Swapuri implicite de credit: o introducere

Credit default swap-urile (CDS) sunt cel mai utilizat tip de instrument derivat de credit și o forță puternică pe piețele mondiale. Primul contract CDS a fost introdus de JP Morgan în 1997 și până în 2012, în ciuda unei reputații negative în urma crizei financiare din 2008, valoarea pieței a fost estimată la 24,8 trilioane de dolari, potrivit Barclays Plc.1 

În luna martie a aceluiași an, Grecia s-a confruntat cu cel mai mare default suveran pe care l-au văzut vreodată piețele internaționale, rezultând o plată așteptată a CDSde aproximativ 2,5 miliarde de dolari către deținătorii.  Iată cum funcționează swap-urile de neplată de credit și modul în care investitorii pot profita de pe urma acestora.

Cum funcționează credit default swaps (CDS)

Un contract CDS implică transferul riscului de credit al obligațiunilor municipale, al obligațiunilor de al valorilor mobiliare garantate ipotecar (MBS) sau al datoriei corporative între două părți. Este similar cu asigurarea, deoarece oferă cumpărătorului contractului, care deține adesea creditul subiacent, protecție împotriva neîndeplinirii obligațiilor, o retrogradare a ratingului de credit sau un alt „eveniment de credit” negativ. 

Vânzătorul contractului își asumă riscul de credit pe care cumpărătorul nu dorește să îl asume în schimbul unei taxe periodice de protecție asemănătoare cu o primă de asigurare și este obligat să plătească numai dacă are loc un eveniment de credit negativ. Este important să rețineți că contractul CDS nu este de fapt legat de o obligațiune, ci face referire la acesta. Din acest motiv, obligațiunea implicată în tranzacție se numește „obligația de referință”. Un contract poate face referire la un singur credit sau la mai multe credite.

După cum sa menționat mai sus, cumpărătorul unui CDS va câștiga protecție sau va câștiga un profit, în funcție de scopul tranzacției, atunci când entitatea de referință (emitentul) are un eveniment de credit negativ. Dacă se produce un astfel de eveniment, partea care a vândut protecția creditului și care și-a asumat riscul de credit, trebuie să livreze valoarea plăților de principal și de dobândă pe care obligațiunea de referință le-ar fi plătit cumpărătorului de protecție. 

Cu obligațiunile de referință care au încă o valoare reziduală deprimată, cumpărătorul de protecție trebuie, la rândul său, să livreze fie valoarea curentă în numerar a obligațiunilor de referință, fie obligațiunile reale vânzătorului de protecție, în funcție de termenii conveniți la începutul contractului . Dacă nu există un eveniment de credit, vânzătorul de protecție primește comisionul periodic de la cumpărător și câștigă dacă datoriile entității de referință rămân bune pe toată durata contractului și nu are loc nicio plată. Cu toate acestea, vânzătorul contractului își asumă riscul unor pierderi mari dacă apare un eveniment de credit.

Hedging și speculații

Un CDS are două utilizări principale, prima fiind aceea că poate fi utilizat ca acoperire sau poliță de asigurare împotriva implicitului unei obligațiuni sau împrumuturi. O persoană fizică sau o companie expusă unui mare risc de credit poate schimba o parte din acest risc cumpărând protecție într-un contract CDS. Acest lucru poate fi preferabil vânzării titlului în mod direct, dacă investitorul dorește să reducă expunerea și să nu o elimine, să evite să primească un impozit sau doar să elimine expunerea pentru o anumită perioadă de timp.

A doua utilizare este ca speculatorii să își „parieze” calitatea creditului unei anumite entități de referință. Având o valoare a pieței CDS mai mare decât obligațiunile și împrumuturile la care se referă contractul, este evident că speculațiile au devenit funcția cea mai comună pentru un contract CDS. Un CDS oferă o modalitate foarte eficientă de a vizualiza creditul unei entități de referință. 

Un investitor cu o viziune pozitivă asupra calității creditului unei companii poate vinde protecție și colecta plățile care îi sunt asociate, mai degrabă decât să cheltuiască mulți bani pentru a încărca obligațiunile companiei. Un investitor cu o viziune negativă asupra creditului companiei poate cumpăra protecție pentru o taxă periodică relativ mică și poate primi o plată mare dacă compania își achită obligațiunile sau are un alt eveniment de credit. Un CDS poate servi, de asemenea, ca o modalitate de a accesa expunerile la scadență care altfel ar fi indisponibile, de a accesa riscul de credit atunci când oferta de obligațiuni este limitată sau de a investi în credite străine fără risc valutar.

Un investitor poate reproduce efectiv expunerea unei obligațiuni sau a unui portofoliu de obligațiuni folosind CDS. Acest lucru poate fi foarte util într-o situație în care una sau mai multe obligațiuni sunt dificil de obținut pe piața deschisă. Folosind un portofoliu de contracte CDS, un investitor poate crea un portofoliu sintetic de obligațiuni care are aceeași expunere la credit și plăți.

Comercial

Contractele CDS sunt tranzacționate în mod regulat, unde valoarea unui contract fluctuează în funcție de probabilitatea crescândă sau descrescătoare ca o entitate de referință să aibă un eveniment de credit. Probabilitatea crescută a unui astfel de eveniment ar face ca contractul să fie mai valoros pentru cumpărătorul de protecție și lipsit de valoare pentru vânzător. Opusul se întâmplă dacă probabilitatea unui eveniment de credit scade. 

Un comerciant de pe piață ar putea specula că calitatea creditului unei entități de referință se va deteriora cândva în viitor și va cumpăra protecție pe termen foarte scurt, în speranța de a profita de pe urma tranzacției. Un investitor poate ieși dintr-un contract vândând interesul său unei alte părți, compensând contractul prin încheierea unui alt contract de cealaltă parte cu o altă parte sau compensând condițiile cu contrapartea inițială. 

Deoarece CDS sunt tranzacționate la bursă (OTC), implică cunoștințe complexe despre piață și activul subiacent și sunt evaluate cu ajutorul programelor de calculator din industrie, acestea sunt mai potrivite pentru investitorii instituționali decât pentru cei cu amănuntul.

Riscuri de piață

Piața CDS este OTC și nereglementată, iar contractele sunt adesea tranzacționate atât de mult încât este greu de știut cine se află la fiecare capăt al unei tranzacții. Există posibilitatea ca cumpărătorul de risc să nu aibă puterea financiară de a respecta prevederile contractului, ceea ce face dificilă evaluarea contractelor. 

De levier implicat în mai multe tranzacții CDS, precum și posibilitatea ca o recesiune pe scară largă pe piață ar putea cauza implicite masive și provocarea capacitatea cumpărătorilor de risc de a -și plăti obligațiile, se adaugă la incertitudinea.

Linia de fund

În ciuda acestor îngrijorări, swap-urile de neplată a creditelor s-au dovedit a fi instrumente utile de gestionare a portofoliului și speculații și probabil că vor rămâne o parte importantă și critică a piețelor financiare.