Tranzacție cu opțiune convertibilă schimbată de active (ASCOT)
Ce este o tranzacție cu opțiune convertibilă schimbată cu active (ASCOT)?
O tranzacție cu opțiune convertibilă (ASCOT) este o strategie de investiții structurată în care o opțiune pe o obligațiune convertibilă este utilizată pentru a separa o obligațiune convertibilă în cele două componente ale sale: o parte cu venit fix și o parte de capitaluri proprii. Mai precis, componentele care sunt separate sunt obligațiunea corporativă cu plățile sale regulate cu cupoane și opțiunea de capitaluri proprii care funcționează ca o opțiune de achiziție.
Structura ASCOT permite unui investitor să câștige expunere la opțiunea din convertibilă fără a-și asuma riscul de credit reprezentat de partea de obligațiuni a activului. Este, de asemenea, utilizat de comercianții de arbitraj convertibil care doresc să profite de la aparente erori de preț între aceste două componente.
Chei de luat masa
- O tranzacție cu opțiune convertibilă în schimbul activului, sau ASCOT, este o modalitate de a separa componentele de venit fix și de capitaluri proprii de o obligațiune convertibilă.
- Un ASCOT este construit prin vânzarea unei opțiuni de achiziție americană pe stocul emitentului de obligațiuni convertibile la un preț de grevă care reprezintă costul derulării strategiei.
- ASCOT-urile permit investitorilor să elimine riscul de credit din convertibile și oferă oportunități pentru strategii de arbitraj convertibil.
Înțelegerea tranzacțiilor cu opțiuni convertibile schimbate de active
ASCOT-urile sunt instrumente complexe care permit părților să preia rolul de investitor de capitaluri proprii și de cumpărător de risc de credit / investitor de obligațiuni în ceea ce a fost vândut inițial ca instrument combinat – obligațiunea convertibilă în sine.
O tranzacție cu opțiune convertibilă schimbată de activ se face prin scrierea (vânzarea) unei opțiuni americane pe obligațiunea convertibilă. Aceasta creează în esență o opțiune compusă, deoarece obligațiunea convertibilă vine deja cu o opțiune de apel de capital integrat în sine datorită caracteristicii de conversie. Opțiunea americană poate fi exercitată de către deținător în orice moment, dar prețul de achitare plătit trebuie să includă toate costurile de derulare a swap-ului de active.
Cum funcționează un ASCOT
Comercianții de obligațiuni convertibile sunt expuși la două tipuri de risc. Unul este riscul de credit inerent părții de obligațiuni a investiției. Cealaltă este volatilitatea pieței asupra prețului acțiunii subiacentului, deoarece influențează dacă opțiunea de conversie are sau nu vreo valoare.
În scopurile noastre, să presupunem că comerciantul de obligațiuni convertibile dorește să se concentreze pe unghiul de capital al portofoliului lor de obligațiuni convertibile. Pentru a face acest lucru, comerciantul vinde obligațiunea convertibilă unei bănci de investiții, care va fi intermediarul tranzacției.
Banca de investiții structurează ASCOT scriind o opțiune de achiziție pe partea convertibilă a obligațiunii și vândând-o înapoi comerciantului de obligațiuni convertibile. Porțiunea de obligațiuni a obligațiunii convertibile cu plățile sale este apoi vândută unei alte părți care este pregătită să își asume riscul de credit în schimbul randamentelor fixe. Componenta obligațiunii poate fi împărțită în obligațiuni cu valoare nominală mai mică și vândută mai multor investitori.
ACOTS și Arbitraj convertibil
Atunci când o obligațiune convertibilă este eliminată de riscul său de credit printr-un swap de active, deținătorul de opțiuni rămâne cu o opțiune volatilă – dar potențial foarte valoroasă. ASCOT-urile, în special partea de capitaluri proprii, sunt cumpărate și vândute de fonduri speculative care utilizează strategii de arbitraj convertibil. Fondurile speculative pot crește cu ușurință efectul de levier al portofoliilor din cauza naturii opțiunii compuse dintr-o ASCOT, lăsând în afara ecuației partea de obligațiuni mai puțin profitabilă și riscul său de credit.