Cum AQR plasează pariurile împotriva beta

AQR, un mare fond de acoperire fondat de renumitul investitor Cliff Asness, folosește o strategie de arbitraj statistic luând o poziție scurtă în acțiunile cu beta mare și o poziție lungă în acțiunile cu beta redusă. Această strategie este cunoscută ca un pariu împotriva beta. Teoria se bazează pe presupuse ineficiențe cu modelul de stabilire a prețurilor activelor de capital, sau CAPM, din cauza fondurilor mari constrânse în tipul de levier pe care îl pot utiliza și riscul pe care îl pot asuma. Beta este o măsură statistică a riscului unei acțiuni sau a unui portofoliu individual față de piață în ansamblu. Expresia pariu împotriva beta a fost inventată din câteva lucrări de economie scrise de creatorii strategiei.

Chei de luat masa

• AQR, un fond de acoperire major cu active de peste 143 miliarde de dolari în administrare începând cu 2020, este cunoscut pentru stocurile scurte cu beta mare și pentru cele cu beta redusă.
• Strategia de arbitraj statistic se numește pariu împotriva beta și se bazează pe presupuse ineficiențe cu CAPM, în care fondurile mari sunt limitate în ceea ce privește tipul de pârghie pe care îl pot folosi și riscul pe care îl pot asuma.
• Beta se referă la riscul care nu poate fi diminuat prin diversificarea portofoliului; stocurile beta mai mari sunt mai volatile și se deplasează odată cu piața; stocurile beta mai mici sunt mai puțin volatile decât piața sau au volatilitate fără legătură cu piața.
• Modelul de stabilire a prețurilor activelor de capital, sau CAPM, este un model care demonstrează rentabilitatea așteptată a unui activ.
• Un pariu împotriva strategiei beta prezice că activele beta mai mari sunt supraevaluate și activele beta mai mici sunt subevaluate, prețurile acțiunilor revenind în cele din urmă la alinierea între ele. 

Beta

Beta este o măsură a riscului care nu poate fi redus prin diversificare. O versiune beta a unuia înseamnă că o acțiune sau un portofoliu se deplasează exact în concordanță cu piața mai mare. Un beta mai mare decât unul indică faptul că un activ cu volatilitate mai mare tinde să se deplaseze în sus și în jos cu piața. Un beta mai mic de unul indică un activ mai puțin volatil decât piața sau un activ cu volatilitate mai mare, care nu este corelat cu piața mai mare. Un beta negativ arată că un activ se mută invers față de piața generală. Unele instrumente derivate, cum ar fi opțiunile put, au beta constant negativ.

CAPM

CAPM este un model care calculează randamentul așteptat al unui activ sau portofoliu. Formula determină rentabilitatea așteptată ca fiind rata fără risc predominantă plus rentabilitatea pieței minus rata fără risc de ori mai mare decât beta a acțiunii. Linia pieței de securitate sau SML este un rezultat al CAPM. Acesta arată o rată așteptată a rentabilității în funcție de riscul nediversificabil. SML este o linie dreaptă care arată compromisul risc-rentabilitate pentru un activ. Panta SML este egală cu prima de risc de piață. Prima de risc de piață este diferența dintre randamentul așteptat al unui portofoliu de piață și rata fără risc.

Pariați împotriva strategiei beta

Miza de bază împotriva strategiei beta este de a găsi active cu beta mai mari și de a lua o poziție scurtă în ele. În același timp, o poziție lungă cu pârghie este luată în active cu beta mai mici. Ideea este că activele beta mai mari sunt supraevaluate și activele beta mai mici sunt subevaluate. Teoria susține că prețurile acțiunilor se vor întoarce în cele din urmă unul cu celălalt. Aceasta este în esență o strategie de arbitraj statistic, cu prețurile activelor care revin la prețul mediu față de risc. Această mediană este definită ca SML.

Un principiu principal al CAPM este acela că toți investitorii rezonabili își investesc banii într-un portofoliu cu cel mai mare randament excedent așteptat pe unitate de risc. Randamentul excedentar așteptat pe unitate de risc este cunoscut sub numele deraportul Sharpe. Investitorul poate apoi să pârghie sau să reducă această pârghie pe baza preferințelor sale individuale de risc. Cu toate acestea, multe fonduri mutuale mari și investitori individuali sunt constrânși în cantitatea de pârghie pe care o pot utiliza. Drept urmare, aceștia au tendința de a-și suprapondera portofoliile către active beta mai mari pentru a îmbunătăți randamentele.

Această înclinare către stocuri beta mai mari indică faptul că aceste active necesită randamente mai mici ajustate la risc comparativ cu active beta mai mici.În esență, unii experți consideră că panta liniei SML este prea plană pentru piața SUA față de CAPM.1 Se  presupune că aceasta creează o anomalie a prețurilor pe piață, pe care unii încearcă să profite. Unele lucrări economice care efectuează backtesting istoric au arătat rapoarte Sharpe superioare față de piață în ansamblu.

În examinarea acestui fenomen, AQR a construit pariuri neutre pe piață împotriva factorilor beta care pot fi utilizați pentru a măsura această idee.  Din punct de vedere practic, performanța acestei strategii suferă din cauza comisioanelor și a altor cheltuieli de tranzacționare.  Ca atare, este posibil să nu fie util pentru investitorii individuali. Strategia necesită probabil o cantitate mare de capital și acces la costuri mici de tranzacționare pentru a avea succes.