Un ghid pentru începători privind opțiunile încorporate în obligațiuni

Investitorii sunt în mod constant provocați să afle și să se actualizeze cu privire la o serie de probleme legate de domeniul financiar, cum ar fi lumea volatilă a investițiilor internaționale, fluctuațiile valutare, contabilitatea creativă, falimentele sau lumea complexă a instrumentelor derivate. Un concept special în investiții sună complicat, dar odată defalcat, nu este atât de complex –  opțiunile încorporate sunt deținute de mulți investitori, indiferent dacă își dau seama sau nu.

Odată ce conceptele de bază și unele reguli simple sunt stăpânite, un investitor ar trebui să poată înțelege chiar și cele mai complexe opțiuni încorporate. În termeni cei mai largi, opțiunile încorporate sunt componente încorporate în structura unei garanții financiare care oferă opțiunea uneia dintre părți de a exercita anumite acțiuni în anumite condiții.

Ce oferă opțiunilor încorporate investitorilor

Fiecare investitor are un set unic de nevoi de venit, toleranțe la risc, rate de impozitare, necesități de lichiditate și orizonturi de timp – opțiunile încorporate oferă o varietate de soluții pentru a se potrivi tuturor participanților. Opțiunile încorporate se găsesc mai frecvent în obligațiuni și acțiuni preferate, dar pot fi găsite și în acțiuni. Există tot atâtea varietăți de opțiuni încorporate, pe cât sunt nevoile emitenților și investitorilor de a modifica structurile acordurilor lor – de la apeluri și plasări la plăți cumulate și drepturi de vot și una dintre cele mai frecvente conversii.

Deși opțiunile încorporate sunt inseparabile de emiterea lor, valoarea lor poate fi adăugată sau scăzută din prețul de bază al valorilor mobiliare, la fel ca opțiunile tranzacționate sau OTC. Instrumentele tradiționale, cum ar fi modelul de stabilire a prețurilor opțiunilor Black-Scholes  și modelul Black-Derman-Toy, pot fi folosite pentru a evalua opțiunile, dar investitorul mediu poate estima valoarea unei obligațiuni apelabile ca diferență între randamentul la apel (YTC) și randament la maturitate (YTM).

Opțiunile încorporate se găsesc mai des în obligațiuni datorită dimensiunii ridicate a pieței obligațiunilor și a nevoilor unice ale emitenților și investitorilor. Unele dintre cele mai comune forme utilizate în obligațiuni includ:

Obligațiuni apelabile

Obligațiunile apelabile sunt un instrument utilizat de emitenți, în special în perioadele cu rate ale dobânzii predominante, în care un astfel de acord permite emitentului să răscumpere sau să răscumpere obligațiuni la un moment dat în viitor. În acest caz, deținătorul obligațiunii a vândut în esență o opțiune de cumpărare către compania care a emis obligațiunea, indiferent dacă o realizează sau nu.

Pentru a fi corecți, contractele de obligațiuni (acorduri specifice între emitenți și deținătorii de obligațiuni) oferă o perioadă de blocare pentru primii câțiva ani din viața obligațiunii, în care apelul nu este activ, iar obligațiunea tranzacționează de obicei aproape de prețul unei obligațiuni similare, fără o opțiune de apelare. Din motive evidente, emitenții care au nevoie să finanțeze operațiunile companiei lor și emit emisiuni de obligațiuni în perioade cu rate ridicate ar dori să revoce obligațiunile atunci când ratele sunt mai mici în viitor.

În timp ce ratele de garanție nu vor scădea, ratele dobânzilor tind să crească în mod istoric și să scadă odată cu ciclurile economice. Pentru a atrage investitorii să fie de acord cu termenii de apel, aceștia oferă în mod normal o rată a cuponului premium și / sau rate bifurcante, astfel încât investitorii de toate dimensiunile se pot bucura de ratele mai mari în timp ce obligațiunea este deținută. Poate fi văzut și ca un pariu dublu; emitenții de obligațiuni prevăd că ratele vor scădea sau vor rămâne stabile, în timp ce investitorii presupun că vor crește, vor rămâne la fel sau nu vor scădea suficient pentru a merita timpul emitentului să apeleze obligațiunile și să ramburseze la o rată mai mică.

Acesta este un instrument excelent pentru ambele părți și nu necesită un contract de opțiune separat. O parte va avea dreptate și una greșită; oricine face pariul potrivit primește condiții de finanțare mai atractive pe perioade pe termen lung.

Obligațiuni putabile

Spre deosebire de obligațiunile exigibile (și nu la fel de obișnuite), obligațiunile plasabile oferă mai mult control asupra rezultatului titularului de obligațiuni. Proprietarii de obligațiuni putabile au achiziționat în esență o opțiune de vânzare încorporată în obligațiune. La fel ca obligațiunile exigibile, contractul de obligațiuni detaliază în mod specific circumstanțele pe care un deținător de obligațiuni le poate utiliza pentru răscumpărarea anticipată a obligațiunii sau poate restitui obligațiunile către emitent. La fel ca și emitentul obligațiunilor exigibile, cumpărătorii de obligațiuni putabile fac unele concesii în preț sau randament (prețul încorporat al put) pentru a le permite să închidă contractele de obligațiuni în cazul în care ratele cresc și investesc sau împrumută veniturile lor în acorduri cu randament mai ridicat..

Emitenții de obligațiuni plasabile trebuie să se pregătească financiar pentru eventualul eveniment în care investitorii decid că restituirea obligațiunilor către emitent este benefică. Acestea fac acest lucru prin crearea de fonduri separate separate pentru un astfel de eveniment sau prin emiterea de obligațiuni compensabile care pot fi  compensate (cum ar fi strategiile put / call) în care tranzacțiile corespunzătoare se pot finanța în sine.

Există, de asemenea, obligațiuni care pot fi puse la moarte, care au provenit de la Trezoreria SUA care emit obligațiuni florale care permit ca moștenitorul și beneficiarii titularului obligațiunii să răscumpere obligațiunea la valoarea sa nominală la moarte. Opțiunea acestui supraviețuitor este, de asemenea, un instrument de planificare imobiliară ieftin pentru investitorii cu moșii mai mici care doresc ca activele lor să fie disponibile imediat supraviețuitorilor lor și să evite complicațiile testamentelor și trusturilor etc.

Prețul obligațiunilor exigibile și plasabile (având în vedere scadențe similare, risc de credit etc.) tind să se deplaseze în direcții opuse, la fel cum s-ar muta valoarea puterii sau apelului încorporat. Valoarea unei obligațiuni plasabile este, de obicei, mai mare decât o obligațiune directă, deoarece proprietarul plătește o primă pentru caracteristica de vânzare.

O obligațiune exigibilă tinde să se tranzacționeze la prețuri mai mici (randamente mai mari) ale obligațiunilor directe comparabile, deoarece investitorii nu sunt dispuși să plătească prețul total, deoarece apelul încorporat creează incertitudine asupra fluxului de numerar viitor din plățile dobânzilor. Acesta este motivul pentru care cele mai multe legături cu opțiuni încorporate oferă adesea un randament la cele mai grave  prețuri (YTW), alături de prețurile lor de obligațiuni drepte cotate, care reflectă ytm în cazul unei legături este chemată de către oricare dintre părți.

Prețul obligațiunii apelabile = prețul obligațiunii directe – prețul opțiunii

de achiziție Prețul obligațiunii putabile = prețul obligațiunii directe + prețul opțiunii put

Obligațiuni convertibile

opțiune de conversie încorporată,  deoarece prețul obligațiunii are potențialul de a crește atunci când stocul suport crește. Pentru fiecare creștere, există întotdeauna un risc de scădere, iar pentru convertibile, prețul obligațiunii poate scădea și în cazul în care acțiunile subiacente nu au rezultate bune.

În acest caz, riscul / recompensa este asimetric, întrucât prețul obligațiunii va scădea odată cu scăderea prețului acțiunilor, dar, în cele din urmă, are în continuare valoare ca o obligațiune purtătoare de dobânzi – și deținătorii de obligațiuni își pot primi principalul la scadență. Desigur, aceste reguli generale se aplică numai dacă compania rămâne solvabilă. Acesta este motivul pentru care o anumită experiență în analiza riscului calității creditului este importantă pentru cei care aleg să investească în aceste valori mobiliare hibride.

În cazul în care compania intră în faliment, convertibilele sunt mai departe în lanț în creanțele asupra activelor companiei în spatele deținătorilor de obligațiuni garantate. În plus, compania emitentă are, de asemenea, avantajul și plasează caracteristici apelabile în obligațiuni, astfel încât investitorii să nu poată avea acces nelimitat la aprecierea acțiunilor comune. În timp ce emitentul are paranteze încorporate care limitează deținătorii de obligațiuni la creștere și încasare la faliment, există un punct dulce în intervalul mediu.

De exemplu:

1. Investitorul achiziționează o obligațiune aproape de par și primește o rată de cupon competitivă pe piață pe o perioadă de timp.

2. În acea perioadă, stocul comun subiacent se apreciază peste raportul de conversie stabilit anterior.

3. Investitorul convertește obligațiunea în tranzacționarea acțiunilor peste prima de conversie și obține cele mai bune din ambele lumi.

Stoc preferat

Denumirea de stoc preferat  este oarecum o anomalie, deoarece conține atât calități de stoc, cât și calități de legătură și vine în multe soiuri. La fel ca o obligațiune, plătește un cupon specificat și este supusă unor rate de dobândă și riscuri de credit similare cu obligațiunile. De asemenea, are caracteristici asemănătoare acțiunilor, deoarece valoarea sa poate fluctua împreună cu acțiunile comune, dar nu este în niciun caz legată de prețul acțiunii comune sau este la fel de volatilă.

Preferințele vin în multe soiuri, cum ar fi speculația ratelor dobânzii, deoarece au o anumită sensibilitate la rate. Dar investitorul mediu este mai interesat de randamentele peste medie. Opțiunile încorporate în preferințe vin în multe varietăți; cele mai frecvente sunt apelurile, drepturile de vot, opțiunile cumulative în care se acumulează dividende neplătite dacă nu sunt plătite, opțiunile de conversie și schimb.

 Linia de fund

Gândiți-vă la aceasta ca la o scurtă prezentare generală a tipurilor de opțiuni încorporate utilizate în obligațiuni, deoarece există o serie completă de manuale și resurse online care acoperă detaliile și nuanțele. După cum sa menționat, majoritatea investitorilor dețin un fel de opțiune încorporată și este posibil să nu fie nici măcar conștient. Aceștia pot deține o obligațiune solicitabilă pe termen lung sau pot deține fonduri mutuale cu expunere la sute de aceste opțiuni.

Cheia pentru a înțelege opțiunile încorporate este că acestea sunt construite pentru o utilizare specifică și sunt inseparabile de securitatea gazdă, spre deosebire de instrumentele derivate care urmăresc securitatea subiacentă. vanilie simplă și una cu opțiunea încorporată este prețul de intrare în luarea uneia dintre aceste poziții. Odată ce stăpâniți acest instrument de bază, orice opțiune încorporată poate fi înțeleasă.