Valoare terminală (TV)

Ce este valoarea terminalului (TV)?

Valoarea terminală (TV) este valoarea unui activ, afacere sau proiect dincolo de perioada prognozată în care pot fi estimate fluxurile de numerar viitoare. Valoarea terminală presupune că o afacere va crește la o rată de creștere stabilită pentru totdeauna după perioada prognozată. Valoarea terminală cuprinde adesea un procent mare din valoarea totală evaluată.

Chei de luat masa

• Valoarea terminală (TV) determină valoarea unei companii în perpetuitate dincolo de o perioadă de prognoză stabilită – de obicei cinci ani.
• Analiștii folosesc modelul de flux de numerar actualizat (DCF) pentru a calcula valoarea totală a unei afaceri. DCF are două componente majore – perioada de prognoză și valoarea terminală.
• Există două metode utilizate în mod obișnuit pentru a calcula valoarea terminală – creșterea perpetuă (modelul de creștere Gordon) și ieșirea multiplă.
• Metoda de creștere perpetuă presupune că o companie va continua să genereze fluxuri de numerar la o rată constantă pentru totdeauna, în timp ce metoda de ieșire multiplă presupune că o afacere va fi vândută pentru un multiplu al unor valori de piață.

Înțelegerea valorii terminalului

Prognoza devine mai tulbure pe măsură ce orizontul de timp crește. Acest lucru este valabil și în domeniul finanțelor, mai ales atunci când vine vorba de estimarea fluxurilor de numerar ale unei companii în viitor. În același timp, întreprinderile trebuie evaluate. Pentru a „rezolva” acest lucru, analiștii folosesc modele financiare, precum fluxul de numerar actualizat (DCF), împreună cu anumite ipoteze pentru a obține valoarea totală a unei afaceri sau a unui proiect.

Fluxul de numerar actualizat (DCF) este o metodă populară utilizată în studiile de fezabilitate, achiziții corporative și evaluarea pieței bursiere. Această metodă se bazează pe teoria conform căreia valoarea unui activ este egală cu toate fluxurile de numerar viitoare derivate din acel activ. Aceste fluxuri de numerar trebuie actualizate la valoarea actualizată la o rată de actualizare reprezentând costul capitalului, cum ar fi rata dobânzii.

DCF are două componente majore: perioada de prognoză și valoarea terminală. Perioada de prognoză este de obicei de aproximativ cinci ani. Orice mai mult de atât și precizia proiecțiilor suferă. Aici devine important calcularea valorii terminale.

Există două metode utilizate în mod obișnuit pentru a calcula valoarea terminală: creșterea perpetuă (modelul de creștere Gordon) și ieșirea multiplă. Primul presupune că o afacere va continua să genereze fluxuri de trezorerie la o rată constantă pentru totdeauna, în timp ce cea de-a doua presupune că o afacere va fi vândută pentru un multiplu al unor valori de piață. Profesioniștii în investiții preferă abordarea multiplă de ieșire, în timp ce academicienii favorizează modelul de creștere permanentă.

Tipuri de valoare terminală

Metoda de perpetuitate

Reducerea este necesară deoarece valoarea în timp a banilor creează o discrepanță între valorile actuale și viitoare ale unei sume date de bani. În evaluarea afacerii, fluxul de numerar liber sau dividendele pot fi prognozate pentru o perioadă discretă de timp, însă performanța preocupărilor continue devine mai dificilă de estimat pe măsură ce proiecțiile se extind în viitor. Mai mult decât atât, este dificil să se determine momentul precis în care o companie poate înceta operațiunile.

Pentru a depăși aceste limitări, investitorii pot presupune că fluxurile de numerar vor crește la un ritm stabil pentru totdeauna, începând cu un moment dat în viitor. Aceasta reprezintă valoarea terminală. 

Valoarea terminală este calculată prin împărțirea ultimului flux de numerar prognozat la diferența dintre rata de actualizare și rata de creștere terminală. Calculul valorii terminale estimează valoarea companiei după perioada de prognoză.

Formula pentru a calcula valoarea terminală este:

(FCF * (1 + g)) / (d – g)

Unde:

• FCF = Flux de numerar gratuit pentru ultima perioadă de prognoză 
• g = Rata de creștere terminală 
• d = rata de actualizare (care este de obicei costul mediu ponderat al capitalului )

Rata de creștere terminală este rata constantă la care o companie se așteaptă să crească pentru totdeauna. Această rată de creștere începe la sfârșitul ultimei perioade prognozate de flux de numerar într-un model de flux de numerar actualizat și intră în perpetuitate. O rată de creștere terminală este, de obicei, în conformitate cu rata inflației pe termen lung, dar nu mai mare decât rata istorică de creștere a produsului intern brut (PIB).  

Ieșiți din metoda multiplă

Dacă investitorii își asumă o fereastră finită de operațiuni, nu este necesar să se utilizeze modelul de creștere a perpetuității. În schimb, valoarea terminală trebuie să reflecte valoarea realizabilă netă a activelor unei companii în acel moment. Acest lucru implică adesea că capitalul propriu va fi achiziționat de o firmă mai mare, iar valoarea achizițiilor este adesea calculată cu multipli de ieșire.

Multiplii de ieșire estimează un preț corect prin multiplicarea statisticilor financiare, cum ar fi vânzările, profiturile sau câștigurile înainte de dobândă, impozite, amortizare și amortizare (EBITDA) cu un factor comun pentru firmele similare care au fost recent achiziționate. Formula valorii terminale care utilizează metoda de ieșire multiplă este cea mai recentă valoare (adică vânzări, EBITDA etc.) înmulțită cu multiplul decis (de obicei, o medie a multiplelor de ieșire recente pentru alte tranzacții). Băncile de investiții folosesc adesea această metodă de evaluare, dar unii detractori ezită să folosească simultan tehnici de evaluare intrinseci și relative.

întrebări frecvente

De ce trebuie să cunoaștem valoarea terminală a unei afaceri sau a unui activ?

Majoritatea companiilor nu presupun că vor opri operațiunile după câțiva ani. Se așteaptă ca afacerile să continue pentru totdeauna (sau cel puțin o perioadă lungă de timp). Valoarea terminală este o încercare de a anticipa valoarea viitoare a unei companii   și de a o aplica la prețurile actuale prin reducere.

Cum se estimează valoarea terminală?

Există mai multe formule de valori terminale. La fel ca analiza fluxului de numerar actualizat (DCF), majoritatea formulelor de valoare terminală proiectează fluxuri de numerar viitoare pentru a returna valoarea actuală a unui activ viitor. Modelul valorii de lichidare (sau metoda de ieșire) necesită calcularea puterii de câștig a activului cu o rată de actualizare adecvată, apoi ajustarea pentru valoarea estimată a datoriei restante. Modelul de creștere stabil (perpetuitate) nu presupune că societatea va fi lichidată după anul terminal. În schimb, presupune că fluxurile de numerar sunt  reinvestite  și că firma poate crește în mod constant în perpetuitate. Abordarea  multiplelor  folosește veniturile aproximative din vânzări ale unei companii în ultimul an a unui model de flux de numerar actualizat, apoi folosește un multiplu al acelei cifre pentru a ajunge la valoarea terminală fără a fi aplicată o actualizare suplimentară.

Când evaluez valoarea terminală, ar trebui să folosesc modelul de creștere a perpetuității sau abordarea de ieșire?

În analiza DCF, nici modelul de creștere a perpetuității și nici abordarea multiplă de ieșire nu vor face probabil o estimare perfect precisă a valorii terminale. Alegerea metodei de calcul a valorii terminale de utilizat depinde parțial de faptul dacă un investitor dorește să obțină o estimare relativ mai optimistă sau o estimare relativ mai conservatoare. În general vorbind, utilizarea modelului de creștere a perpetuității pentru a estima valoarea terminală conferă o valoare mai mare. Investitorii pot beneficia de utilizarea ambelor calcule ale valorii terminale și apoi de utilizarea unei medii a celor două valori la care s-a ajuns pentru o estimare finală a VAN.

Ce înseamnă o valoare terminală negativă?

O valoare terminală negativă ar fi estimată dacă costul capitalului viitor va depăși rata de creștere presupusă. Cu toate acestea, în practică, evaluările terminale negative nu pot exista prea mult timp. Valoarea capitalului propriu al unei companii poate scădea la zero în mod realist, la minimum, iar orice pasiv rămas ar fi rezolvat într-o   procedură de faliment. Ori de câte ori un investitor întâlnește o firmă cu câștiguri nete negative raportate la costul său de capital, este probabil cel mai bine să te bazezi pe alte instrumente fundamentale în afara evaluării terminale.