Ce a cauzat luni negre: prăbușirea pieței bursiere din 1987?

Luni, 19 octombrie 1987 este cunoscută sub numele de Black Monday. În acea zi, agenții de bursă din New York, Londra, Hong Kong, Berlin, Tokyo și aproape orice alt oraș cu un schimb se uitau la cifrele care le traversau ecranele cu un sentiment tot mai mare de teamă. Un strut financiar s-a îndoit, iar tensiunea a dus la căderea piețelor mondiale.

Chei de luat masa

• Prăbușirea pieței bursiere „Luni Negre” din 19 octombrie 1987 a văzut că piețele SUA au scăzut cu peste 20% într-o singură zi.
• Se crede că cauza prăbușirii a fost precipitată de modelele de tranzacționare bazate pe programe de calculator care au urmat o strategie de asigurare a portofoliului, precum și panica investitorilor.
• Precursorii prăbușirii au stat, de asemenea, într-o serie de acorduri comerciale monetare și externe care au depreciat dolarul SUA pentru a ajusta deficitele comerciale și apoi au încercat să stabilizeze dolarul la noua sa valoare mai mică. 

Tranzacționarea programelor și asigurarea portofoliului

În acea zi, în Statele Unite, comenzile de vânzare acumulate la ordinele de vânzare, deoarece S&P 500 și Dow Jones Industrial Index au pierdut o valoare mai mare de 20%. S-a vorbit despre intrarea SUA într-un ciclu al urșilor – taurii funcționau din 1982 – dar piețele au dat foarte puțin avertisment noului președinte al Rezervei Federale, Alan Greenspan.

Greenspan s-a grăbit să reducă dobânzile și a cerut băncilor să inunde sistemul cu lichidități. El se așteptase la o scădere a valorii dolarului datorită unui tiff internațional cu celelalte națiuni G7 peste valoarea dolarului, dar criza financiară aparent la nivel mondial a fost o surpriză neplăcută în ziua de luni.

De asemenea, schimburile erau ocupate încercând să blocheze ordinele de tranzacționare ale programului. Ideea utilizării sistemelor informatice pentru a se angaja în strategii de tranzacționare la scară largă era încă relativ nouă pentru Wall Street, iar consecințele unui sistem capabil să plaseze mii de comenzi în timpul unui accident nu fuseseră niciodată testate.

O strategie de tranzacționare automată care pare să fi fost în centrul exacerbării prăbușirii Luni Negre a fost asigurarea de portofoliu. Strategia este menită să acopere un portofoliu de acțiuni împotriva riscului de piață prin contractele futures pe indice de acțiuni cu vânzare scurtă. Această tehnică, dezvoltată de Mark Rubinstein și Hayne Leland în 1976, a fost menită să limiteze pierderile pe care le poate avea un portofoliu pe măsură ce stocurile scad în preț, fără ca managerul portofoliului să fie nevoit să vândă acțiunile respective. 

Aceste programe de calculator au început automat să lichideze acțiunile pe măsură ce anumite ținte de pierdere au fost atinse, împingând prețurile mai mici. Spre disperarea schimburilor, tranzacționarea programelor a dus la un efect domino, pe măsură ce piețele în scădere au declanșat mai multe ordine stop-loss. Vânzarea frenetică a activat încă o rundă de comenzi stop-loss, care au tras piețele într-o spirală descendentă. Deoarece aceleași programe au dezactivat automat toate cumpărăturile, ofertele au dispărut în toată piața de valori, practic în același timp.

În timp ce tranzacționarea prin programe explică unele dintre abrupturile caracteristice ale prăbușirii (și creșterea excesivă a prețurilor în perioada de creștere precedentă), marea majoritate a tranzacțiilor din momentul prăbușirii erau încă executate printr-un proces lent, necesitând adesea apeluri telefonice multiple interacțiunile dintre oameni.

1:03

Semne neplăcute înainte de prăbușire

Au existat câteva semne de avertizare ale exceselor care au fost similare cu excesele din punctele de inflexiune anterioare. Creșterea economică încetinise în timp ce inflația își ridica capul. evaluările au urcat la niveluri excesive, raportul preț-câștiguri al pieței în ansamblu urcând peste 20. Estimările viitoare pentru câștiguri au fost în tendință mai mici, dar stocurile au fost neafectate.

Conform  Acordului Plaza  din 1985, Rezerva Federală a convenit cu băncile centrale ale națiunilor G-5 – Franța, Germania, Regatul Unit și Japonia – să deprecieze dolarul SUA pe piețele valutare internaționale pentru a controla creșterea deficitelor comerciale din SUA. La începutul anului 1987, acest obiectiv fusese atins: decalajul dintre exporturile și importurile SUA s-a redus, ceea ce a ajutat exportatorii americani și a contribuit la creșterea pieței bursiere a SUA la mijlocul anilor ’80. 

În cei cinci ani care au precedat octombrie 1987, DJIA a crescut mai mult decât triplarea valorii, creând niveluri de evaluare excesive și o piață bursieră supraevaluată. Acordul Plaza a fost înlocuit de Acordul Luvru în februarie 1987. Conform Acordului Luvru, națiunile G-5 au convenit să stabilizeze ratele de schimb în jurul acestei noi balanțe comerciale.

În SUA, Rezerva Federală a înăsprit politica monetară în cadrul noului acord al Luvrului pentru a opri presiunea descendentă asupra dolarului în trimestrele al doilea și al treilea din 1987 care a dus la prăbușire. Ca urmare a acestei politici monetare contracționale,  creșterea ofertei monetare din SUA a scăzut  cu mai mult de jumătate din ianuarie până în septembrie, ratele dobânzilor au crescut, iar prețurile acțiunilor au început să scadă până la sfârșitul celui de-al treilea trimestru al anului 1987. 

Participanții la piață erau conștienți de aceste probleme, dar o altă inovație i-a determinat pe mulți să renunțe la semnele de avertizare. Asigurarea de portofoliu a dat un fals sentiment de încredere instituțiilor și brokerajelor. Credința generală de pe Wall Street a fost că ar preveni o pierdere semnificativă de capital dacă piața ar prăbuși. Acest lucru a ajuns să alimenteze asumarea excesivă de riscuri, care a devenit evidentă doar atunci când stocurile au început să se slăbească în zilele care au precedat acea luni fatidică. Chiar și managerii de portofoliu care erau sceptici cu privire la avansul pieței nu au îndrăznit să fie lăsați în afara raliului continuu.

Comercianții din program și-au asumat o mare parte din vina pentru prăbușirea, care s-a oprit a doua zi, datorită blocajelor de schimb și a unor mișcări slabe, posibil umbre, ale Fed. La fel de misterios, piața a urcat înapoi spre culmile din care tocmai se plonjase. Mulți investitori care se consolaseră în ascensiunea pieței și se îndreptaseră spre tranzacționarea mecanică au fost zguduiti grav de prăbușire.

Linia de fund

Deși tranzacționarea programelor a contribuit în mare măsură la severitatea prăbușirii (în mod ironic, în intenția sa de a proteja fiecare portofoliu de risc, a devenit cea mai mare sursă unică de risc de piață), catalizatorul exact este încă necunoscut și, probabil, pentru totdeauna de necunoscut. Cu interacțiuni complexe între monede internaționale și piețe, este posibil să apară sughițuri. După prăbușire, schimburile au implementat reguli de întrerupere și alte măsuri de precauție pentru a încetini impactul neregulilor, în speranța că piețele vor avea mai mult timp pentru a corecta probleme similare în viitor.

Deși acum cunoaștem cauzele Luni Negre, ceva de genul acesta se poate întâmpla din nou. Din 1987, o serie de mecanisme de protecție au fost integrate pe piață pentru a preveni  vânzarea de panică, cum ar fi  bordurile comerciale  și  întrerupătoarele. Cu toate acestea, algoritmii de tranzacționare de înaltă frecvență (HFT) conduși de supercalculatoare mișcă un volum masiv în doar milisecunde, ceea ce crește volatilitatea.

Flash Crash din 2010 a   fost rezultatul pierderii HFT, care a scăzut bursa cu 10% în câteva minute. Acest lucru a dus la instalarea unor benzi de preț mai strânse , dar piața de valori a cunoscut mai multe momente volatile începând cu 2010. Creșterea tehnologiei și tranzacționarea online au introdus un risc mai mare pe piață. Piețele s-au prăbușit din nou în timpul focarului global de coronavirus din 2020, ducând piețele să scadă cu peste 10% în câteva zile din martie.