Obligația de creanță garantată sintetic (CDO)
Ce este un CDO sintetic?
Un CDO sintetic, numit uneori o obligație de creanță garantată, investește în active neimunizate pentru a obține expunerea la un portofoliu de active cu venit fix. Este un fel de obligație de creanță garantată (CDO) – un produs structurat care combină active generatoare de numerar care sunt reambalate în grupuri și vândute investitorilor. CDO-urile sintetice sunt de obicei împărțite în tranșe de credit pe baza nivelului de risc de credit asumat de investitor. Investițiile inițiale în CDO sunt realizate de tranșele inferioare, în timp ce tranșele senior pot să nu fie nevoite să facă o investiție inițială.
Înțelegerea CDO-urilor sintetice
CDO-urile sintetice reprezintă un avans modern în finanțarea structurată care poate oferi randamente extrem de mari investitorilor. Acestea sunt spre deosebire de alte CDO-uri, care investesc de obicei în produse de creanță obișnuite, cum ar fi obligațiuni, ipoteci și împrumuturi. În schimb, acestea generează venituri prin investiții în instrumente derivate non-cash, cum ar fi credit default swap (CDS), opțiuni și alte contracte.
În timp ce un CDO tradițional generează venituri pentru vânzător din active în numerar, cum ar fi împrumuturi, carduri de credit și credite ipotecare, valoarea unui CDO sintetic provine din primele de asigurare ale swap-urilor de credit plătite de investitori. Vânzătorul ocupă o poziție lungă în CDO-ul sintetic, presupunând că activele subiacente vor funcționa. Pe de altă parte, investitorul ia o poziție scurtă, presupunând că activele subiacente vor fi implicite.
Investitorii pot fi mai mult decât investițiile inițiale în cazul în care apar mai multe evenimente de credit în portofoliul de referință. Într-un CDO sintetic, toate tranșele primesc plăți periodice pe baza fluxurilor de numerar din swap-urile de credit default.
În mod normal, plățile CDO sintetice sunt afectate numai de evenimentele de credit asociate CDS-urilor. Dacă are loc un eveniment de credit în portofoliul cu venituri fixe, CDO-ul sintetic și investitorii săi devin responsabili pentru pierderi, începând de la tranșele cu cea mai mică evaluare și continuând.
CDO-urile sintetice generează venituri din instrumente financiare derivate non-cash, cum ar fi credit default swap, opțiuni și alte contracte.
CDO-uri și tranșe sintetice
Tranșele sunt, de asemenea, cunoscute sub numele de felii de risc de credit între nivelurile de risc. În mod normal, cele trei tranșe utilizate în principal în CDO-uri sunt cunoscute ca senior, mezanin și capital propriu. Tranșa senior include titluri cu ratinguri de credit ridicate, tinde să fie cu risc scăzut și, prin urmare, are randamente mai mici.
În schimb, o tranșă la nivel de capitaluri proprii prezintă un grad mai ridicat de risc și deține instrumente financiare derivate cu ratinguri de credit mai mici, deci oferă randamente mai mari. Deși tranșa la nivel de capital propriu poate oferi randamente mai mari, aceasta este prima tranșă care ar absorbi eventualele pierderi.
Tranșele fac CDO sintetice atractive pentru investitori, deoarece sunt capabili să câștige expunere la CDS pe baza apetitului lor de risc. De exemplu, să presupunem că un investitor dorește să investească într-un CDO sintetic cu un rating ridicat care să includă obligațiuni ale Trezoreriei SUA și obligațiuni corporative cu rating AAA – cel mai mare rating de credit oferit de Standard & Poor’s. Banca poate crea CDO-ul sintetic care oferă să plătească randamentul obligațiunii Trezoreriei SUA plus randamentele obligațiunilor corporative. Aceasta ar fi o singură tranșă CDO sintetică care include doar tranșa de nivel superior.
Chei de luat masa
- O CDO sintetică este un tip de obligație colaterală care investește în active non-cash pentru a obține expunerea la un portofoliu de active cu venit fix.
- CDO-urile sintetice sunt împărțite în tranșe pe baza riscului de credit asumat – tranșele senior au un risc scăzut cu randamente mai mici, în timp ce tranșele la nivel de capitaluri proprii prezintă un risc mai mare și randamente mai mari.
- Valoarea unui CDO sintetic provine din primele de asigurare ale swap-urilor de credit.
- CDO-urile sintetice au fost extrem de criticate pentru rolul pe care l-au jucat în Marea Recesiune.
CDO-uri sintetice: atunci și acum
CDO-urile sintetice au fost create pentru prima dată la sfârșitul anilor 1990 ca o modalitate pentru deținătorii mari de împrumuturi comerciale de a-și proteja bilanțurile fără a vinde împrumuturile și de a afecta potențial relațiile cu clienții. Au devenit din ce în ce mai populare, deoarece tind să aibă o durată de viață mai scurtă decât CDO-urile cu flux de numerar și nu există o perioadă extinsă de creștere pentru investițiile în câștiguri. CDO-urile sintetice sunt, de asemenea, extrem de personalizabile între subscriitor și investitori.
Au fost foarte criticați din cauza rolului lor în criza ipotecilor subprime, care a dus la Marea Recesiune. Investitorii au avut inițial acces la obligațiuni ipotecare subprime pentru cât de multe ipoteci existau. Dar odată cu crearea CDO-urilor sintetice și a swap-urilor de credit, expunerea la aceste active a crescut, iar investitorii nu și-au dat seama că activele subiacente erau mult mai riscante decât credeau. Întrucât proprietarii de case și-au achitat creditele ipotecare, agențiile de rating au retrogradat CDO-urile, conducând firmele de investiții să anunțe investitorii că nu vor putea să-și plătească banii înapoi.
În ciuda trecutului lor în carouri, CDO-urile sintetice ar putea resimți. Investitorii care caută randamente ridicate se îndreaptă din nou către aceste investiții, iar băncile mari și firmele de investiții răspund la cerere prin angajarea comercianților de credit specializați în acest domeniu.