Conglomerate: vaci de numerar sau haos corporativ?

Conglomeratele sunt companii care dețin parțial sau pe deplin o serie de alte companii. Nu cu mult timp în urmă, conglomeratele întinse erau o caracteristică proeminentă a peisajului corporativ. Imperii vaste, cum ar fi General Electric și Berkshire Hathaway, au fost construite de-a lungul multor ani, cu interese de la tehnologia motoarelor cu reacție la bijuterii.

Conglomeratele corporative se mândresc cu furnizarea unui flux lin de câștiguri și dividende – sau plăți în numerar – investitorilor pe termen lung. Ofertele lor variate de produse și servicii sunt concepute pentru a evita volatilitatea sau piețele accidentate. În unele cazuri, conglomeratele au produs profituri impresionante pe termen lung ale acționarilor. 

Cu toate acestea, investitorii din conglomerate nu s-au descurcat întotdeauna bine. Investitorii ar trebui să fie conștienți de avantajele și dezavantajele investițiilor în conglomerate.

Chei de luat masa

• Conglomeratele sunt companii care dețin parțial sau pe deplin o serie de alte companii.
• Conglomeratele oferă diversificare prin care, dacă o filială suferă, aceasta poate fi contrabalansată cu alta.
• Companiile care sunt deținute și administrate de conglomerate pot accesa adesea finanțare prin intermediul companiei-mamă.
• Raportarea financiară a unui conglomerat poate fi dificil de înțeles și ascuns performanța diviziilor individuale.
• O reducere a conglomeratului poate fi aplicată dacă diviziunile din conglomerat nu funcționează bine.

Cum funcționează conglomeratele

Conglomeratele sunt companii care fac afaceri în mai multe industrii deținând mai multe companii. Conglomeratele pot fi multinaționale care au filiale care sunt administrate independent de alte companii. Cu toate acestea, echipele de conducere ale diferitelor companii raportează la conducerea superioară a companiei-mamă.

Conglomeratele există în întreaga lume în diverse industrii, inclusiv produse alimentare, comerț cu amănuntul, producție și mass-media. De exemplu, un conglomerat ar putea începe ca producător și, pe măsură ce afacerea crește, să achiziționeze o firmă de servicii financiare pentru a oferi clienților cărți de credit pentru a facilita achiziționarea produselor sale manufacturate. Dacă producătorul are nevoie în cele din urmă de software, ar putea cumpăra o companie din industria tehnologică sau electronică.

Un conglomerat media, de exemplu, ar putea deține inițial mai multe ziare, dar de-a lungul anilor achiziționează un post de radio și o companie de media digitală pentru a ajuta la compensarea veniturilor în scădere din divizia de ziare. Unul dintre obiectivele principale ale conglomeratelor este diversificarea fluxului de venituri, astfel încât să poată produce venituri în orice tip de mediu economic.

Avantajele conglomeratelor

Conglomeratele pot oferi avantaje investitorilor care în cele din urmă oferă randamente mai bune la investiții.

Diversificare

Cazul pentru conglomerate poate fi rezumat într-un singur cuvânt: diversificare. Conform teoriei financiare, deoarece ciclul economic afectează industriile în moduri diferite, diversificarea are ca rezultat reducerea riscului investițional. O recesiune suferită de o filială, de exemplu, poate fi contrabalansată de stabilitate, sau chiar de expansiune, într-o altă întreprindere.

50 de companii, inclusiv imobiliare, bancare și producția de avioane. Investitorii beneficiază de diversificare, deoarece dacă deținerile bancare ale Berkshire Hathaway au performanțe slabe, pierderea ar putea fi compensată de un an bun în activitatea sa imobiliară.

Achiziții profitabile

Un conglomerat de succes poate demonstra o creștere constantă a câștigurilor prin achiziționarea companiilor ale căror acțiuni sunt evaluate mai mici decât ale sale. De fapt, GE și Berkshire Hathaway au promis – și au livrat – creșterea câștigurilor de două cifre prin aplicarea acestei strategii de creștere a investițiilor.

Acces la finanțare

Companiile care sunt deținute și administrate de conglomerate pot accesa adesea finanțări prin intermediul companiei-mamă, permițându-le să investească în creșterea lor pe termen lung. Este posibil ca companiile mai mici să nu obțină condiții favorabile în facilitățile de credit de la bănci și piețele de capital, deoarece performanța veniturilor și a câștigurilor lor poate fi intermitentă sau nepotrivită. Compania mamă poate interveni și oferi condiții mult mai favorabile – cum ar fi o rată a dobânzii mai mică – decât ceea ce piețele ar putea oferi filialei singure.

Dezavantaje ale conglomeratelor

Deși unele conglomerate au obținut rentabilități impresionante pe termen lung, există dezavantaje în a investi în acestea, deoarece nu toate conglomeratele sunt create egale.

Riscurile economice rămân

Succesul proeminent al conglomeratelor, cum ar fi General Electric (GE), este cu greu o dovadă că conglomerarea este întotdeauna o idee bună. Există o mulțime de motive pentru a ne gândi de două ori la investițiile în aceste acțiuni, după cum se arată în 2009, când GE a suferit ca urmare a recesiunii economice, demonstrând că dimensiunea nu face o companie infailibilă. GE a continuat să se lupte pentru a produce câștiguri stabile și se ridică la o fracțiune din dimensiunea pe care o avea odinioară, în timp ce conducerea continuă să cedeze companiile pentru a plăti datorii.

Răspândiți prea subțire

Guru-ul investițiilor Peter Lynch folosește sintagma diworsification  pentru a descrie companiile care se diversifică în domenii dincolo de competențele lor de bază. Un conglomerat poate fi adesea o afacere ineficientă, amestecată. Oricât de bună ar fi echipa de management, energiile și resursele sale vor fi împărțite în numeroase companii, care pot fi sau nu sinergice.

Raportare financiară

Pentru investitori, conglomeratele pot fi extrem de greu de înțeles și poate fi o provocare să găsești aceste companii într-o singură categorie sau temă de investiții. Drept urmare, chiar și managerilor le este greu să-și explice acționarilor filosofia investițională. Mai mult, contabilitatea unui conglomerat poate lăsa mult de dorit și poate ascunde performanța diviziunilor separate ale conglomeratului. Incapacitatea investitorilor de a înțelege filozofia, direcția, obiectivele și performanța unui conglomerat poate duce în cele din urmă la o performanță slabă.

În timp ce argumentul anticiclic este valabil, există și riscul ca managementul să țină de afaceri cu performanțe slabe, în speranța de a merge pe ciclu. În cele din urmă, întreprinderile cu valoare mai mică împiedică realizarea pe deplin a valorii întreprinderilor cu valoare mai mare în prețul acțiunilor.

Moduri mai bune de diversificare

Conglomeratele nu oferă întotdeauna investitorilor un avantaj în diversificare. Dacă investitorii doresc să diversifice riscul, pot face acest lucru singuri, investind în câteva companii concentrate, mai degrabă decât să-și pună toți banii într-un singur conglomerat. Investitorii pot face acest lucru mult mai ieftin și mai eficient decât chiar și cel mai achiziționat conglomerat.

Reducerea Conglomeratului

O reducere de conglomerat este atunci când investitorii atribuie o valoare mai mică sau o reducere unui conglomerat, deoarece diviziunile din conglomerat nu au rezultate bune. Reducerea apare datorită evaluării sumelor de piese, care aplică o valoare mai mică unui conglomerat față de o companie care se concentrează pe ofertele sau competențele lor de bază.

Cu alte cuvinte, piața poate aplica o tunsoare la valoarea sumelor părților. Desigur, unele conglomerate obțin o primă, dar, în general, piața atribuie o reducere, oferindu-le investitorilor o idee bună despre modul în care piața apreciază conglomeratul în comparație cu suma sumelor diferitelor sale părți. O reducere profundă semnalează că acționarii ar beneficia dacă compania ar fi demontată și diviziunile sale lăsate să funcționeze ca companii și acțiuni separate.

Exemplu dereducere de conglomerat

Să calculăm reducerea conglomeratului folosind un conglomerat fictiv numit DiversiCo, care constă din două afaceri independente: o divizie de băuturi și o divizie de biotehnologie.

DiversiCo are o evaluare bursieră de 2 miliarde de dolari și o datorie totală de 0,75 miliarde de dolari. Divizia sa de băuturi are active în bilanț de 1 miliard de dolari, în timp ce divizia sa de biotehnologie are active în valoare de 0,765 miliarde de dolari.

Companiile concentrate din industria băuturilor au valori medii de la piață la carte de 2,5, în timp ce firmele de biotehnologie cu joc pur au valori de piață la carte de 2. Diviziile DiversiCo sunt companii destul de tipice în industriile lor. Din aceste informații, putem calcula reducerea conglomeratului:

Valoarea totală a pieței DiversiCo

• Capitaluri proprii + Datorie
• 2 miliarde USD (capital propriu) + 0,75 miliarde USD (datorie)
• Valoare de piață = 2,75 miliarde USD

Valoarea estimată utilizând suma părților

• Valoarea diviziei Biotehnologie + Divizia Valoarea băuturilor
• (0,75 miliarde dolari X 2) + (1 miliard dolari X 2,5)
• 1,5 miliarde dolari + 2,5 miliarde dolari
• Suma valorii pieselor = 4,0 miliarde dolari

Reducerea Conglomeratului

• (4,0 miliarde de dolari – 2,75 miliarde de dolari) / 4,0 miliarde de dolari
• = 31,25%

Reducerea de 31,25% a conglomeratului DiversiCo arată o reducere profundă, în timp ce prețul acțiunii sale nu reflectă valoarea diviziunilor sale individuale. Investitorii ar putea face presiuni pentru dezinvestirea  diviziunilor de băuturi și biotehnologii pentru a crea mai multă valoare, deoarece compania ar putea valora mai mult dacă ar fi împărțită în companii separate.

Linia de fund

Reducerea conglomeratului sugerează că s-ar putea să nu fie înțelept să investiți în conglomerate. Cu toate acestea, investițiile în conglomerate care se împart în companii individuale prin dezinvestiri și scăderi pot oferi investitorilor o creștere a valorii pe măsură ce reducerea conglomeratului dispare.

Pe de altă parte, unele conglomerate obțin o primă de evaluare sau cel puțin o reducere mai slabă a conglomeratului. Acestea sunt companii extrem de bine conduse, cu echipe de management excelente și obiective clare stabilite pentru divizii. Conglomeratele de succes vând de obicei companiile care nu sunt performante și nu plătesc în exces pentru achiziții. De asemenea, conglomeratele cu o primă asociată acestora tind să aibă obiective financiare, strategice și operaționale solide.