CDO personalizat

Ce este un CDO personalizat?

Un CDO la comandă este un produs financiar structurat – în mod specific, o obligație de creanță colaterală (CDO) – pe care un dealer îl creează pentru un anumit grup de investitori și adaptează nevoile lor. Grupul de investitori cumpără de obicei o singură tranșă din CDO-ul personalizat, iar tranșele rămase sunt deținute apoi de dealer, care va încerca, de obicei, să se protejeze împotriva pierderilor potențiale utilizând alte produse financiare, cum ar fi instrumentele financiare derivate de credit.

Un CDO personalizat este acum denumit mai frecvent o tranșă personalizată sau o oportunitate de tranșă personalizată (BTO).

Chei de luat masa

• Un CDO la comandă este o obligație garantată a datoriilor care a fost adaptată la nevoile specifice ale unui anumit grup de investitori
• Scăpați din cauza rolului lor supradimensionat în criza financiară 2007-09, CDO-urile la comandă au început să reapară în 2016 în cadrul oportunităților de tranșee personalizate (BTO).
• Astăzi, CDO-urile personalizate sunt utilizate în principal de fondurile speculative și de alți investitori instituționali sofisticați.

Bazele unui CDO personalizat

În mod tradițional, o obligație de creanță colaterală (CDO) reunește o colecție de active generatoare de fluxuri de numerar – cum ar fi ipoteci, obligațiuni și alte tipuri de împrumuturi – și apoi reambalează acest portofoliu în secțiuni distincte numite tranșe. CDO-urile personalizate pot fi structurate ca aceste CDO-uri tradiționale, grupând clase de datorii cu fluxuri de venituri, dar termenul se referă de obicei la CDO-uri sintetice care investesc în swap-uri de credit (CDS) și care sunt mult mai personalizabile și nuanțate.

Tranșele sunt porțiuni dintr-un activ grupat împărțit la caracteristici specifice. Diferite tranșe ale CDO prezintă grade diferite de risc, în funcție de bonitatea creditului activului subiacent. Prin urmare, fiecare tranșă are o rată de rentabilitate trimestrială diferită, care corespunde propriului profil de risc. Evident, cu cât este mai mare șansa de neplată a deținerilor tranșei, cu atât randamentul este mai mare. Marile agenții de rating nu evaluează CDO-urile personalizate – evaluarea bonității este efectuată de emitent și, într-o oarecare măsură, percepția pieței. Deoarece acestea sunt instrumente financiare nelichide și complexe, CDO-urile la comandă se tranzacționează numai fără bursă (OTC).

Contextul CDO-urilor personalizate

CDO-urile personalizate – precum CDO-urile în general – și-au pierdut popularitatea datorită rolului lor proeminent în criza financiară care a urmat bulei imobiliare și crizei ipotecare între 2007 și 2009. Crearea acestor produse de către Wall Street a fost văzută ca contribuind la prăbușirea masivă a pieței și eventuala salvare a guvernului – precum și lipsa bunului simț. Produsele erau investiții foarte structurate, greu de înțeles – atât de cei care le cumpărau, cât și de cei care le vând – și greu de apreciat.

În ciuda acestui fapt, CDO-urile sunt un instrument util pentru transferul riscului către părțile care doresc să-l asume și pentru eliberarea de capital pentru alte utilizări. Wall Street caută întotdeauna modalități de a transfera riscul și de a debloca capitalul. Deci, din jurul anului 2016, CDO-ul personalizat revine. În reîncarnarea sa, se numește adesea o oportunitate de tranșă personalizată (BTO).

Re-branding-ul nu a schimbat, însă, instrumentul în sine, dar se presupune că există un pic mai mult de control și diligență în modelele de stabilire a prețurilor. Cu aceste produse noi, se speră că investitorii nu se regăsesc din nou cu obligații pe care nu le înțeleg în mod corespunzător. 

---

BTO-uri în valoare de aproximativ 50 de miliarde de dolari au fost vândute în 2017.

Pro-urile CDO-urilor personalizate

Avantajul evident al unui CDO personalizat este că cumpărătorul îl poate personaliza. Un CDO personalizat este pur și simplu un instrument care permite investitorilor să vizeze riscuri foarte specifice pentru a reveni la profiluri pentru strategiile lor de investiții sau cerințele de acoperire. Dacă un investitor dorește să facă un pariu mare și țintit împotriva industriei brânzeturilor de capră, va exista un dealer care poate construi un CDO personalizat pentru a face acest lucru la prețul corect. Totuși, aceste produse sunt oarecum diversificate, deoarece împrumuturile de la pool, de la câțiva producători de brânză de capră.

Al doilea beneficiu principal îl reprezintă randamentele de peste piață pe care le pot oferi. Atunci când piețele de credit sunt constante și ratele dobânzilor fixe sunt scăzute, cei care caută venituri din investiții trebuie să adâncească.

Contra CDO-urilor personalizate

Marele dezavantaj este că există de obicei puțină sau deloc piață secundară pentru CDO-urile personalizate. Această lipsă de piață îngreunează prețurile zilnice. Valoarea trebuie calculată pe baza unor modele financiare teoretice complexe . Aceste modele pot face presupuneri care se dovedesc a fi greșite în mod catastrofal, costând scump titularul și lăsându-le cu un instrument financiar pe care nu îl pot vinde la orice preț. Cu cât CDO este mai personalizat, cu atât mai puțin probabil va atrage un alt investitor sau investitori.

Apoi, există lipsa de transparență și lichiditate care însoțește tranzacțiile fără rețetă în general și aceste instrumente în special. Ca produse nereglementate, CDO-urile personalizate rămân relativ ridicate pe scara riscului – mai mult un instrument adecvat pentru investitorii instituționali, cum ar fi fondurile speculative, decât pentru persoanele fizice.

Pro

• Personalizat în funcție de specificațiile investitorilor

• De mare randament

• Diversificat

Contra

• Nereglementat

• Risc ridicat

• Ilichid (piață secundară mică)

• Prețuri opace

Exemplu real de CDO-uri personalizate

Citigroup este unul dintre cei mai importanți dealeri de CDO-uri personalizate, făcând afaceri în valoare de 7 miliarde de dolari SUA doar în 2016. Pentru a crește transparența în ceea ce „a fost în mod istoric o piață opacă” – pentru a cita directorul general al Corelării și Exoticii Trading al Vikram Prasad Citi – banca oferă un portofoliu standardizat de swap-uri de credit default Acestea sunt activele utilizate de obicei pentru construirea CDO-urilor. De asemenea, face ca structura de preț a tranșelor CDO să fie vizibilă pe portalul său de clienți, „publicând” tranșele cifrelor.