Cum provoacă recesiile bulele de active?

Bulele din prețul activelor sunt vinovate de unele dintre cele mai devastatoare recesiuni, inclusiv cele cu care se confruntă Statele Unite în istoria sa. Balonul bursier din anii 1920, balonul dot-com din anii 1990 și balonul imobiliar din anii 2000 au fost bule de active urmate de recesiuni economice accentuate. Bulele de active sunt devastatoare în special pentru persoanele fizice și întreprinderile care investesc prea târziu, adică cu puțin înainte de explozia balonului. În acest sens, bulele de preț ale activelor au o asemănare cu escrocheriile Ponzi sau piramide. Prăbușirea inevitabilă a bulelor de active elimină valoarea netă a investitorilor și determină eșecul afacerilor expuse, afectând eventual o cascadă de deflație a datoriilor și panică financiară care se poate răspândi în alte părți ale economiei, rezultând o perioadă de șomaj mai mare și producție mai mică caracterizează o recesiune.

Chei de luat masa

• Bulele de active există atunci când prețurile pieței din unele sectoare cresc în timp și comerțul este mult mai mare decât ar sugera fundamentele.
• Extinderea ofertei de bani și credite într-o economie oferă combustibilul necesar bulelor.
• Factorii tehnologici, stimulentele create de politicile publice și circumstanțele istorice particulare din jurul unei baloane date ajută la determinarea claselor de active și a industriilor care fac obiectul unei baloane.
• Se crede că psihologia pieței și emoțiile, cum ar fi lăcomia și instinctele de păstorire, măresc balonul în continuare. 
• Când bulele apar în cele din urmă, tind să lase durerea economică, inclusiv recesiunea sau chiar depresia.

Modul în care bulele de active pot duce la recesiune

O balon de active apare atunci când prețul unui activ, cum ar fi acțiunile, obligațiunile, proprietățile imobiliare sau mărfurile, crește într-un ritm rapid, fără elemente fundamentale subiacente, cum ar fi cererea la fel de rapidă, pentru a justifica creșterea prețului.

Este normal să vedem că prețurile cresc și scad în timp, pe măsură ce cumpărătorii și vânzătorii descoperă și se îndreaptă spre echilibru într-o serie de tranzacții succesive în timp. Este normal să vedem că prețurile depășesc (și subdesclinează) prețurile implicate de fundamentele cererii și ofertei pe măsură ce se desfășoară acest proces, iar acest lucru poate fi și a fost ușor demonstrat de economiști în experimente controlate și exerciții la clasă. 

Descoperirea prețurilor

Prețurile cresc și scad în mod normal pe orice piață, dar tind spre valoarea fundamentală a bunurilor sau activelor tranzacționate în timp.

Pe piețele reale, prețurile pot fi, de fapt, întotdeauna fie peste, fie sub prețul de echilibru implicit la un moment dat, deoarece fundamentele cererii și ofertei se modifică în timp, în timp ce procesul de descoperire a prețurilor este simultan în mișcare. Cu toate acestea, există întotdeauna tendința ca prețurile să caute sau să se îndrepte către prețul de echilibru implicit în timp, pe măsură ce participanții de pe piață dobândesc experiență și informații despre elementele fundamentale ale pieței și seria trecută de prețuri. 

Ceea ce diferențiază o bulă este că prețurile pentru o anumită clasă de active sau bunuri depășesc prețul implicit de echilibru al pieței și rămâne persistent ridicat și chiar continuă să urce mai degrabă decât să se corecteze către prețurile de echilibru așteptate. Acest lucru se întâmplă din cauza creșterii ofertei de bani și de credite care curge pe piața respectivă, ceea ce oferă cumpărătorilor posibilitatea de a continua să liciteze prețuri din ce în ce mai mari. 

Bulele de preț ale activelor

Într-o balonă a prețului activelor, banii noi care intră pe piață mențin prețurile să crească cu mult dincolo de valoarea fundamentală a activelor subiacente implicate de cererea și oferta simplă.

Atunci când o bancă centrală sau altă autoritate monetară extinde oferta de bani și credite într-o economie, noile unități de bani intră întotdeauna în economie într-un anumit moment și în mâinile anumitor participanți la piață și apoi se răspândesc treptat pe măsură ce banii noi își schimbă mâinile în tranzacții succesive. În timp, acest lucru face ca majoritatea sau toate prețurile să se adapteze în sus, în procesul familiar al inflației prețurilor, dar acest lucru nu se întâmplă instantaneu la toate prețurile. 

Primii beneficiari ai noilor bani sunt astfel capabili să liciteze prețurile pentru activele și bunurile pe care le achiziționează înainte ca prețurile din restul economiei să crească. Aceasta face parte din fenomenul economic cunoscut sub numele de Efect Cantillon. Atunci când activitatea de cumpărare pe piață este axată pe o anumită clasă de active de active sau bunuri economice în funcție de circumstanțele timpului, atunci prețurile relative ale acestor active cresc în comparație cu alte bunuri din economie. Aceasta este ceea ce produce o balonă a prețului activelor. Prețurile acestor active nu mai reflectă doar condițiile reale de cerere și ofertă în raport cu toate celelalte bunuri din economie, ci sunt determinate de efectul Cantillon al noilor bani care intră în economie. 

Richard Cantillon

Richard Cantillon a fost un economist și investitor din secolul al XVIII-lea care a participat și a scris ulterior despre bulele de preț ale activelor și efectele expansiunii monetare.

La fel ca un bulgăre de zăpadă, un balon activ se hrănește cu el însuși. Atunci când un preț al activelor începe să crească cu o rată considerabil mai mare decât piața mai largă, investitorii și speculatorii oportunisti intră și licitează prețul și mai mult. Acest lucru duce la speculații suplimentare și la creșteri suplimentare ale prețurilor care nu sunt susținute de fundamentele pieței. Așteptarea aprecierii viitoare a prețurilor în activele cu bule în sine determină cumpărătorii să liciteze prețuri mai mari. Inundația rezultată de dolari pentru investiții în activ împinge prețul la niveluri chiar mai umflate.

Adevărata problemă începe atunci când balonul activului crește atât de mult, încât oamenii obișnuiți, efectiv ultimii beneficiari ai banilor nou creați, pe măsură ce se scurg până la salariile și veniturile din afaceri, dintre care mulți au o experiență investițională mică sau deloc, ia act și decideți că și ei pot profita din creșterea prețurilor. În acest moment, prețurile din întreaga economie au început deja să crească, pe măsură ce noii bani s-au răspândit în economie pentru a ajunge în buzunarele acestor oameni de zi cu zi. Deoarece acum circulă în întreaga economie, noii bani nu mai au puterea de a continua să împingă prețurile relative ale activelor cu bule în sus comparativ cu alte bunuri și active. 

Primii beneficiari ai noilor bani vând celor care ajung mai târziu, realizând profituri excesive. Cu toate acestea, acești cumpărători târziu realizează puține sau deloc câștiguri, deoarece bula de preț se oprește din lipsă de bani noi. Balonul prețurilor nu mai este sustenabil fără injecții suplimentare de bani (sau credite) noi de către banca centrală sau autoritatea monetară.    

Balonul începe apoi să se dezumfle. Alte prețuri din economie sunt în creștere pentru a normaliza prețurile relative ale activelor cu bule, diminuând și nu intră bani noi în economie pentru a alimenta o creștere mai mare a prețului cu bule, ambele diminuând, de asemenea, așteptările privind aprecierea viitoare a prețului cu bule. Cumpărătorii întârziați sunt dezamăgiți de câștigurile slabe și de optimismul speculativ care a mărit creșterea bulei acum se inversează. Prețurile cu bule încep să scadă înapoi față de cele implicate de fundamentele pieței. 

Banca centrală sau altă autoritate monetară poate în acest moment să încerce să continue umflarea bulei injectând mai mulți bani noi și să repete procesul descris mai sus sau, după o perioadă susținută de injecții monetare și inflație cu bule, poate reduce reducerea injectării de bani noi diminua prețul de consum și inflația salarială. Uneori, un adevărat șoc economic, cum ar fi o creștere a prețurilor petrolului, ajută la declanșarea reducerii injecțiilor monetare. 

Când fluxul de bani noi se oprește sau chiar încetinește substanțial, acest lucru poate provoca explozia balonului activului. Acest lucru face ca prețurile să scadă precipitat și să facă ravagii pentru cei care ajung mai târziu la joc, majoritatea pierzând un procent mare din investițiile lor. Izbucnirea bulei este, de asemenea, realizarea finală a Efectului Cantillon, ca nu doar o modificare a prețurilor relative pe hârtie în timpul creșterii bulei, ci un transfer pe scară largă de avere reală și venituri de la cei care au venit târziu către primii beneficiari din banii nou creați care au început balonul. 

Redistribuirea bogăției

Această redistribuire a bogăției și veniturilor de la investitorii târzii către primii beneficiari de bani și credite nou-creați care au intrat la parter este ceea ce face ca formarea și prăbușirea bulelor de preț ale activelor să fie foarte asemănătoare unei piramide sau a unui sistem Ponzi.

Când acest proces este condus de bani în forma sa modernă de monedă fiduciară formată în mare parte din credit de rezervă fracțional creat de banca centrală și de sistemul bancar, atunci izbucnirea bulei nu numai că determină pierderi deținătorilor actuali ai activelor cu bule, dar poate duce și la un proces de deflație a datoriilor care se răspândește dincolo de cele expuse direct activelor cu bule, dar și tuturor celorlalți debitori. Aceasta înseamnă că orice bulă suficient de mare poate prăbuși întreaga economie în recesiune în condițiile monetare potrivite.  

Exemple istorice de bule de active

Cele mai mari bule de active din istoria recentă au fost urmate de recesiuni profunde. Reversul este la fel de adevărat: cele mai mari și mai vizibile crize economice din SUA au fost precedate de bule de active. În timp ce corelația dintre bulele de active și recesiuni este de nerefuzat, economiștii dezbat puterea relației cauză-efect.

Mulți susțin că alți factori economici pot contribui la recesiuni sau că fiecare recesiune este atât de unică încât cauzele generale nu pot fi identificate cu adevărat. Unii economiști contestă chiar existența bulelor și susțin că șocurile economice reale mari fac din întâmplare economia în recesiune din când în când, independent de factorii financiari, că bulele de preț și prăbușirile sunt pur și simplu răspunsul optim al pieței la schimbarea fundamentelor reale. Cu toate acestea, există un acord mai larg că explozia unei bule de active a jucat cel puțin un rol în fiecare dintre următoarele recesiuni economice.

Balonul pieței bursiere din anii 1920 / Marea depresiune

Anii 1920 au început cu o recesiune profundă, dar scurtă, care a dat loc unei perioade prelungite de expansiune economică. Bogăția abundentă, de genul descrisă în „Marele Gatsby”, de F. Scott Fitzgerald, a devenit un pilon american în timpul anilor 20 Roaring. Balonul a început atunci când Fed a ușurat cerințele de credit și a scăzut ratele dobânzii în a doua jumătate a anului 1921 până în 1922, sperând să stimuleze împrumuturile, să crească oferta de bani și să stimuleze economia. A funcționat, dar prea bine. Consumatorii și întreprinderile au început să își asume mai multe datorii ca niciodată. Până la jumătatea deceniului, existau o circulație suplimentară de 500 de milioane de dolari comparativ cu cinci ani mai devreme. Politicile monetare ușoare ale Fed s-au extins prin majoritatea anilor 1920, iar prețurile acțiunilor au crescut ca urmare a noilor bani care curg în economie prin sistemul bancar.

The Roaring 20’s

Extinderea constantă a ofertei de bani și credite prin anii 1920 a alimentat o bulă masivă a prețurilor acțiunilor. Adoptarea pe scară largă a telefonului și trecerea de la o populație rurală majoritară la o populație urbană majoritară au sporit atractivitatea unor strategii de economii și investiții mai sofisticate, cum ar fi deținerea de acțiuni, în comparație cu conturile de economii populare și polițele de asigurări de viață.

Excesul anilor 1920 a fost distractiv, în timp ce a durat, dar departe de a fi durabil. Până în 1929 au început să apară fisuri pe fațadă. Problema era că datoriile au alimentat prea mult din extravaganța deceniului. Investitorii, publicul larg și băncile au devenit în cele din urmă sceptici că extinderea continuă a unui nou credit ar putea continua pentru totdeauna și au început să se reducă pentru a se proteja de eventualele pierderi speculative. Investitorii pricepuți, cei care s-au adaptat la ideea că vremurile bune erau pe cale să se încheie, au început să profite. Ei s-au blocat în câștigurile lor, anticipând un viitor declin al pieței. 

În scurt timp, a avut loc o vânzare masivă. Oamenii și întreprinderile au început să-și retragă banii într-un asemenea ritm, încât băncile nu aveau capitalul disponibil pentru a satisface cererile. Deflația datoriilor s-a instalat în ciuda încercărilor Fed de reinflare. Situația care s-a înrăutățit rapid a culminat cu prăbușirea din 1929, care a asistat la insolvența mai multor bănci mari din cauza rulării băncilor.

Accidentul a atins Marea Depresiune, cunoscută încă ca fiind cea mai gravă criză economică din istoria americană modernă. În timp ce anii oficiali ai Depresiunii au fost din 1929 până în 1939, economia nu și-a recâștigat poziția pe termen lung până la încheierea celui de-al doilea război mondial în 1945.

Anul 90 Dot-Com Bubble / Recession la începutul anilor 2000

În anul 1990, cuvintele Internet, Web și online nici măcar nu existau în lexiconul comun. Până în 1999, ei dominau economia. Indicele Nasdaq, care urmărește în mare parte acțiuni bazate pe tehnologie, se situa sub 500 la începutul anilor 1990. Până la sfârșitul secolului, acesta a crescut peste 5.000.

În 1995, Fed a început să ușureze politica monetară pentru a sprijini salvarea guvernamentală a deținătorilor de obligațiuni mexicane ca răspuns la criza datoriilor mexicane. Creșterea masei monetare din SUA M2 a accelerat rapid de la mai puțin de 1% pe an la peste 5% pe măsură ce Fed a început să injecteze noi rezerve în sistemul bancar, ajungând la un nivel de peste 8% la începutul anului 1999. Noul credit lichid pe care Fed l-a adăugat economiei a început să curgă în sectorul tehnologic emergent. Pe măsură ce Fed a scăzut ratele dobânzii începând cu 1995, Nasdaq a început să decoleze cu adevărat, Netscape și-a lansat IPO-ul și a început balonul dot-com.   

Hype de piață

Exagerarea noilor tehnologii poate atrage fluxul de noi investiții bănești care duce la un balon.

Internetul a schimbat modul în care lumea trăiește și face afaceri. Multe companii robuste au fost lansate în timpul balonului dot-com, precum Google, Yahoo și Amazon. Cu toate acestea, numărul acestor companii a fost mai mic decât numărul companiilor care nu au viziune pe termen lung, fără inovație și adesea fără produse. Deoarece investitorii au fost mândri în mania dot-com, aceste companii au atras încă milioane de dolari pentru investiții, mulți reușind chiar să devină publici fără a lansa vreodată un produs pe piață.

Pe măsură ce presiunile salariale și ale prețurilor de consum s-au ridicat pe fondul unui flux de lichidități menite să combată efectele dezamăgitoare ale bug-ului Y2K, Fed a început să reducă creșterea ofertei de bani și să crească ratele dobânzii la începutul anului 2000. Acest lucru a scăpat de sub mania alimentată de Fed de boom tehnologic. 

O vânzare Nasdaq în martie 2000 a marcat sfârșitul bulei dot-com. Recesiunea care a urmat a fost relativ superficială pentru economia mai largă, dar devastatoare pentru industria tehnologică. Regiunea Bay din California, care găzduiește Silicon Valley, extrem de tehnologică, a văzut ratele șomajului atingând cele mai ridicate niveluri din ultimele decenii.

Bula imobiliară din anii 2000 / Marea recesiune

Mulți factori s-au unit pentru a produce balonul imobiliar din anii 2000. Cele mai mari au fost expansiunea monetară care a dus la rate scăzute ale dobânzii și la standarde de creditare relaxate semnificativ. Fed a scăzut rata țintă a dobânzii la minime istorice succesive din 2000 până la mijlocul anului 2004, iar masa monetară M2 a crescut în medie cu 6,5% pe an. Politicile federale de locuințe sub rubrica generală a „Societății de proprietate” promovate de președintele Bush au contribuit la conducerea creditului nou creat în sectorul locuințelor, iar dereglementarea sectorului financiar a permis multiplicarea produselor exotice noi de împrumut la domiciliu și a instrumentelor derivate de credit pe baza acestora.

Politici guvernamentale

Politicile guvernamentale care încearcă să modeleze tendințele economice sunt aproape obligate să ghideze creșterea bulelor în prezența expansiunii banilor și a creditului.

Pe măsură ce febra casei s-a răspândit ca o conflagrație alimentată de secetă, creditorii, în special cei din arena cu risc ridicat cunoscută sub numele de subprime, au început să concureze între ei despre cine ar putea relaxa cel mai mult standardele și ar putea atrage cei mai riscanți cumpărători. Un produs de împrumut care întruchipează cel mai bine nivelul de nebunie atins de creditorii subprime la mijlocul anilor 2000 este împrumutul NINJA; pentru aprobare nu au fost necesare venituri, nici locuri de muncă, nici verificarea activelor.

Pentru o mare parte din anii 2000, obținerea unui credit ipotecar a fost mai ușor decât obținerea aprobării pentru închirierea unui apartament. Ca urmare, cererea de imobile a crescut. Agenții imobiliari, constructorii, bancherii și brokerii de credite ipotecare au pătruns în exces, făcând mormane de bani la fel de ușor ca Maeștrii Universului din anii 1980 descriși în „Bonfire of the Vanities” al lui Tom Wolfe.

Așa cum ne-am putea aștepta, o bulă alimentată în mare parte de practica împrumutării a sute de mii de dolari unor persoane incapabile să demonstreze că dețin active sau chiar locuri de muncă nu a fost sustenabilă. În anumite părți ale țării, cum ar fi Florida și Las Vegas, prețurile locuințelor au început să scadă încă din 2006. Până în 2008, întreaga țară era în plină criză economică. Băncile mari, inclusiv faimoasele Lehman Brothers, au devenit insolvabile, ca urmare a legării prea multor bani în titluri susținute de ipotecile subprime menționate anterior. Prețurile locuințelor au scăzut cu peste 50% în unele zone. Marea recesiune rezultată ar prăbuși piețele din întreaga lume, ar pierde multe milioane de locuri de muncă și va remodela permanent structura economiei.