Istoria topirilor obligațiunilor cu randament ridicat

O fațetă extrem de cunoscută a obligațiunilor cu randament ridicat sau a obligațiunilor nedorite este că acestea sunt deosebit de vulnerabile la condițiile de piață stresate, precum cele care apar în timpul unei depresii sau recesiune, cum ar fi recesiunea din 2008. Această vulnerabilitate la stres pe piață, după cum a relevat multe studii, este într-adevăr mai pronunțată pe piața obligațiunilor nedorite decât în ​​cazul obligațiunilor de tip investițional. 

Chei de luat masa

• Obligațiunile corporative cu randament ridicat (cunoscute și sub numele de obligațiuni nedorite) au atras investitorii datorită randamentelor lor mai mari decât titlurile de valoare de investiții.
• Cu toate acestea, aceste obligațiuni au randamente mai mari, deoarece sunt și riscuri de credit mai mari și au o probabilitate mai mare de neplată.
• Piața obligațiunilor nedorite a avut mai multe perioade de criză, cu trei exemple notabile de când piața a înregistrat o recesiune gravă: criza economiilor și împrumuturilor din anii 1980; balonul dotcom de la începutul anilor 2000; și criza financiară din 2008.

Riscuri de obligațiuni cu randament ridicat

Acest fenomen nu este greu de explicat. Pe măsură ce economia slăbește, oportunitățile pentru asigurarea finanțării întreprinderilor încep să devină din ce în ce mai rare și concurența pentru aceste oportunități în scădere devine mai intensă ca răspuns. Capacitatea companiilor care au astfel de datorii de a le putea face față începe să scadă și ele. Toate aceste condiții înseamnă că mai multe companii afectează scenariile cele mai nefavorabile sau falimentul, mai des atunci când piața are stres.

Desigur, investitorii sunt conștienți de acest lucru. În mod firesc, ei încep să vândă obligațiunile din portofoliul lor  cu cel mai mare risc, ceea ce nu face decât să înrăutățească lucrurile pentru acele companii cele mai expuse și cu cel mai slab raport numerar-datorie. Legile cererii și ofertei pot fi văzute clar pe măsură ce cererea de obligațiuni cu randament ridicat se usucă și trebuie să ofere prețuri mai mici pentru a încerca să continue să asigure investițiile necesare.

Așa-numita piață a obligațiunilor nedorite include în primul rând ultimii 35 – 40 de ani. Unii susțin că piața obligațiunilor nedorite a existat doar în ultimele trei-patru decenii, datând din anii 1970, când aceste tipuri de  obligațiuni au  început să devină din ce în ce mai populare și au început să apară noi clase de emitenți, pe măsură ce un număr mai mare de companii au început să folosiți-le ca instrumente financiare de datorie.

Criza de economii și împrumuturi din anii ’80

Pe drum spre proeminență, obligațiunile junk au lovit mai multe denivelări pe drum. Primul sughiț major a venit odată cu acum faimosul scandal Savings & Loan  din anii 1980. La acea vreme, companiile S&L au investit excesiv în obligațiuni corporative cu randament mai ridicat ,  împreună cu practici cu risc semnificativ mai ridicat, care au dus în cele din urmă la o prăbușire imensă a performanței obligațiunilor nedorite care a persistat timp de aproape un deceniu și în anii 1990.

Piața obligațiunilor nedorite a crescut exponențial în anii 1980, de la doar 10 miliarde de dolari în 1979 la 189 de miliarde de dolari până în 1989, o creștere de peste 34% în fiecare an. De-a lungul acestui deceniu, randamentele obligațiunilor nedorite s-au  situat în medie în jur de 14,5%, cu rate de neplată puțin peste două, la 2,2%, rezultând profituri totale anuale pentru piață undeva la 13,7%.

Cu toate acestea, în 1989, o mișcare politică care a implicat Rudolph Giuliani și alții care au dominat piețele de credit corporative înainte de creșterea obligațiunilor cu randament ridicat a făcut ca piața să se prăbușească temporar, ducând la falimentul lui Drexel Burnham. Într-o schimbare care a durat poate doar 24 de ore, noile obligațiuni nedorite au dispărut practic de pe piață, fără nici un rebut timp de aproximativ un an. Acest lucru a dus la pierderea netă a investitorilor cu 4,4% pe piața cu randament ridicat în 1990 – prima dată când piața a obținut rezultate negative în mai bine de un deceniu.

Crashul „Dot Com” din 2000-2002

Multe companii care au folosit obligațiuni cu randament ridicat pentru a se finanța în timpul boom-ului „dot-com” de la sfârșitul anilor ’90 au eșuat în curând și, împreună cu acestea, piața cu randament ridicat a luat o altă întorsătură pentru cel mai rău din punct de vedere al randamentului net. Această prăbușire nu a rezultat din acțiunile cuiva care a încercat să saboteze piața sau de către investitori fără scrupule S&L. În schimb, acest bust s-a întâmplat deoarece investitorii au căzut mereu în visul unor profituri uriașe pe care Internetul le-a promis prin capacitatea sa de a ajunge pe o piață globală. Investitorii și-au pus banii în idei, nu în planuri solide și, ca rezultat, piața s-a clătinat.

Cu toate acestea, odată ce această eroare a devenit clară, investitorii au început să susțină alegeri mai solide pe piața obligațiunilor cu randament ridicat și a reușit să-și revină rapid.  În perioada 2000-2002, media implicită pentru piață a fost de 9,2%, de aproape patru ori mai mare decât perioada 1992-1999. În această perioadă, rata medie de rentabilitate totală a scăzut cu până la 0%, 2002 stabilind numărul record de implicite și falimente înainte ca aceste cifre să scadă din nou în 2003.

Criza financiară din 2007-2009 

Când a izbucnit scandalul subprime, multe dintre cele numite „active toxice” implicate în criză erau de fapt legate de obligațiuni corporative cu randament ridicat. Scandalul apare aici din faptul că aceste active subprime sau cu randament ridicat sunt vândute ca obligațiuni cotate AAA în loc de obligațiuni cu „statut de junk”. Când criza a lovit, prețurile randamentului obligațiunilor nedorite au scăzut și astfel randamentele lor au crescut. Randamentul până la scadență ( YTM ) pentru obligațiunile cu randament ridicat sau speculative a crescut cu peste 20% în acest timp, rezultatele fiind cele mai mari din toate timpurile pentru valorile implicite ale obligațiunilor nedorite, rata medie a pieței ajungând la 13,4 % până în T3 din 2009.

Linia de fund

Cu toate acestea, în ciuda tuturor acestor eșecuri și lovituri externe pe  piața obligațiunilor nedorite – precum și pe piața secundară – par să se recupereze întotdeauna. Emitenții continuă să apeleze la obligațiunile cu randament ridicat, pe care anumite grupuri de investitori și investitori privați le-au cumpărat cu plăcere. Prin urmare, această forță durabilă se bazează atât pe nevoia durabilă a companiilor de capital, cât și pe dorința durabilă a investitorilor de instrumente mai mari de rentabilitate a investiției  decât ofertele de obligațiuni de calitate investițională.