Căutând în modelul de reducere a dividendelor
Este timpul să eliminați una dintre cele mai vechi și mai conservatoare metode de modelul de reducere a dividendelor (DDM). Este una dintre aplicațiile de bază ale unei teorii financiare pe care trebuie să o învețe studenții din orice clasă introductivă de finanțe. Din păcate, teoria este partea ușoară. Modelul necesită o mulțime de ipoteze despre plățile dividendelor și modelele de creștere ale companiilor, precum și ratele dobânzilor viitoare. Dificultăți apar în căutarea unor numere sensibile care să se plieze în ecuație. Mai jos, vom examina acest model și vă vom arăta cum să îl calculați.
Modelul de reducere a dividendelor
Iată ideea de bază: orice acțiune nu valorează în cele din urmă mai mult decât ceea ce va oferi investitorilor în dividende actuale și viitoare. Teoria financiară spune că valoarea unei acțiuni merită toate fluxurile de trezorerie viitoare așteptate a fi generate de firmă, actualizate cu o rată adecvată ajustată la risc. Potrivit DDM, dividendele sunt fluxurile de numerar care sunt returnate acționarului (vom presupune că înțelegeți conceptele de actualizare ). Pentru a evalua o companie care utilizează DDM, calculați valoarea plăților dividendelor pe care credeți că o acțiune le va acorda în anii următori. Iată ce spune modelul:
Pentru simplitate, luați în considerare o companie cu un dividend anual de 1 USD. Dacă credeți că compania va plăti acel dividend la nesfârșit, trebuie să vă întrebați ce sunteți dispus să plătiți pentru acea companie. Să presupunem că rentabilitatea așteptată – sau, mai adecvat în limbajul academic, rata necesară a rentabilității – este de 5%. Conform modelului de reducere a dividendelor, compania ar trebui să aibă o valoare de 20 USD (1,00 USD / 0,05).
Cum ajungem la formula de mai sus? Este de fapt doar o aplicație a formulei pentru o perpetuitate :
P0=Div11+r+Div2(1+r)2+⋯=Divr\ begin {align} \ text {P} _0 & = \ frac {\ text {Div} _1} {1 + r} + \ frac {\ text {Div} _2} {(1 + r) ^ 2} + \ cdots \\ & = \ frac {\ text {Div}} {r} \\ \ end {align}P0(…)(…)=1+r
Deficiența evidentă a modelului de mai sus este că v-ați aștepta ca majoritatea companiilor să crească în timp. Dacă credeți că acesta este cazul, numitorul este egal cu randamentul așteptat mai puțin rata de creștere a dividendelor. Acest lucru este cunoscut sub numele de DDM în creștere constantă sau modelul Gordon după creatorul său, Myron Gordon. Să presupunem că credeți că dividendul companiei va crește cu 3% anual. Valoarea companiei ar trebui apoi să fie de 1 $ / (.05 .03) = 50 $. Iată formula pentru evaluarea unei companii cu un dividend în continuă creștere, precum și dovada formulei:
P0=Div1+r+Div(1+g)(1+r)2+Div(1+g)2(1+r)3+⋯=Divr-g\ begin {align} \ text {P} _0 & = \ frac {\ text {Div}} {1 + r} + \ frac {\ text {Div} (1 + g)} {(1 + r) ^ 2 } + \ frac {\ text {Div} (1 + g) ^ 2} {(1 + r) ^ 3} + \ cdots \\ & = \ frac {\ text {Div}} {r – g} \\ \ end {align}P0(…)(…)=1+r
Modelul clasic de reducere a dividendelor funcționează cel mai bine atunci când evaluează o companie matură care plătește o parte importantă din câștigurile sale ca dividende, cum ar fi o companie de utilități.
Problema prognozei
Susținătorii modelului de reducere a dividendelor spun că numai dividendele viitoare în numerar vă pot oferi o estimare fiabilă a valorii intrinseci a unei companii. Cumpărarea unei acțiuni din orice alt motiv – să zicem, să plătim astăzi de 20 de ori câștigurile companiei, deoarece cineva va plăti de 30 de ori mâine – este doar speculație.
Într-adevăr, modelul de reducere a dividendelor necesită o cantitate enormă de speculații în încercarea de a prognoza dividendele viitoare. Chiar și atunci când îl aplicați companiilor stabile, fiabile și plătitoare de dividende, trebuie totuși să faceți o mulțime de ipoteze cu privire la viitorul lor. Modelul este supus axiomei „gunoi în, gunoi în afara”, ceea ce înseamnă că un model este la fel de bun ca și ipotezele pe care se bazează. În plus, intrările care produc evaluări sunt mereu în schimbare și susceptibile la erori.
Prima mare ipoteză pe care o face DDM este că dividendele sunt constante sau cresc într-un ritm constant la infinit. Chiar și pentru acțiuni stabile, fiabile, de tip utilitate, poate fi dificil să se prevadă exact care va fi plata dividendelor anul viitor, fără să vă supărați peste zece ani de acum înainte.
Modele de reducere a dividendelor în mai multe etape
Pentru a rezolva problema pusă de dividendele nesigure, modelele în mai multe etape fac DDM un pas mai aproape de realitate, presupunând că compania va experimenta faze de creștere diferite. Analiștii de acțiuni construiesc modele complexe de prognoză cu multe etape de creștere diferită pentru a reflecta mai bine perspectivele reale. De exemplu, un DDM în mai multe etape poate prezice că o companie va avea un dividend care crește la 5% timp de șapte ani, 3% pentru următorii trei ani și apoi la 2% în perpetuitate.
Cu toate acestea, o astfel de abordare aduce și mai multe ipoteze în model. Deși nu presupune că un dividend va crește la o rată constantă, trebuie să ghicească când și cu cât se va schimba un dividend în timp.
Ce ar trebui să se aștepte?
Un alt punct de blocare al DDM este că nimeni nu știe cu adevărat rata de rentabilitate așteptată adecvată. Nu este întotdeauna înțelept să folosiți pur și simplu rata dobânzii pe termen lung , deoarece adecvarea acesteia se poate schimba.
Problema de creștere ridicată
Niciun model DDM de lux nu este capabil să rezolve problema stocurilor cu creștere ridicată. Dacă rata de creștere a dividendelor companiei depășește rata de rentabilitate așteptată, nu puteți calcula o valoare deoarece obțineți un numitor negativ în formulă. Acțiunile nu au o valoare negativă. Luați în considerare o companie cu un dividend în creștere cu 20%, în timp ce rata de rentabilitate așteptată este de numai 5%: în numitor (rg) ați avea -15% (5% – 20%).
De fapt, chiar dacă rata de creștere nu depășește rata de rentabilitate așteptată, stocurile de creștere, care nu plătesc dividende, sunt și mai greu de valorificat folosind acest model. Dacă sperați să apreciați un stoc de creștere cu modelul de reducere a dividendelor, evaluarea dvs. nu se va baza decât pe presupuneri despre profiturile viitoare ale companiei și deciziile de politică a dividendelor. Majoritatea acțiunilor în creștere nu plătesc dividende. Mai degrabă, ei reinvestesc câștigurile în companie cu speranța de a oferi acționarilor randamente prin intermediul unui preț mai mare al acțiunilor.
Luați în considerare Microsoft, care nu a plătit un dividend timp de decenii. Având în vedere acest fapt, modelul ar putea sugera că compania nu avea valoare în acel moment – ceea ce este complet absurd. Amintiți-vă, doar aproximativ o treime din toate companiile publice plătesc dividende. Mai mult, chiar și companiile care oferă plăți alocă din ce în ce mai puțin din câștigurile lor acționarilor.
Linia de fund
Modelul de reducere a dividendelor nu este în niciun caz elementul final pentru evaluare. Acestea fiind spuse, învățarea despre modelul de reducere a dividendelor încurajează gândirea. Obligă investitorii să evalueze diferite ipoteze despre creștere și perspectivele de viitor. Dacă nu altceva, DDM demonstrează principiul care stă la baza faptului că o companie merită suma fluxurilor sale de numerar viitoare actualizate – dacă dividendele sunt sau nu măsura corectă a fluxului de numerar este o altă întrebare. Provocarea constă în a face modelul cât mai aplicabil realității, ceea ce înseamnă utilizarea celor mai fiabile ipoteze disponibile.