De ce și când sunt implicite țările?

Deși nu sunt obișnuite, țările pot, și o fac periodic, să își retragă datoria suverană. Acest lucru se întâmplă atunci când guvernul este fie incapabil, fie nu dorește să îndeplinească promisiunile sale fiscale de a rambursa deținătorii de obligațiuni. Argentina, Rusia și Libanul sunt doar câteva dintre guvernele care au intrat în neregulă în ultimele decenii.

Desigur, nu toate valorile implicite sunt la fel. În unele cazuri, guvernul ratează o dobândă sau o plată de principal. Alteori, întârzie doar o plată. De asemenea, guvernul poate schimba notele originale cu altele noi, cu condiții mai puțin favorabile. Aici, titularul fie acceptă randamente mai mici, fie ia o „tunsoare” la împrumut – adică acceptă o obligațiune cu o valoare nominală mult mai mică.

Chei de luat masa

• Defectarea suverană este eșecul unui guvern de a-și onora unele sau toate obligațiile sale de datorie.
• Deși sunt mai puțin frecvente, țările sunt implicite atunci când economiile lor naționale se slăbesc, atunci când emit obligațiuni exprimate în valută străină sau o lipsă de dorință politică a datoriilor de serviciu.
• Țările sunt deseori ezitante să își retragă datoriile, deoarece acest lucru va face împrumutarea de fonduri în viitor dificilă și costisitoare.

Factori care afectează riscul implicit

Din punct de vedere istoric, eșecul de a face față împrumuturilor este o problemă mai mare pentru țările care împrumută în valută străină în loc să folosească propria lor. Multe țări în curs de dezvoltare emit obligațiuni într-o monedă alternativă pentru a atrage investitori – denumiți adesea dolari SUA , dar împrumuturile într-o altă monedă joacă un rol semnificativ în riscul de neplată. Motivul este că atunci când o țară care împrumută valută străină se confruntă cu un deficit bugetar, nu are opțiunea de a imprima mai mulți bani.

Natura guvernului unei țări joacă, de asemenea, un rol major în riscul de credit. Cercetările sugerează că prezența controalelor și soldurilor duce la politici fiscale care maximizează bunăstarea socială – și onorarea datoriilor purtate de investitorii interni și străini este o componentă a maximizării bunăstării sociale. În schimb, guvernele care sunt compuse din anumite grupuri politice cu un nivel disproporționat de putere pot duce la cheltuieli imprudente și, în cele din urmă, implicite.

Având capacitatea de a-și imprima propriii bani, țări precum Statele Unite, Marea Britanie și Japonia par imune la un default suveran, dar nu este neapărat cazul. În ciuda unui record stelar în ansamblu, Statele Unite s-au implicit din punct de vedere tehnic de câteva ori de-a lungul istoriei sale. În 1979, de exemplu, Trezoreria a ratat temporar plata dobânzilor pentru o datorie de 122 de milioane de dolari din cauza unei erori clericale. Chiar dacă guvernul își poate plăti datoriile, legiuitorii ar putea să nu fie dispuși să facă acest lucru, așa cum ne amintesc ciocnirile periodice peste limita datoriilor.

Astfel, investitorii se pot confrunta cu o pierdere a datoriilor publice, chiar dacă națiunea nu a intrat în vigoare în mod oficial. Ori de câte ori Trezoreria unei țări trebuie să imprime mai mulți bani pentru a-și îndeplini obligațiile, oferta totală de bani a țării crește, creând o presiune inflaționistă.

Riscuri atenuante

Atunci când o țară își retrage datoria, impactul asupra deținătorilor de obligațiuni poate fi sever. În plus față de pedepsirea investitorilor individuali, neplățile afectează fondurile de pensii și alți credit default swap (CDS). Cu un CDS, vânzătorul contractului este de acord să plătească orice capital rămas și dobânzi pentru o datorie în cazul în care națiunea va intra în incapacitate de plată. În schimb, cumpărătorul plătește o taxă de protecție pe perioadă, care este similară cu o primă de asigurare. Partea protejată este de acord să transfere obligațiunea inițială, care poate avea o anumită valoare reziduală, către omologul său, în cazul în care apare un eveniment de credit negativ.

Deși inițial au fost concepute ca o formă de protecție sau asigurare, swap-urile au devenit, de asemenea, o modalitate obișnuită de a specula asupra riscului de credit al unei țări. Multe dintre acele CDS de tranzacționare, cu alte cuvinte, nu au poziții pe obligațiunile subiacente la care fac referire. De exemplu, un investitor care crede că piața a supraestimat problemele de credit ale Greciei ar putea vinde un contract și încasa prime și ar putea avea încredere că nu există cine să ramburseze.

Deoarece swap-urile de credit sunt instrumente relativ sofisticate și tranzacționează fără rețetă (OTC), obținerea unor prețuri de piață actualizate este dificilă pentru investitorii tipici. Acesta este unul dintre motivele pentru care numai investitorii instituționali le folosesc, deoarece vin cu cunoștințe de piață mai extinse și acces la programe de computer speciale care captează date despre tranzacții.

Impact economic

Așa cum o persoană care lipsește plățile este mai dificilă să găsească împrumuturi accesibile, țările care sunt implicite – sau riscă să nu mai îndeplinească obligațiile – se confruntă cu costuri de împrumut substanțial mai mari. Agențiile de rating, precum Moody’s, Standard & Poor’s și Fitch, sunt responsabile pentru evaluarea calității creditelor din țările din întreaga lume pe baza perspectivelor lor financiare și politice. În general, națiunile cu un rating de credit mai mare se bucură de rate mai mici ale dobânzii și, prin urmare, de costuri mai mici de împrumut.

Când o țară este implicită, poate dura ani de zile pentru a se recupera. Argentina, care a ratat plățile de obligațiuni începând din 2001, este un exemplu perfect. Până în 2012, rata dobânzii la obligațiunile sale era încă cu peste 12 puncte procentuale mai mare decât cea a Trezoreriei SUA. Dacă o țară a intrat în vigoare chiar o singură dată, devine mai greu să se împrumute în viitor, astfel încât țările cu venituri reduse sunt deosebit de expuse riscului. Potrivit lui Masood Ahmed, fost executiv senior la FMI și acum președinte al Centrului pentru Dezvoltare Globală, din octombrie 2018, din cele 59 de țări pe care FMI le clasifică drept țări în curs de dezvoltare cu venituri mici, 24 aveau datorii criză sau la marginea uneia, care este de aproape 40% și dublează numărul în 2013.

Cu toate acestea, probabil că cea mai mare îngrijorare cu privire la o implicire este impactul asupra economiei în general. În Statele Unite, de exemplu, multe ipoteci și împrumuturi studențești sunt corelate cu ratele Trezoreriei. În cazul în care împrumutații ar trebui să înregistreze plăți dramatic mai mari ca urmare a unei neîndepliniri a datoriei, rezultatul ar fi în mod substanțial venitul disponibil mai mic de cheltuit pe bunuri și servicii.

Din cauza fricii de contagiune care se poate răspândi și în alte economii, țările cu legături strânse – în special cele care dețin o mare parte din datoria țării – vor interveni uneori pentru a evita o neplată directă. Acest lucru s-a întâmplat la mijlocul anilor 1990, când Statele Unite au ajutat la salvarea obligațiunilor mexicane. Un alt exemplu ca urmare a crizei financiare globale din 2008 a avut loc, deoarece Fondul Monetar Internațional ( FMI ), Uniunea Europeană (UE) și Banca Centrală Europeană ( BCE ) s-au reunit pentru a oferi Greciei lichiditatea și stabilizarea creditelor atât de necesare.

După implicit: momentul perfect pentru a investi?

În timp ce unii investitori privesc o criză financiară și văd haos și pierderi, alții recunosc criza ca o oportunitate potențială. Acești investitori consideră că defaultul suveran reprezintă un punct de jos – sau ceva apropiat – pentru obligațiunile de stat. Pentru investitorul optimist, singura direcție logică pentru aceste obligațiuni este sus.

O serie de așa-numite „ fonduri vultur ” se specializează în acest tip de activitate de cumpărare de obligațiuni. La fel ca o agenție de colectare a datoriilor care cumpără conturi de credit personale la un cost redus, aceste fonduri achiziționează obligațiuni de stat nerambursabile pentru o fracțiune din valoarea lor inițială. Din cauza consecințelor economice mai largi care urmează unui default suveran, investitorii încearcă frecvent să ridice acțiuni subevaluate și în acea țară.

Investiția în țările care nu se încadrează vine, desigur, cu cota sa echitabilă de risc, deoarece nu există nicio garanție că va avea loc o revenire, iar problemele mai mari care au cauzat neîndeplinirea obligațiilor pot continua să persiste sau să nu fie încă complet rezolvate. afară. Cei care caută securitate în portofoliul lor mai presus de orice ar trebui probabil să investească în altă parte. Cu toate acestea, exemplele istorice recente sunt încurajatoare pentru  preț / câștig scăzut, care să reflecte nivelul ridicat de risc.

Linia de fund

În ultimele decenii au existat numeroase impageri guvernamentale, în special din partea țărilor care împrumută în valută. Când apare neplata, randamentele obligațiunilor guvernamentale cresc în mod precipitat, creând un efect de ondulare în întreaga economie internă și, adesea, în lume.