Înțelegerea ratelor dobânzii, a inflației și a obligațiunilor

Deținerea unei obligațiuni este în esență ca a deține un flux de plăți viitoare în numerar. Aceste plăți în numerar se efectuează de obicei sub formă de plăți periodice ale dobânzilor și returnarea principalului la scadența obligațiunii.

În absența riscului de credit (riscul de neplată), valoarea acestui flux de plăți viitoare în numerar este pur și simplu o funcție a randamentului necesar, pe baza așteptărilor dvs. de inflație. Dacă sună puțin confuz și tehnic, nu vă faceți griji, acest articol va defalca prețurile obligațiunilor, va defini termenul „ randament al obligațiunilor ” și va demonstra modul în care așteptările de inflație și ratele dobânzii determină valoarea unei obligațiuni.

Chei de luat masa

• Obligațiunile sunt supuse riscului ratei dobânzii, deoarece creșterea ratelor va duce la scăderea prețurilor (și invers).
• Ratele dobânzii răspund inflației: atunci când prețurile dintr-o economie cresc, banca centrală își ridică de obicei rata țintă pentru a răcori o economie supraîncălzită.
• Inflația erodează, de asemenea, valoarea reală a valorii nominale a unei obligațiuni, care este o preocupare specială pentru datoriile cu scadență mai lungă.
• Datorită acestor legături, prețurile obligațiunilor sunt destul de sensibile la schimbările inflației și prognozele inflației.

Măsuri de risc

Există două riscuri principale care trebuie evaluate atunci când investiți în obligațiuni: riscul ratei dobânzii și riscul de credit. Deși ne concentrăm asupra modului în care ratele dobânzilor afectează prețul obligațiunilor (cunoscut și sub numele de risc al ratei dobânzii), un investitor în obligațiuni trebuie să fie, de asemenea, conștient de riscul de credit.

emitentul unei obligațiuni să nu efectueze plăți programate de dobânzi sau de capital. Probabilitatea unui eveniment de credit negativ sau implicit afectează prețul unei obligațiuni – cel mai mare riscul unui eveniment de credit negativ care apar, cu atât investitorii rata dobânzii se va cere în schimb pentru asumarea acestui risc.

Obligațiunile emise de Departamentul Trezoreriei SUA pentru finanțarea operațiunii guvernului SUA sunt cunoscute sub numele de obligațiuni ale Trezoreriei SUA. În funcție de perioada până la scadență, acestea se numesc facturi, note sau obligațiuni.

Investitorii consideră că obligațiunile Trezoreriei SUA nu prezintă risc de neplată. Cu alte cuvinte, investitorii sunt de părere că nu există nicio șansă ca guvernul SUA să nu mai plătească dobânzi și plăți de capital pentru obligațiunile pe care le emite. Pentru restul acestui articol, vom folosi obligațiunile Trezoreriei SUA în exemplele noastre, eliminând astfel riscul de credit din discuție. 

Calculul randamentului și prețului unei obligațiuni

Pentru a înțelege modul în care ratele dobânzii afectează prețul unei obligațiuni, trebuie să înțelegeți conceptul de randament. Deși există mai multe tipuri diferite de calcule ale randamentului, în sensul acestui articol, vom folosi calculul randamentului până la scadență (YTM). YTM-ul unei obligațiuni este pur și simplu rata de actualizare care poate fi utilizată pentru a face ca valoarea actuală a tuturor fluxurilor de numerar ale unei obligațiuni să fie egală cu prețul acesteia.

Cu alte cuvinte, prețul unei obligațiuni este suma valorii actuale a fiecărui flux de numerar, în care valoarea actuală a fiecărui flux de numerar este calculată utilizând același factor de actualizare. Acest factor de reducere este randamentul. Când randamentul unei obligațiuni crește, prin definiție, prețul acesteia scade și, atunci când randamentul unei obligațiuni scade, prin definiție, prețul acesteia crește. 

Randamentul relativ al unei obligațiuni

Scadența sau termenul unei obligațiuni afectează în mare măsură randamentul acesteia. Pentru a înțelege această afirmație, trebuie să înțelegeți ceea ce este cunoscut sub numele de curba randamentului. Curba randamentului reprezintă YTM-ul unei clase de obligațiuni (în acest caz, obligațiunile Trezoreriei SUA).

În cele mai multe medii ale ratei dobânzii, cu cât este mai lung termenul până la scadență, cu atât randamentul va fi mai mare. Acest lucru are sens intuitiv, deoarece cu cât este mai lungă perioada de timp înainte de primirea fluxului de numerar, cu atât este mai mare șansa ca rata de actualizare (sau randamentul) necesară să se mute mai sus. 

Așteptările de inflație determină cerințele de randament ale investitorului

Inflația este cel mai rău dușman al unei legături. Inflația erodează puterea de cumpărare a fluxurilor de numerar viitoare ale unei obligațiuni. Pur și simplu, cu cât rata actuală a inflației este mai mare și cu cât sunt mai mari ratele viitoare (așteptate) ale inflației, cu atât randamentele vor crește de-a lungul curbei randamentului, deoarece investitorii vor cere acest randament mai mare pentru a compensa riscul inflației.

Rețineți că  valorile mobiliare protejate împotriva inflației  (TIPS) sunt o modalitate simplă și eficientă de a elimina unul dintre cele mai semnificative riscuri pentru investițiile cu venit fix – riscul de inflație – oferind în același timp o  rată reală de rentabilitate  garantată de guvernul SUA. Ca atare, merită să înțelegem pe deplin modul în care aceste instrumente funcționează, se comportă și pot fi încorporate într-un portofoliu de investiții.

Rata dobânzii pe termen scurt, pe termen lung și așteptările inflației

Inflația – precum și așteptările privind inflația viitoare – sunt o funcție a dinamicii dintre ratele dobânzii pe termen scurt și pe termen lung. La nivel mondial, ratele dobânzii pe termen scurt sunt administrate de băncile centrale ale națiunilor.În Statele Unite, Comitetul Federal pentru Piața Deschisă (FOMC) al Rezervei Federale stabilește rata fondurilor federale.  Din punct de vedere istoric, alte rate ale dobânzii pe termen scurt, exprimate în dolari, cum ar fi LIBOR sau LIBID, au fost puternic corelate cu rata fondurilor alimentate.

FOMC administrează rata fondurilor alimentate pentru a-și îndeplini mandatul dual de promovare a creșterii economice, menținând în același timp stabilitatea prețurilor.  Aceasta nu este o sarcină ușoară pentru FOMC; există întotdeauna dezbateri cu privire la nivelul adecvat de fonduri alimentate, iar piața își formează propriile opinii cu privire la cât de bine merge FOMC.

Băncile centrale nu controlează ratele dobânzii pe termen lung. Forțele pieței (cererea și oferta) determină stabilirea prețurilor de echilibru pentru obligațiunile pe termen lung, care stabilesc ratele dobânzii pe termen lung. Dacă piața obligațiunilor consideră că FOMC a stabilit rata fondurilor alimentate prea scăzută, așteptările privind inflația viitoare cresc, ceea ce înseamnă că ratele dobânzii pe termen lung cresc în raport cu ratele dobânzii pe termen scurt – curba randamentului se înrăutățește.

Dacă piața consideră că FOMC a stabilit rata fondurilor alimentate prea mare, se întâmplă opusul, iar ratele dobânzii pe termen lung scad în raport cu ratele dobânzii pe termen scurt – curba randamentului se aplatizează.

Momentul fluxurilor de numerar și al dobânzilor unei obligațiuni

Momentul fluxurilor de numerar ale unei obligațiuni este important. Aceasta include termenul până la scadență al obligațiunii. Dacă participanții la piață cred că există o inflație mai mare la orizont, ratele dobânzilor și randamentele obligațiunilor vor crește (și prețurile vor scădea) pentru a compensa pierderea puterii de cumpărare a fluxurilor de numerar viitoare. Obligațiunile cu cele mai lungi fluxuri de trezorerie își vor vedea randamentele în creștere și prețurile vor scădea cel mai mult.

Acest lucru ar trebui să fie intuitiv dacă vă gândiți la un calcul al valorii actuale – atunci când modificați rata de actualizare utilizată pentru un flux de fluxuri de trezorerie viitoare, cu cât este mai mult până la primirea fluxului de trezorerie, cu atât este afectată mai mult valoarea sa actuală. Piața obligațiunilor are o măsură a variației prețului în raport cu modificările ratei dobânzii; această importantă valoare a legăturii este cunoscută sub numele de durată.

Linia de fund

Ratele dobânzii, randamentele obligațiunilor (prețurile) și așteptările inflaționale se corelează între ele. Mișcările ratelor dobânzii pe termen scurt, astfel cum sunt dictate de banca centrală a unei națiuni, vor afecta diferitele obligațiuni cu termeni diferiți până la scadență diferit, în funcție de așteptările pieței cu privire la nivelurile viitoare de inflație.

De exemplu, o modificare a ratelor dobânzii pe termen scurt care nu afectează ratele dobânzii pe termen lung va avea un efect redus asupra prețului și randamentului unei obligațiuni pe termen lung. Cu toate acestea, o modificare (sau nicio modificare atunci când piața percepe că este necesară) în ratele dobânzii pe termen scurt care afectează ratele dobânzii pe termen lung poate afecta în mare măsură prețul și randamentul unei obligațiuni pe termen lung. Pur și simplu, modificările ratelor dobânzii pe termen scurt au un efect mai mult asupra obligațiunilor pe termen scurt decât obligațiunile pe termen lung, iar modificările ratelor dobânzii pe termen lung au un efect asupra obligațiunilor pe termen lung, dar nu și pe cele pe termen scurt.

Cheia pentru a înțelege modul în care o modificare a ratelor dobânzii va afecta prețul și randamentul unei anumite obligațiuni este să recunoaștem unde pe curba randamentului se află acea obligațiune (capătul scurt sau capătul lung) și înțelegerea dinamicii dintre scurt și lung ratele dobânzii la termen.

Cu aceste cunoștințe, puteți utiliza diferite măsuri de durată și convexitate pentru a deveni un investitor experimentat pe piața de obligațiuni.