Obligațiuni convertibile: argumente pro și contra pentru companii și investitori
Există avantaje și dezavantaje în ceea ce privește utilizarea obligațiunilor convertibile ca mijloc de finanțare de către corporații. Unul dintre mai multe avantaje ale acestei metode de finanțare prin capitalul propriu este diluarea întârziată a stocului comun și a câștigurilor pe acțiune (EPS).
Un alt lucru este că compania poate oferi obligațiunea la o rată a cuponului mai mică – mai puțin decât ar trebui să plătească pentru o obligațiune directă. Regula este de obicei că, cu cât funcția de conversie este mai valoroasă, cu atât este mai mic randamentul care trebuie oferit pentru a vinde emisiunea; caracteristica de conversie este un îndulcitor. Citiți mai departe pentru a afla cum profită corporațiile de obligațiunile convertibile și ce înseamnă acest lucru pentru investitorii care le cumpără.
Avantajele finanțării datoriei în obligațiunile convertibile
Indiferent de cât de profitabilă este compania, deținătorii de obligațiuni convertibile primesc doar un venit fix și limitat până la conversie. Acesta este un avantaj pentru companie, deoarece mai mult din venitul operațional este disponibil pentru acționarii obișnuiți. Compania trebuie să împartă venitul din exploatare cu acționarii nou convertiți doar dacă o face bine. De obicei, deținătorii de obligațiuni nu au dreptul de a vota pentru administratori; controlul votului este în mâinile acționarilor comuni.
Astfel, atunci când o companie are în vedere mijloace alternative de finanțare, dacă grupul de management existent este preocupat de pierderea controlului asupra afacerii, atunci vânzarea de obligațiuni convertibile va oferi un avantaj, deși poate doar temporar, asupra finanțării cu acțiuni comune. În plus, dobânzile pentru obligațiuni sunt o cheltuială deductibilă pentru societatea emitentă, astfel încât pentru o companie din categoria de impozite de 30%, guvernul federal, de fapt, plătește 30% din dobânzile aferente datoriei.
În acest fel, obligațiunile au avantaje față de acțiunile comune și preferențiale față de o corporație care intenționează să strângă noi capitaluri.
Ce ar trebui să caute investitorii în obligațiunile convertibile
Companiile cu ratinguri de credit slabe emit adesea convertibile pentru a reduce randamentul necesar pentru a-și vinde titlurile de creanță. Investitorul ar trebui să fie conștient de faptul că unele companii slabe din punct de vedere financiar vor emite convertibile doar pentru a-și reduce costurile de finanțare, fără ca intenția să fie convertită vreodată. Ca regulă generală, cu cât compania este mai puternică, cu atât randamentul preferat este mai mic în raport cu randamentul obligațiunilor sale.
Există, de asemenea, corporații cu ratinguri de credit slabe, care au, de asemenea, un mare potențial de creștere. Astfel de companii vor putea vinde emisiuni de datorii convertibile la un cost aproape normal, nu datorită calității obligațiunii, ci datorită atractivității caracteristicii de conversie pentru acest stoc de „creștere”.
Când banii sunt restrânși și prețurile acțiunilor sunt în creștere, chiar și companiile foarte demne de credit vor emite titluri convertibile în efortul de a reduce costurile de obținere a capitalului limitat. Majoritatea emitenților speră că, dacă prețul acțiunilor lor crește, obligațiunile vor fi convertite în acțiuni ordinare la un preț care este mai mare decât prețul curent al acțiunilor comune.
Prin această logică, obligațiunea convertibilă permite emitentului să vândă acțiuni comune indirect la un preț mai mare decât prețul curent. Din perspectiva cumpărătorului, obligațiunea convertibilă este atractivă, deoarece oferă posibilitatea de a obține randamentul potențial mare asociat cu acțiunile, dar cu siguranța unei obligațiuni.
Dezavantajele obligațiunilor convertibile
Există și dezavantaje și pentru emitenții de obligațiuni convertibile. Una este că finanțarea cu titluri convertibile riscă să dilueze nu numai EPS-ul acțiunilor comune ale companiei, ci și controlul companiei. Dacă o mare parte a emisiunii este achiziționată de un cumpărător, de obicei un bancher de investiții sau o companie de asigurări, o conversie poate îndepărta controlul de vot al companiei de la proprietarii săi inițiali și către convertor.
Acest potențial nu este o problemă semnificativă pentru companiile mari cu milioane de acționari, dar este o considerație foarte reală pentru companiile mai mici sau cele care tocmai au devenit publice.
Multe dintre celelalte dezavantaje sunt similare cu dezavantajele utilizării datoriei directe în general . Pentru corporația, obligațiuni convertibile atrage după sine un risc semnificativ mai de banca falimentului decât stocurile preferate sau comune. Mai mult, cu cât scadența este mai scurtă, cu atât este mai mare riscul. În cele din urmă, rețineți că utilizarea titlurilor cu venit fix mărește pierderile pentru acționarii obișnuiți ori de câte ori vânzările și câștigurile scad; acesta este aspectul nefavorabil al pârghiei financiare.
Prevederile contractuale (covenants restrictive) pentru o obligațiune convertibilă sunt, în general, mult mai stricte decât sunt fie într-un contract de credit pe termen scurt , fie pentru acțiuni comune sau preferențiale. Prin urmare, compania ar putea fi supusă unor restricții mult mai deranjante și paralizante în cadrul unui acord de datorii pe termen lung decât ar fi cazul dacă s-ar fi împrumutat pe termen scurt sau dacă ar fi emis acțiuni comune sau preferențiale.
În cele din urmă, utilizarea intensă a datoriilor va afecta negativ capacitatea unei companii de a finanța operațiuni în perioade de stres economic. Pe măsură ce averea unei companii se va deteriora, va întâmpina mari dificultăți în strângerea de capital. Mai mult, în astfel de vremuri, investitorii sunt din ce în ce mai preocupați de securitatea investițiilor lor și pot refuza să avanseze fonduri către companie, cu excepția creditelor bine garantate. O companie care finanțează datorii convertibile în perioadele bune până la punctul în care raportul datoriei / activelor sale se află la limitele superioare pentru industria sa, pur și simplu nu poate obține deloc finanțare în perioadele de stres. Astfel, trezorierilor corporativi le place să mențină o „capacitate de împrumut de rezervă”. Acest lucru limitează utilizarea lor a finanțării datoriei în perioadele normale.
De ce companiile emit datorii convertibile
Decizia de a emite noi titluri de capitaluri proprii, convertibile și cu venit fix pentru a strânge fonduri de capital este guvernată de o serie de factori. Una este disponibilitatea fondurilor generate intern în raport cu nevoile totale de finanțare. O astfel de disponibilitate, la rândul său, este o funcție a politicii de rentabilitate și dividend a unei companii.
Un alt factor cheie este prețul actual de piață al acțiunilor companiei, care determină costul finanțării prin capitaluri proprii. În plus, costul surselor alternative de finanțare externe (de exemplu, ratele dobânzii) este de o importanță critică. Costul fondurilor împrumutate, în raport cu fondurile de capitaluri proprii, este redus semnificativ de deductibilitatea plăților dobânzilor (dar nu a dividendelor) în scopuri de impozitare federală pe venit.
În plus, diferiți investitori au preferințe de compromis risc-randament diferite. Pentru a face apel la cea mai largă piață posibilă, corporațiile trebuie să ofere valori mobiliare care interesează cât mai mulți investitori diferiți. De asemenea, diferite tipuri de valori mobiliare sunt cele mai potrivite în diferite momente ale timpului .
Linia de fund
Utilizată cu înțelepciune, o politică de vânzare a valorilor mobiliare diferențiate (inclusiv obligațiuni convertibile) pentru a profita de condițiile pieței poate reduce costul total al capitalului unei companii sub ceea ce ar fi dacă ar emite o singură clasă de datorii și acțiuni comune. Cu toate acestea, există avantaje și dezavantaje în ceea ce privește utilizarea obligațiunilor convertibile pentru finanțare; investitorii ar trebui să ia în considerare ce înseamnă problema din punct de vedere corporativ înainte de a cumpăra.