Contracte forward: fundamentul tuturor instrumentelor derivate

Cel mai complex tip de produse de investiții se încadrează adesea în categoria largă a titlurilor derivate. Pentru majoritatea investitorilor, conceptul instrumentului derivat este greu de înțeles. Cu toate acestea, întrucât instrumentele derivate sunt utilizate în mod obișnuit de agențiile guvernamentale, instituțiile bancare, firmele de administrare a activelor și alte tipuri de corporații pentru a-și gestiona riscurile de investiții, este important ca investitorii să aibă cunoștințe generale despre ceea ce reprezintă aceste produse și despre modul în care sunt utilizate de investiții. profesioniști.

Într-adevăr, unul dintre cele mai vechi și mai frecvent utilizate instrumente derivate este contractul forward, care servește ca bază conceptuală pentru multe alte tipuri de instrumente derivate pe care le vedem astăzi. Aici, aruncăm o privire mai atentă către înainte și înțelegem cum funcționează și unde sunt folosite.

Chei de luat masa

• Un contract forward este un contract derivat personalizat care obligă contrapărțile să cumpere (să primească) sau să vândă (să livreze) un activ la un preț specificat la o dată viitoare.
• Un contract forward poate fi utilizat pentru acoperire sau speculații, deși natura sa nestandardizată îl face deosebit de util pentru acoperire.
• Pe piețele valutare, forward-urile sunt utilizate pentru a exploata oportunitățile de arbitraj în costul transportării diferitelor valute.
• Înțelegerea modului în care funcționează înainte poate debloca o mai bună înțelegere a produselor derivate mai complexe și nuanțate, cum ar fi opțiunile și swap-urile.

Proceduri de tranzacționare și decontare

Contractele forward se tranzacționează pe piața over-the-counter (OTC), ceea ce înseamnă că nu tranzacționează la bursă. Când expiră un contract forward, tranzacția este decontată în unul din cele două moduri. Prima cale este printr-un proces cunoscut sub numele de „ livrare fizică ”.

Conform acestui tip de decontare, partea care are o poziție contractuală lungă va plăti părții care are o poziție scurtă atunci când activul este livrat efectiv și tranzacția este finalizată. În timp ce conceptul tranzacțional de „livrare” este ușor de înțeles, implementarea livrării activului subiacent poate fi foarte dificilă pentru partea care deține poziția scurtă. Ca urmare, un contract forward poate fi finalizat și printr-un proces cunoscut sub numele de „decontare în numerar”.

O decontare în numerar este mai complexă decât o decontare de livrare, dar este încă relativ ușor de înțeles. De exemplu, să presupunem că, la începutul anului, o companie de cereale este de acord printr-un contract forward să cumpere 1 milion buche de porumb la 5 USD pe bushel de la un fermier pe 30 noiembrie același an.

La sfârșitul lunii noiembrie, să presupunem că porumbul se vinde cu 4 dolari pe bushel pe piața liberă. În acest exemplu, compania cerealieră, care este de mult timp poziția contractuală ulterioară, trebuie să primească de la fermier un activ care acum valorează 4 dolari pe bushel. Cu toate acestea, întrucât s-a convenit la începutul anului ca firma cerealieră să plătească 5 dolari pe bushel, compania cerealieră ar putea solicita pur și simplu ca fermierul să vândă porumbul pe piața liberă la 4 dolari pe bushel, iar compania cerealieră să facă un plata în numerar de 1 dolar pe bushel către fermier. Conform acestei propuneri, fermierul ar primi în continuare 5 dolari pe buclă de porumb.

În ceea ce privește cealaltă parte a tranzacției, compania de cereale ar achiziționa pur și simplu bușii necesari de porumb pe piața liberă la 4 USD pe bushel. Efectul net al acestui proces ar fi o plată de 1 USD pe buclă de porumb de la firma de cereale către fermier. În acest caz, a fost utilizată o decontare în numerar cu scopul unic de a simplifica procesul de livrare.

Contracte de forward forward

Contractele forward pot fi adaptate astfel încât să le facă instrumente financiare complexe. Pentru a ilustra acest punct poate fi utilizat un contract de forward forward. Înainte de a putea fi explicată o tranzacție contractuală de schimb valutar, este mai întâi important să înțelegem modul în care monedele sunt cotate publicului, comparativ cu modul în care acestea sunt utilizate de investitorii instituționali pentru a efectua analize financiare.

Dacă un turist vizitează Times Square din New York, probabil că va găsi un schimb valutar care afișează cursuri de schimb valutar pe dolar SUA. Acest tip de convenție este folosit frecvent. Este cunoscut ca o cotare indirectă și este probabil modul în care gândesc majoritatea investitorilor cu amănuntul în ceea ce privește schimbul de bani.

Cu toate acestea, atunci când efectuează analize financiare, investitorii instituționali folosesc metoda cotației directe, care specifică numărul de unități de monedă națională pe unitate de monedă străină. Acest proces a fost stabilit de analiștii din industria valorilor mobiliare, deoarece investitorii instituționali tind să se gândească la valoarea monedei interne necesare pentru a cumpăra o unitate dintr-un anumit stoc, mai degrabă decât câte acțiuni pot fi cumpărate cu o unitate din monedă internă. Având în vedere acest standard al convenției, cotația directă va fi utilizată pentru a explica modul în care un contract forward poate fi utilizat pentru a implementa o strategie de arbitraj cu dobândă acoperită.

Să presupunem că un comerciant de valută din SUA lucrează pentru o companie care vinde în mod obișnuit produse în Europa pentru euro și că acei euro trebuie în cele din urmă să fie convertiți în dolari SUA. Un comerciant în acest tip de poziție ar ști probabil rata spot și rata forward dintre dolarul SUA și euro pe piața deschisă, precum și rata de rentabilitate fără risc pentru ambele instrumente.

De exemplu, comerciantul valutar știe că rata la vedere a dolarului SUA pe euro pe piața deschisă este de 1,35 dolari SUA per euro, rata anualizată a SUA fără risc este de 1%, iar rata anuală europeană fără risc este de 4%. Contractul de un an de schimb valutar pe piața deschisă este cotat la o rată de 1,50 dolari SUA per euro. Cu aceste informații, comerciantul valutar poate stabili dacă este disponibilă o oportunitate de arbitraj cu dobândă acoperită și cum să stabilească o poziție care va câștiga un profit fără riscuri pentru companie, utilizând o tranzacție contractuală la termen. 

O strategie de arbitraj cu dobândă acoperită

Pentru a iniția o strategie de arbitraj cu dobândă acoperită, comerciantul valutar ar trebui mai întâi să stabilească care ar trebui să fie contractul forward dintre dolarul SUA și euro într-un mediu eficient al ratei dobânzii. Pentru a face această determinare, comerciantul ar împărți rata la vedere a dolarului SUA pe euro la unul plus rata anuală europeană fără risc, și apoi va înmulți rezultatul cu unul plus rata anuală fără risc anual a SUA.

[1,35 / (1 + 0,04)] x (1 + 0,01) = 1,311

În acest caz, contractul forward de un an dintre dolarul american și euro ar trebui să se vândă cu 1,311 dolari SUA per euro. Deoarece contractul forward pe un an pe piața deschisă se vinde la 1,50 dolari SUA pe euro, comerciantul valutar ar ști că contractul forward pe piața deschisă este supraevaluat. În consecință, un comerciant de monedă înțelept ar ști că orice lucru care este supraevaluat ar trebui vândut pentru a obține profit și, prin urmare, comerciantul de monedă ar vinde contractul forward și ar cumpăra moneda euro pe piața spot pentru a obține o rată de rentabilitate fără risc investiția.

Exemplu

Strategia de arbitraj cu dobândă acoperită poate fi realizată în patru pași simpli:

Pasul 1:

Comerciantul valutar ar trebui să ia 1,298 USD și să-l folosească pentru a cumpăra 0,962 EUR.

Pentru a determina suma de dolari SUA și euro necesară pentru implementarea strategiei de arbitraj cu dobândă acoperită, comerciantul valutar ar împărți prețul contractului spot de 1,35 dolari pe euro la unul plus rata anuală europeană fără risc de 4%.

1,35 / (1 + 0,04) = 1,298

În acest caz, ar fi necesari 1,298 USD pentru a facilita tranzacția. În continuare, comerciantul valutar ar stabili câți euro sunt necesari pentru a facilita această tranzacție, care se determină pur și simplu prin împărțirea unu la unu plus rata anuală europeană fără risc de 4%.

1 / (1 + 0,04) = 0,962

Suma necesară este de 0,962 EUR.

Pasul 2:

Comerciantul ar trebui să vândă un contract forward pentru a livra 1,0 EUR la sfârșitul anului la un preț de 1,50 USD.

Pasul 3:

Comerciantul ar trebui să dețină poziția în euro pentru anul respectiv, câștigând dobânzi la rata europeană fără risc de 4%. Această poziție ar crește în valoare de la 0,962 EUR la 1,00 EUR.

0,962 x (1 + 0,04) = 1.000

Pasul 4:

În cele din urmă, la data expirării contractului forward, comerciantul va livra 1,00 EUR și va primi 1,50 USD. Această tranzacție ar echivala cu o rată de rentabilitate fără risc de 15,6%, care poate fi determinată prin împărțirea a 1,50 USD la 1,298 USD și scăderea uneia din sumă pentru a determina rata de rentabilitate în unitățile corespunzătoare.

(1,50 / 1,298) – 1 = 0,156

Mecanica acestei strategii acoperite de arbitraj de dobândă este foarte importantă pentru înțelegere de către investitori, deoarece ilustrează de ce paritatea ratei dobânzii trebuie să fie valabilă în permanență pentru a-i împiedica pe investitori să obțină profituri nelimitate, fără riscuri.

2:13

Opacitatea pieței forward

Transmiterii oferă un nivel de confidențialitate atât cumpărătorului, cât și vânzătorului și pot fi personalizați pentru a răspunde nevoilor și intențiilor specifice atât ale cumpărătorului, cât și ale vânzătorului. Din păcate, datorită caracteristicilor opace ale contractelor forward, dimensiunea pieței forward nu este cunoscută cu exactitate. La rândul său, acest lucru face ca întinderea piețelor forward să fie mai puțin înțeleasă decât alte piețe derivate.

Datorită lipsei de transparență asociată cu utilizarea contractelor forward, pot apărea unele probleme potențiale. De exemplu, părțile care utilizează contracte forward sunt compensare formalizate și sunt expuse la pierderi potențial mari dacă contractul de instrumente financiare derivate este structurat în mod necorespunzător.

În consecință, există potențialul de a revărsa probleme financiare grave pe piețele forward la părțile care se angajează în aceste tipuri de tranzacții către societate în ansamblu.

Până în prezent, probleme grave, cum ar fi nerespectarea sistemică a părților care se angajează în contracte forward, nu s-au concretizat. Cu toate acestea, conceptul economic de „prea mare pentru a eșua” va fi întotdeauna o preocupare, atâta timp cât contractele forward pot fi întreprinse de către organizațiile mari. Această problemă devine o preocupare și mai mare atunci când sunt luate în considerare atât piețele de opțiuni, cât și piețele swap-urilor.

Contracte forward și alte instrumente derivate

După cum ilustrează acest articol, contractele forward pot fi adaptate ca instrumente financiare foarte complexe. Lărgimea și profunzimea acestor tipuri de contracte se extinde exponențial atunci când se iau în considerare diferitele tipuri de instrumente financiare subiacente care pot fi utilizate pentru implementarea unei strategii contractuale forward.

Exemplele includ utilizarea de contracte forward de capitaluri proprii pe titluri de valoare individuale sau portofolii de indici, contracte forward cu venituri fixe pe titluri, cum ar fi bonurile de trezorerie, și contracte de plată a ratei dobânzii la rate precum London Interbank Offered Rate (LIBOR), care sunt mai frecvent cunoscute în industria ca acorduri de tip forward-rate. 

În cele din urmă, investitorii ar trebui să înțeleagă că instrumentele derivate contractuale la termen sunt de obicei considerate fundamentul contractelor futures, al contractelor de opțiuni și al contractelor swap. Acest lucru se datorează faptului că contractele futures sunt, în principiu, contracte standardizate la termen, care au un schimb formalizat și o casă de compensare.

Contractele cu opțiuni sunt, în principiu, contracte forward care oferă unui investitor o opțiune, dar nu o obligație, de a finaliza o tranzacție la un moment dat. Contractele de swap sunt în esență un acord cu lanț legat de contracte forward care necesită acțiuni de către investitori periodic în timp.

Linia de fund

Odată ce legătura dintre contractele forward și alte instrumente financiare derivate este înțeleasă, investitorii pot începe să realizeze instrumentele financiare care sunt la dispoziția lor, implicațiile pe care instrumentele financiare derivate le au pentru gestionarea riscurilor și cât de potențial este de mare și importantă piața instrumentelor financiare derivate pentru o serie de agenții, instituții bancare și corporații din întreaga lume.