1 mai 2021 10:37

Piața de obligațiuni: o privire înapoi

Mulți investitori cu amănuntul evită piața obligațiunilor, deoarece nu oferă același nivel de potențial pozitiv ca piața de valori. Deși piața de obligațiuni este diferită de piața de valori, aceasta nu trebuie ignorată. Are dimensiuni comparabile cu piața de valori și are o adâncime enormă. Cartea „Triumful optimistilor: 101 ani de rentabilitate a investițiilor globale” (2002), de Dimson, Marsh și Staunton ne poate ajuta să analizăm obligațiunile din secolul al XX-lea. Vom lua în considerare apoi impactul inovației. În cele din urmă, vom analiza randamentele pieței obligațiunilor în primele două decenii ale secolului 21.

PRINCIPALELE REZERVĂRI

  • Investitorii de acțiuni au triumfat față de investitorii în obligațiuni în secolul al XX-lea.
  • Randamentele obligațiunilor pe termen lung au scăzut de la un maxim de aproape 15% în 1981 la 7% până la sfârșitul secolului, ducând la creșterea prețurilor obligațiunilor.
  • În primul deceniu al secolului 21, obligațiunile au surprins majoritatea observatorilor depășind performanța pieței bursiere.
  • Începând din 2019, stocurile au revenit la poziția lor dominantă în timpul celui de-al doilea deceniu al secolului XXI.
  • În cea mai mare parte, investiția în venit fix în secolul trecut nu a fost o propunere excesiv de profitabilă.

Un secol neplăcut pentru investitorii în obligațiuni

Investitorii de acțiuni au triumfat față de investitorii în obligațiuni în secolul al XX-lea. Prima de risc încorporată în obligațiuni în anii 1900 a fost mult prea mică pentru a compensa investitorii pentru tulburările viitoare. În această perioadă s-au înregistrat două piețe seculare de urs și bull în veniturile fixe din SUA. Inflația a atins apogeul la sfârșitul primului și celui de-al doilea război mondial ca urmare a creșterii cheltuielilor guvernamentale în aceste perioade.

Prima piață de tauri a început după primul război mondial și a durat până după cel de-al doilea război mondial. Potrivit lui Dimson, Marsh și Staunton, guvernul SUA a menținut randamentele scăzute ale obligațiunilor în mod artificial scăzute în perioada inflaționistă din cel de-al doilea război mondial și până în 1951. Abia după ridicarea acestor restricții, piața obligațiunilor a început să reflecte noul mediu inflaționist. De exemplu, de la un minim de 1,9% în 1951, randamentele pe termen lung ale obligațiunilor din SUA au urcat apoi la un nivel maxim de aproape 15% până în 1981. Acesta a fost punctul de cotitură pentru cea de-a doua piață a taurului din secol.

Graficul de mai jos arată rentabilitățile reale ale obligațiunilor de stat pentru secolul al XX-lea. Toate țările enumerate în tabelul de mai jos au prezentat randamente reale pozitive pe piețele lor de acțiuni în această perioadă. În mod ironic, același lucru nu s-a putut spune despre piețele lor de obligațiuni.

Țările care au prezentat rentabilități reale negative au fost cele mai afectate de războaiele mondiale. De exemplu, Germania a văzut două perioade în care venitul fix a fost aproape eliminat. În cea mai gravă dintre cele două perioade, 1922-23, inflația a atins un 209.000.000.000% de neînțeles. Potrivit „Triumful optimistilor”, 300 de fabrici de hârtie și 150 de tipografii cu 2.000 de prese lucrate zi și noapte pentru a satisface cererea de bancnote în această perioadă. Secolul 20 a avut mai mult de un episod de hiperinflație, dar cel pe care Germania l-a văzut la începutul anilor 1920 a fost deosebit de sever.

Graficul de mai jos contrastează randamentele reale ale obligațiunilor de stat pentru prima și a doua jumătate a secolului XX. Observați cum țările care și-au văzut piețele de obligațiuni se descurcă foarte prost în prima jumătate a secolului al XX-lea și-au schimbat soarta în a doua jumătate:

Această ilustrație vă oferă o senzație bună pentru piața obligațiunilor de stat. Potrivit lui Dimson, Marsh și Staunton, piața de obligațiuni corporative din SUA s-a descurcat și mai bine. Obligațiunile corporative din SUA au adăugat în medie 100 de puncte de bază peste obligațiunile de stat comparabile în secolul al XX-lea. Au calculat că aproximativ jumătate din această diferență a fost legată de prima implicită. Cealaltă jumătate este legată de implicite, retrogradări și apeluri timpurii.

Piața de obligațiuni nu ar fi niciodată la fel

În anii 1970, globalizarea piețelor mondiale a început din nou cu seriozitate. Nu din epoca aurită lumea a văzut o astfel de globalizare și acest lucru ar începe să aibă un impact asupra piețelor de obligațiuni în anii 1980. Până atunci, investitorii cu amănuntul, fondurile mutuale și investitorii străini nu erau o mare parte a pieței obligațiunilor. Articolul „Managementul veniturilor fixe: trecut, prezent și viitor” de Daniel Fuss oferă o analiză utilă. Potrivit lui Fuss, piața obligațiunilor ar avea mai multe dezvoltări și inovații în ultimele două decenii ale secolului al XX-lea decât în ​​ultimele două secole. De exemplu, noi clase de active, cum ar fi titluri de protejate în funcție de inflație, titluri garantate cu active (ABS), ipotecare garantate cu titluri, titluri de valoare cu randament ridicat și obligațiuni de catastrofă au fost create. Primii investitori în aceste noi valori mobiliare au fost compensați pentru asumarea provocării de a le înțelege și a le stabili prețurile.

Impactul inovației

Piața de obligațiuni a intrat în secolul XXI ieșind de pe cea mai mare piață a taurului. Randamentele obligațiunilor pe termen lung au scăzut de la un maxim de aproape 15% în 1981 la 7% până la sfârșitul secolului, ducând la creșterea prețurilor obligațiunilor. Inovația pe piața obligațiunilor a crescut, de asemenea, în ultimele trei decenii ale secolului al XX-lea, iar acest lucru va continua probabil. În plus, securitizarea poate fi de neoprit și orice lucru cu fluxuri de numerar materiale viitoare poate fi transformat într-un ABS. Creanțele pentru asistență medicală, comisioanele fondurilor mutuale și împrumuturile studențești, de exemplu, sunt doar câteva dintre domeniile dezvoltate pentru piața ABS.

O altă dezvoltare probabilă este că instrumentele derivate vor deveni o parte mai semnificativă a venitului fix instituțional. Utilizarea instrumentelor precum futures pe rata dobânzii, swap pe rata dobânzii și swap-uri de neplată a creditelor va continua probabil să crească. Pe baza emisiilor și a lichidității,piețeleSUA și Eurobond își vor menține poziția dominantă pe piața globală a obligațiunilor. Pe măsură ce lichiditatea pieței obligațiunilor se îmbunătățește, fondurile tranzacționate la bursă (ETF) vor continua să câștige cote de piață. ETF-urile pot demitiza investițiile cu venit fix pentru clientul cu amănuntul prin tranzacționare simplificată și transparență sporită. De exemplu, site-ul web BlackSock iShares conține date zilnice despre ETF-urile sale obligatorii.  În cele din urmă, cererea puternică continuă de venit fix de către fonduri de pensii va contribui la accelerarea acestor tendințe în următoarele câteva decenii.

Obligațiuni în secolul XXI

Piața bursieră a obligațiunilor a arătat o forță continuă la începutul secolului 21, dar această forță pune în discuție viitorul.În primul deceniu al secolului XXI, obligațiunile au surprins majoritatea observatorilor depășind performanța pieței bursiere.  Mai mult, piața bursieră a arătat o volatilitate extremă în deceniul respectiv. Piața obligațiunilor a rămas relativ stabilă, după cum se arată în tabelul de mai jos.

În septembrie 2019, stocurile au revenit la poziția lor dominantă în timpul celui de-al doilea deceniu al secolului XXI. Obligațiunile au continuat să producă randamente substanțiale.În special, întreaga piață a obligațiunilor din SUA s-a adunat impresionant în mare parte din 2019, pe măsură ce Rezerva Federală a redus ratele dobânzii.3  Cu toate acestea, ratele mai mici ale dobânzii înseamnă, în cele din urmă, rentabilități mai mici pentru obligațiuni în viitor.În afara Statelor Unite, randamentele negative ale obligațiunilor au devenit deja normale în Germania și Japonia.4  Obligațiunile cu randamente negative sunt garantate că vor pierde bani pe termen lung.

Linia de fund

În cea mai mare parte, investiția în venit fix în secolul trecut nu a fost o propunere excesiv de profitabilă. Prin urmare, investitorul cu venituri fixe de astăzi ar trebui să solicite o primă de risc mai mare. Dacă se întâmplă acest lucru, va avea implicații importante pentru deciziile de alocare a activelor. Creșterea cererii de venit fix nu va face decât să contribuie la inovarea ulterioară, care a transformat această clasă de active din uzant în modern.

 

Related Posts