Cum să prețuim companiile pe piețele emergente

Lumea este mai conectată ca niciodată. Odată cu progresele în știință și tehnologie, economiile din toate colțurile globului au devenit interdependente. Această interdependență înseamnă că firmele care fac afaceri în economiile emergente și de frontieră sunt accesibile atât consumatorilor, cât și investitorilor din țările dezvoltate. Odată cu creșterea în continuă creștere a economiilor emergente, precum Brazilia, Rusia, India și China, cunoscute sub numele de națiuni BRIC, investitorii caută modalități de diversificare a portofoliilor lor pentru a include titluri de valoare de pe aceste piețe.

Chei de luat masa:

• Investitorii își construiesc portofoliile prin investiții pe piețe emergente.
• Administratorii de fonduri și investitorii individuali au nevoie de modalități fiabile de a evalua cu precizie companiile emergente.
• Aceleași abordări care sunt utilizate pentru economiile dezvoltate pot fi aplicate economiilor emergente cu anumite ajustări.

Înțelegerea piețelor emergente

O provocare majoră cu care se confruntă mulți administratori de fonduri și investitori individuali este cum să prețuiască în mod corespunzător companiile care își desfășoară majoritatea afacerilor în economiile de piață emergente.

În acest articol, ne uităm la abordările comune prescrise de Institutul CFA, împreună cu factorii care trebuie luați în considerare atunci când încercăm să plasăm o estimare a valorii companiilor emergente.

Analiza fluxurilor de numerar actualizate

În timp ce ideea de a pune o valoare pe o firmă de piață emergentă poate părea dificilă, procesul este similar cu evaluarea unei companii dintr-o economie dezvoltată. Baza evaluării este analiza fluxului de numerar actualizat (DCF). Scopul analizei DCF este de a estima banii pe care un investitor i-ar primi dintr-o investiție, ajustat pentru  valoarea în timp a banilor.

Deși conceptul este același, există factori de luat în considerare specifici piețelor emergente. De exemplu, efectele ratelor de schimb, ale ratelor dobânzii și ale estimărilor inflației sunt preocupări atunci când se analizează firmele emergente, deoarece aceste piețe sunt mai volatile.

Ratele de schimb sunt considerate relativ neimportante de majoritatea analiștilor. Deși monedele locale din țările emergente pot varia foarte mult în raport cu dolarul (sau alte monede mai stabilite), ele tind să urmeze paritatea puterii de cumpărare a națiunii (PPP). Prin urmare, modificările cursului de schimb vor avea un efect redus asupra estimărilor viitoare de afaceri interne pentru o firmă de piață emergentă. Cu toate acestea, o analiză de sensibilitate poate indica impactul valutar al fluctuațiilor valutare locale.

Pe de altă parte, inflația joacă un rol mai mare în evaluare, în special pentru firmele care operează într-un context de inflație potențial ridicat. Fluxurile de trezorerie viitoare sunt estimate atât în ​​termeni nominali (ignorând inflația), cât și în termeni reali (ajustând în funcție de inflație) pentru a neutraliza efectele inflației asupra estimării DCF pentru o firmă de piață emergentă. Prin estimarea fluxurilor de numerar viitoare în termeni reali și nominali și actualizarea acestora la rate adecvate (încă o dată, ajustarea pentru inflație atunci când este necesar), valorile ferme derivate vor fi în mod rezonabil apropiate dacă inflația a fost contabilizată în mod corespunzător. Efectuarea ajustărilor corespunzătoare la numeratorul și numitorul ecuațiilor DCF elimină impactul inflației.

Ajustări pentru calcularea DCF pe piețele emergente

Costul capitalului

Un obstacol major în obținerea estimărilor fluxului de numerar gratuit pe piețele emergente este estimarea costului de capital al unei firme. Atât costul capitalului propriu al companiei, cât și costul datoriilor, împreună cu structura capitalului propriu-zisă, au intrări care sunt dificil de estimat pe piețele emergente. Cea mai mare dificultate în estimarea costului capitalului propriu va fi în mod inerent luarea unei decizii asupra ratei fără risc, deoarece obligațiunile guvernamentale de pe piața emergentă nu pot fi considerate investiții fără risc. Prin urmare, Institutul CFA sugerează adăugarea diferenței de rată a inflației între economia locală și o țară dezvoltată și utilizarea acesteia ca o marjă în plus față de randamentul obligațiunilor pe termen lung al țării dezvoltate.

Costul datoriei

Costul datoriei poate fi calculat utilizând spread-uri comparabile de la națiunile dezvoltate pe emisiuni de datorii similare cu cele care afectează firma în cauză. Adăugarea acestora la rata derivată fără risc va oferi un cost acceptabil înainte de impozitare a datoriilor – o intrare necesară pentru calcularea costului datoriei companiei. Această metodologie are în vedere presupunerea că rata fără risc a unei piețe emergente nu este de fapt lipsită de risc.

În cele din urmă, ar trebui utilizată o medie a industriei pentru structura capitalului. Dacă nu este disponibilă nicio medie industrială locală, o medie regională sau globală este o alternativă.

Costul mediu ponderat al capitalului

Includerea unei prime de risc de țară la costul mediu ponderat de capital al firmei (WACC) îmbunătățește DCF. Aceasta asigură aplicarea unei rate de actualizare adecvate atunci când se utilizează cifre nominale pentru a actualiza fluxurile de trezorerie viitoare ale firmei. Ar trebui selectată o primă de risc de țară care să se potrivească cu imaginea generală a firmei și a economiei.

Există o regulă dură și rapidă atunci când alegeți o primă de risc de țară. Cu toate acestea, destul de des persoanele fizice (atât amatori, cât și profesioniști) vor supraestima prima. O metodă recomandată de Institutul CFA este de a analiza prima în contextul modelului de stabilire a prețurilor activelor de capital (CAPM), asigurându-se că sunt luate în considerare rentabilitățile istorice ale acțiunilor unei companii.

Comparație de la egal la egal

O evaluare amănunțită, la fel ca în cazul companiilor din economiile dezvoltate, ar trebui să includă o comparație a firmei cu colegii din industrie. Evaluarea companiei față de firme similare de pe piețele emergente pe multipli, și anume multiplele întreprinderii, va oferi o imagine mai clară a modului în care afacerea se acumulează în raport cu altele din industria sa. Acest lucru este deosebit de relevant dacă colegii concurează în cadrul aceleiași economii emergente.

Linia de fund

Evaluarea firmelor dintr-o piață emergentă poate părea o întreprindere dificilă. Cu toate acestea, abordările de bază de evaluare utilizate pentru companiile cu economie în curs de dezvoltare pot fi aplicate companiilor de pe piața emergentă, cu unele ajustări.

Pe măsură ce națiuni precum China, India, Brazilia și altele continuă să crească economic și să-și lase amprenta asupra economiei globale, evaluarea companiilor din astfel de națiuni va fi o parte importantă a construirii unui portofoliu cu adevărat global.