Explicarea modelului de stabilire a prețului activelor de capital (CAPM)

Indiferent cât de mult vă diversificați investițiile, va exista întotdeauna un anumit nivel de risc. Deci, investitorii caută în mod natural o rată de rentabilitate care să compenseze acest risc. Modelul de stabilire a prețurilor activelor de capital (CAPM) ajută la calcularea riscului investițional și la ce rentabilitate a investiției ar trebui să se aștepte un investitor.

Risc sistematic vs. Risc nesistematic

Modelul de stabilire a prețurilor activelor de capital a fost dezvoltat de economistul financiar (și mai târziu, laureat al Premiului Nobel în economie) William Sharpe, prezentat în cartea sa din 1970 Portfolio Theory and Capital Markets. Modelul său începe cu ideea că investiția individuală conține două tipuri de risc:

1. Risc sistematic  – Acestea sunt riscuri de piață – adică pericole generale de investiție – care nu pot fi diversificate. Ratele dobânzii, recesiunile și războaiele sunt exemple de riscuri sistematice.
2. Risc nesistematic  – De asemenea, cunoscut sub numele de „risc specific”, acest risc se referă la stocurile individuale. În termeni mai tehnici, reprezintă componenta randamentului unei acțiuni care nu este corelată cu mișcările generale ale pieței.

Teoria modernă a portofoliului arată că riscul specific poate fi eliminat sau cel puțin atenuat prin diversificarea unui portofoliu. Problema este că diversificarea încă nu rezolvă problema riscului sistematic; chiar și un portofoliu care deține toate acțiunile de pe piața de valori nu poate elimina acest risc. Prin urmare, atunci când se calculează o rentabilitate meritată, riscul sistematic este ceea ce afectează majoritatea investitorilor.

Formula CAPM

CAPM a evoluat ca o modalitate de a măsura acest risc sistematic. Sharpe a constatat că randamentul unei acțiuni individuale sau a unui portofoliu de acțiuni ar trebui să fie egal cu costul capitalului. Formula standard rămâne CAPM, care descrie relația dintre risc și rentabilitatea așteptată.

Iată formula:

Punctul de plecare al CAPM este rata fără risc – de obicei un randament al obligațiunilor de stat pe 10 ani. Se adaugă o primă pe care investitorii de acțiuni o cer ca compensare pentru riscul suplimentar pe care îl acumulează. Această primă pe piața de capitaluri proprii constă în rentabilitatea așteptată de pe piață, în general, mai puțin beta ”.

Rolul Beta în CAPM

Potrivit CAPM, beta este singura măsură relevantă a riscului unei acțiuni. Măsoară volatilitatea relativă a unei acțiuni – adică arată cât de mult crește prețul unei anumite acțiuni în sus și în jos comparativ cu cât întreaga piață de valori sare în sus și în jos. Dacă un preț al acțiunilor se deplasează exact în linie cu piața, atunci beta-ul acțiunii este 1. Un stoc cu o beta de 1,5 ar crește cu 15% dacă piața ar crește cu 10% și ar scădea cu 15% dacă piața va scădea cu 10%.

Beta se găsește prin analiza statistică a randamentelor zilnice individuale ale prețurilor acțiunilor în comparație cu randamentele zilnice ale pieței, exact în aceeași perioadă.În studiul lor clasic din 1972 „Modelul de stabilire a prețurilor activelor de capital: unele teste empirice”, economiștii financiari Fischer Black, Michael C. Jensen și Myron Scholes au confirmat o relație liniară între randamentele financiare ale portofoliilor de acțiuni și beta-urile acestora. Au studiat mișcările prețurilor acțiunilor de pe bursa din New York între 1931 și 1965.

Beta, comparativ cu prima de risc de capitaluri proprii, arată valoarea compensației de care au nevoie investitorii de capitaluri proprii pentru asumarea unui risc suplimentar. Dacă beta-ul stocului este de 2,0, rata fără risc este de 3%, iar rata de rentabilitate a pieței este de 7%, randamentul excesiv al pieței este de 4% (7% – 3%). În consecință, randamentul excesiv al acțiunii este de 8% (2 x 4%, înmulțind randamentul pieței cu beta), iar randamentul total necesar al acțiunii este de 11% (8% + 3%, randamentul excesiv al acțiunii plus rata fără risc).

Calculul beta arată că o investiție mai riscantă ar trebui să câștige o primă peste prețul actual al unei acțiuni este sau nu în concordanță cu rentabilitatea sa probabilă.

Ce înseamnă CAPM pentru investitori

Acest model prezintă o teorie simplă care oferă un rezultat simplu. Teoria spune că singurul motiv pentru care un investitor ar trebui să câștige mai mult, în medie, investind într-o acțiune mai degrabă decât în ​​alta este acela că o acțiune este mai riscantă. Nu este surprinzător că modelul a ajuns să domine teoria financiară modernă. Dar chiar funcționează?

Nu este deloc clar. Marele punct de lipire este beta. Când profesorii Eugene Fama și Kenneth French au analizat randamentele acțiunilor de pe bursa din New York, bursa americană și Nasdaq, au constatat că diferențele de beta pe o perioadă lungă de timp nu explicau performanța diferitelor acțiuni. Relația liniară dintre versiunile beta și stocurile individuale se descompune și pe perioade mai scurte de timp. Aceste constatări par să sugereze că CAPM poate fi greșit.

În timp ce unele studii ridică îndoieli cu privire la validitatea CAPM, modelul este încă utilizat pe scară largă în comunitatea de investiții. Deși este dificil de prezis din beta cum ar putea reacționa acțiunile individuale la anumite mișcări, investitorii pot deduce probabil în siguranță că un portofoliu de acțiuni beta ridicate se va mișca mai mult decât piața în ambele direcții și un portofoliu de acțiuni beta redus se va deplasa mai puțin decât piața.

Acest lucru este important pentru investitori, în special pentru administratorii de fonduri, deoarece aceștia ar putea să nu fie dispuși sau împiedicați să dețină numerar dacă consideră că este posibil ca piața să scadă. Dacă da, pot deține în schimb stocuri beta reduse. Investitorii pot adapta un portofoliu în funcție de cerințele lor specifice privind rentabilitatea riscului, urmărind să dețină titluri cu beta peste 1 în timp ce piața este în creștere și titluri cu betas mai mici de 1 atunci când piața este în scădere.

Nu este surprinzător faptul că CAPM a contribuit la creșterea utilizării indexării asamblarea unui portofoliu de acțiuni pentru a imita o anumită piață sau o anumită clasă de active – de către investitori aversi de risc. Acest lucru se datorează în mare măsură mesajului CAPM conform căruia este posibil să obțineți randamente mai mari decât cele ale pieței în ansamblu, asumând un risc mai mare (beta).

Linia de fund

Modelul de stabilire a prețurilor activelor de capital nu este în niciun caz o teorie perfectă. Dar spiritul CAPM este corect. Oferă o măsură utilă care îi ajută pe investitori să determine ce randament merită pe o investiție, în schimbul faptului că își pun riscul asupra banilor.