Opțiune ajustată – Spreaduri OAS vs. Zero-Volatility: Care este diferența?

Opțiune ajustată – OAS vs. Zero-Volatility Spread – Z-Spread: O prezentare generală

Atât opțiunea ajustată la opțiune (OAS), cât și spreadul cu volatilitate zero (spread-Z) sunt utile pentru a calcula valoarea unui titlu. În general, un spread reprezintă diferența dintre cele două măsurători. OEA și Z-spread ajută investitorii să compare randamentul a două oferte diferite cu venit fix care au opțiuni încorporate. Opțiunile încorporate sunt provizioane incluse în unele titluri cu venit fix care permit investitorului sau emitentului să facă acțiuni specifice, cum ar fi revocarea emisiunii.

De exemplu, valorile mobiliare garantate ipotecar (MBS) au adesea opțiuni încorporate din cauza riscului de plată anticipată asociat cu ipotecile subiacente.  Ca atare, opțiunea încorporată poate avea un impact semnificativ asupra fluxurilor de numerar viitoare și asupra valorii actuale a MBS.

Un spread ajustat la opțiune compară randamentul sau rentabilitatea unui produs cu venit fix cu rata de rentabilitate a investiției fără risc. Rata fără risc este teoretică și arată valoarea unei investiții cu toate dinamica de risc posibil eliminată. Majoritatea analiștilor folosesc Trezoreria SUA ca bază a randamentului fără risc.

Marja de volatilitate zero oferă analistului o modalitate de a evalua prețul unei obligațiuni. Este diferența – sau diferența – consistentă între valoarea actuală a fluxului de numerar și curba randamentului ratei la vedere a Trezoreriei SUA. Z-spread este, de asemenea, cunoscut sub numele de spread static, datorită caracteristicii consistente.

Spreadul nominal este cel mai de bază tip de concept de spread. Măsurează diferența dintre punctele de bază între un instrument de datorie al Trezoreriei SUA fără risc și un instrument care nu este al Trezoreriei.  Această diferență de spread este măsurată în puncte de bază. Spreadul nominal oferă măsura doar la un moment dat de-a lungul curbei randamentului Trezoreriei, ceea ce reprezintă o limitare semnificativă.

Spread ajustat opțional

Spre deosebire de calculul spread-ului Z, spread -ul ajustat la opțiune ia în considerare modul în care opțiunea încorporată într-o obligațiune poate modifica fluxurile de numerar viitoare și valoarea totală a obligațiunii. Aceste opțiuni anexate pot include permiterea emitentului de a revoca oferta de creanță anticipat sau investitorul pentru a converti obligațiunea în acțiuni ale companiei subiacente sau a solicita răscumpărarea anticipată.

Costul opțiunii încorporate este calculat ca diferența dintre diferența ajustată la opțiune la rata dobânzii de piață preconizată și spread-ul Z Calculele de bază pentru ambele spread-uri sunt similare. Cu toate acestea, diferența ajustată la opțiune va reduce valoarea obligațiunii datorită oricăror opțiuni incluse în emisiune. Acest calcul permite unui investitor să determine dacă prețul listat al unei garanții cu venit fix este util din cauza riscurilor asociate cu opțiunile adăugate.

OAS ajustează spread-ul Z pentru a include valoarea opțiunii încorporate. Prin urmare, este un model de preț dinamic care depinde în mare măsură de modelul utilizat. De asemenea, permite compararea utilizând rata dobânzii pe piață și posibilitatea ca obligațiunea să fie numită anticipat – cunoscut sub numele de risc de plată în avans.

Marja ajustată la opțiune consideră datele istorice ca variabilitatea ratelor dobânzii și a ratelor de plată anticipată. Calculele acestor factori sunt complexe, deoarece încearcă să modeleze modificările viitoare ale ratelor dobânzii, comportamentul de plată anticipată al debitorilor ipotecare și probabilitatea de răscumpărare anticipată. Metode de modelare statistică mai avansate, cum ar fi analiza Monte Carlo, sunt adesea folosite pentru a prezice probabilitățile de plată anticipată.

Z-Spread

Răspândit volatilitate zero, asigură diferența de puncte de bază de-a lungul întregii curbei randamentelor Trezoreriei. Spread-ul Z este măsurarea uniformă care compară prețul obligațiunii egal cu valoarea fluxului de numerar actual față de fiecare punct de scadență pentru curba randamentului Trezoreriei. Prin urmare, fluxul de numerar al obligațiunii este actualizat față de rata spot a curbei Trezoreriei. Calculul complex include luarea ratei spot într-un punct dat al curbei și adăugarea spread-ului z la acest număr. Cu toate acestea, spread-ul Z nu include valoarea opțiunilor încorporate în calculul său, care poate avea un impact asupra valorii actuale a obligațiunii.

Valorile mobiliare garantate ipotecar includ adesea opțiuni încorporate, deoarece există un risc semnificativ de plată în avans. Împrumutătorii ipotecare sunt mai predispuși să își refinanțeze ipotecile dacă dobânzile scad. Opțiunea încorporată înseamnă că fluxurile de numerar viitoare sunt modificabile de către emitent, deoarece obligațiunea poate fi apelată. Emitentul poate utiliza opțiunea încorporată dacă ratele dobânzii scad. Apelul permite emitentului să retragă datoria restantă, să o achite și să o reemită la o rată a dobânzii mai mică. Prin posibilitatea de a reemite datoria la o rată a dobânzii mai mică, emitentul poate reduce costul capitalului.

Prin urmare, investitorii în obligațiuni cu opțiuni încorporate își asumă mai multe riscuri. Dacă obligațiunea este apelată, investitorul va fi probabil obligat să reinvestească în alte obligațiuni cu rate ale dobânzii mai mici. Obligațiunile cu opțiuni de apel încorporate plătesc adesea o primă de randament față de obligațiunile cu condiții similare. Astfel, spread-ul ajustat la opțiune este util pentru a înțelege valoarea actualizată a titlurilor de creanță cu opțiuni de apel încorporate.

Chei de luat masa

• Spreadul ajustat la opțiuni (OAS) ia în considerare modul în care opțiunea încorporată a unei obligațiuni poate modifica fluxurile de numerar viitoare și valoarea totală a obligațiunii.
• Spreadul ajustat la opțiune ajustează spread-ul Z pentru a include valoarea opțiunii încorporate.
• Spread-ul de volatilitate zero (spread-Z) oferă diferența de puncte de bază de-a lungul întregii curbe a randamentului Trezoreriei.
• Analistul va folosi OAS și Z-spread pentru a compara valorile titlurilor de creanță.