Teoria așteptărilor părtinitoare

Ce este teoria așteptărilor părtinitoare?

Teoria așteptărilor părtinitoare este o teorie a structurii termenului ratelor dobânzii. În teoria așteptărilor părtinitoare, ratele dobânzilor anticipate nu sunt pur și simplu egale cu sumarea așteptărilor actuale ale pieței cu privire la ratele viitoare, ci sunt părtinitoare de alți factori. Poate fi contrastat cu teoria așteptărilor pure (numită și teoria așteptărilor nepărtinitoare) care spune că sunt, iar ratele dobânzii pe termen lung reflectă pur și simplu ratele pe termen scurt așteptate cu scadență totală echivalentă. Există două forme majore ale teoriei așteptărilor părtinitoare: teoria preferinței lichidității și teoria habitatului preferat. Teoria preferinței de lichiditate explică structura termenului ratelor dobânzii în funcție de preferința de lichiditate a investitorilor, iar teoria habitatului preferat o explică ca urmare a unei piețe segmentate parțial pentru obligațiuni pentru diverse scadențe. Ambele teorii ajută la explicarea structurii normale a termenului observat cu o curbă a randamentului în pantă ascendentă. 

Chei de luat masa

• Teoria așteptărilor bazate afirmă că alți factori decât așteptările actuale privind ratele dobânzii viitoare pe termen scurt influențează ratele dobânzii actuale pe termen lung. 
• Teoria așteptărilor părtinitoare ajută la explicarea de ce structura termenului ratelor dobânzii include în mod normal o curbă a randamentului în pantă ascendentă. 
• Teoria așteptărilor părtinitoare are două variante majore; teoria preferinței lichidității și teoria habitatului preferat. 

Înțelegerea teoriei așteptărilor părtinitoare

Susținătorii teoriei așteptărilor părtinitoare susțin că forma curbei randamentului este influențată de alți factori sistematici decât așteptările actuale ale pieței cu privire la ratele dobânzilor viitoare. Cu alte cuvinte, curba randamentului este formată din așteptările pieței cu privire la ratele viitoare și, de asemenea, din alți factori care influențează preferințele investitorilor față de obligațiunile cu scadențe diferite. 

Dacă ratele dobânzii pe termen lung sunt determinate exclusiv de așteptările actuale ale ratelor viitoare, atunci o curbă a randamentului în pantă ascendentă ar implica faptul că investitorii se așteaptă ca ratele pe termen scurt să crească în viitor. Deoarece, în condiții normale, curba randamentului înclină într-adevăr în sus, acest lucru implică în continuare faptul că investitorii par să se aștepte în mod constant la rate pe termen scurt în orice moment dat. 

Cu toate acestea, acest lucru nu pare să fie cazul și nu este clar de ce ar face sau de ce nu și-ar ajusta în cele din urmă așteptările odată ce s-au dovedit greșite. Teoria așteptărilor părtinitoare este o încercare de a explica de ce curba randamentului înclină de obicei în sus în ceea ce privește preferințele investitorilor.

Două teorii comune așteptărilor părtinitoare sunt teoria preferinței privind lichiditatea și teoria preferată a habitatului. Teoria preferinței de lichiditate sugerează că obligațiunile pe termen lung conțin o primă de risc, iar teoria preferată a habitatului sugerează că cererea și oferta pentru titluri cu scadență diferite nu sunt uniforme și, prin urmare, ratele sunt determinate oarecum independent pe orizonturi de timp diferite.

Teoria preferinței lichidității

În termeni simpli, teoria preferinței de lichiditate implică faptul că investitorii preferă și vor plăti o primă pentru active mai lichide. Cu alte cuvinte, vor cere o rentabilitate mai mare pentru un titlu mai puțin lichid și vor fi dispuși să accepte o rentabilitate mai mică pentru una mai lichidă. Astfel, teoria preferinței de lichiditate explică structura termenului ratelor dobânzii ca o reflectare a ratei mai mari solicitate de investitori pentru obligațiunile pe termen lung. Rata mai mare necesară este o primă de lichiditate care este determinată de diferența dintre rata pe termene mai lungi de scadență și media ratelor viitoare preconizate pentru obligațiunile pe termen scurt în același timp total până la scadență. Prin urmare, ratele la termen reflectă atât așteptările privind rata dobânzii, cât și o primă de lichiditate care ar trebui să crească odată cu termenul obligațiunii. Acest lucru explică de ce curba normală a randamentului înclină în sus, chiar dacă se așteaptă ca ratele dobânzilor viitoare să rămână plane sau chiar să scadă puțin. Deoarece au o primă de lichiditate, ratele forward nu vor fi o estimare imparțială a așteptărilor pieței cu privire la ratele dobânzilor viitoare.

Conform acestei teorii, investitorii preferă orizonturile de investiții scurte și ar prefera să nu dețină titluri pe termen lung care le-ar expune la un grad mai ridicat de risc al ratei dobânzii. Pentru a convinge investitorii să cumpere titluri pe termen lung, emitenții trebuie să ofere o primă pentru a compensa riscul crescut. Teoria preferinței de lichiditate poate fi văzută în randamentele normale ale obligațiunilor în care obligațiunile pe termen mai lung, care de obicei au o lichiditate mai mică și prezintă un risc mai ridicat al ratei dobânzii decât obligațiunile pe termen mai scurt, au un randament mai mare pentru a stimula investitorii să cumpere obligațiunea.

Teoria preferată a habitatului

Teoria habitatului preferat postulează că obligațiunile pe termen scurt și pe obligațiunile pe termen lung nu sunt înlocuitori perfecti, iar investitorii preferă obligațiunile cu o scadență față de alta. În schimb, piețele obligațiunilor cu scadențe diferite sunt parțial segmentate, cu factori de cerere și ofertă care acționează oarecum independent. Cu toate acestea, deoarece investitorii se pot deplasa între ei și pot cumpăra obligațiuni în afara habitatului lor preferat, aceștia sunt înrudiți.

Cu alte cuvinte, investitorii de obligațiuni preferă, în general, obligațiunile pe termen scurt și nu vor opta pentru un instrument de datorie pe termen lung decât o obligațiune pe termen scurt cu aceeași rată a dobânzii. Investitorii vor fi dispuși să cumpere o obligațiune cu o scadență diferită numai dacă obțin un randament mai mare pentru investiții în afara habitatului lor preferat, adică a spațiului de scadență preferat. Cu toate acestea, deținătorii de obligațiuni pot prefera să dețină titluri pe termen scurt din alte motive decât riscul ratei dobânzii și inflația.