducere a riscului se datorează faptului că ratele pieței ar trebui să crească foarte mult pentru a depăși cuponul obligațiunii, ceea ce înseamnă că există un risc mai mic pentru investitor.

Convexitate negativă și pozitivă

Dacă durata unei obligațiuni crește pe măsură ce randamentele cresc, se spune că obligațiunea are convexitate negativă. Cu alte cuvinte, prețul obligațiunilor va scădea cu o rată mai mare, cu o creștere a randamentelor decât dacă randamentele ar fi scăzut. Prin urmare, dacă o obligațiune are convexitate negativă, durata acesteia ar crește – prețul ar scădea. Pe măsură ce ratele dobânzilor cresc, și opusul este adevărat.

Dacă durata unei obligațiuni crește și randamentele scad, se spune că obligațiunea are convexitate pozitivă. Cu alte cuvinte, pe măsură ce randamentele scad, prețurile obligațiunilor cresc cu o rată – sau durată – mai mare decât dacă randamentele cresc. Convexitatea pozitivă duce la creșteri mai mari ale prețurilor obligațiunilor. În cazul în care o obligațiune are convexitate pozitivă, în mod obișnuit ar experimenta creșteri mai mari ale prețurilor pe măsură ce randamentele scad, comparativ cu scăderea prețului atunci când randamentele cresc.

În condiții normale de piață, cu cât rata sau randamentul cuponului este mai mare, cu atât este mai scăzut gradul de convexitate al unei obligațiuni. Cu alte cuvinte, există un risc mai mic pentru investitor atunci când obligațiunea are un cupon sau un randament ridicat, deoarece ratele pieței ar trebui să crească semnificativ pentru a depăși randamentul obligațiunii. Deci, un portofoliu de obligațiuni cu randamente ridicate ar avea o convexitate scăzută și, ulterior, un risc mai mic ca randamentele existente să devină mai puțin atractive pe măsură ce ratele dobânzilor cresc.

În consecință, obligațiunile cu cupon zero au cel mai înalt grad de convexitate, deoarece nu oferă plăți cu cupoane. Pentru investitorii care doresc să măsoare convexitatea unui portofoliu de obligațiuni, cel mai bine este să discutați cu un consilier financiar datorită naturii complexe și a numărului de variabile implicate în calcul.

Exemplu real de convexitate din lumea reală

Majoritatea valorilor mobiliare garantate ipotecar (MBS) vor avea convexitate negativă, deoarece randamentul lor este de obicei mai mare decât obligațiunile tradiționale. Ca urmare, ar fi nevoie de o creștere semnificativă a randamentelor pentru ca un deținător existent al unui MBS să aibă un randament mai mic sau mai puțin atractiv decât piața actuală.

De exemplu, ETF Barclays Capital Mortgage Backed Bond ETF (MBG) oferă un randament de 2,87% începând cu 19 august 2020.  Dacă comparăm randamentul ETF cu randamentul actual al Trezoreriei pe 10 ani, care se tranzacționează la aproximativ 0,67%, ratele dobânzii ar trebui să crească substanțial și mult peste 3% pentru ca ETF MBG să aibă riscul de a pierde randamentele mai mari.  Cu alte cuvinte, ETF are convexitate negativă, deoarece orice creștere a randamentelor ar avea un impact mai mic asupra investitorilor existenți.