Avantajele și valoarea opțiunilor pe acțiuni

Este un adevăr adesea trecut cu vederea, dar capacitatea investitorilor de a vedea cu exactitate ce se întâmplă la o companie și de a putea compara companiile pe baza acelorași valori este una dintre cele mai vitale părți ale investiției. Dezbaterea despre modul de contabilizare a opțiunilor pe acțiuni oferite angajaților și directorilor a fost susținută în mass-media, sălile de consiliu ale companieiși chiar în Congresul SUA. După mulți ani de certuri, Comitetul pentru standarde de contabilitate financiară ( FASB) a emis Declarația FAS 123 (R), care solicită cheltuielile obligatorii ale opțiunilor pe acțiuni începând cu primul trimestru fiscal al companiei după 15 iunie 2005.

Investitorii trebuie să învețe cum să identifice ce companii vor fi cele mai afectate – nu numai sub forma revizuirilor pe termen scurt a veniturilor sau a GAAP față de câștigurile pro forma – ci și prin modificări pe termen lung ale metodelor de compensare și efectele pe care le va avea rezoluția pe strategiile pe termen lung ale multor firme pentru atragerea talentelor și motivarea angajaților.

Un scurt istoric al opțiunii pe acțiuni ca despăgubire

Practica acordării de opțiuni pe acțiuni angajaților companiei este veche de zeci de ani.În 1972, Comitetul pentru principii contabile (APB) a emis avizul nr. 25, care solicita companiilor să utilizeze ometodologie de valoare intrinsecă pentru evaluarea opțiunilor pe acțiuni acordate angajaților companiei.  Conform metodelor de valoare intrinsecă utilizate la acea vreme, companiile ar putea emite opțiuni pe acțiuni „la plată ” fără a înregistra nicio cheltuială în declarațiile de profit și pierdere, întrucât opțiunile au fost considerate a nu avea valoare intrinsecă inițială. (În acest caz, valoarea intrinsecă este definită ca diferența dintre prețul grantului și prețul de piață al acțiunii, care la momentul acordării ar fi egal). Deci, deși practica de a nu înregistra costuri pentru opțiunile pe acțiuni a început cu mult timp în urmă, numărul distribuit a fost atât de mic încât mulți oameni l-au ignorat.

Avans rapid către 1993;Secțiunea 162m din Codul veniturilor interne este scrisă și limitează efectiv compensația în numerar a executivului corporativ la 1 milion de dolari pe an.  În acest moment începe să decoleze utilizarea opțiunilor pe acțiuni ca formă de compensare. Coincidând cu această creștere a acordării de opțiuni, există o piață bull bull în acțiuni, în special în acțiuni legate de tehnologie, care beneficiază de inovații și de cererea sporită a investitorilor.

Destul de curând, nu doar primii directori primeau opțiuni pe acțiuni, ci și angajații de bază. Opțiunea de acțiune a trecut de la o favoare executivă din spate la un avantaj competitiv complet pentru companiile care doresc să atragă și să motiveze talentele de vârf, în special talentele tinere cărora nu le deranja să obțină câteva opțiuni pline de șanse (în esență, bilete de loterie ) în loc de numerar suplimentar vin ziua de plată. Dar, datorită pieței bursiere în plină expansiune, în loc de bilete de loterie, opțiunile acordate angajaților erau la fel de bune ca aurul. Acest lucru a oferit un avantaj strategic cheie companiilor mai mici, cu buzunare mai puțin adânci, care își puteau economisi numerarul și pur și simplu eliberau din ce în ce mai multe opțiuni, fără a înregistra un ban din tranzacție ca cheltuială.

Warren Buffet a postulat cu privire la starea de fapt în scrisoarea sa adresată acționarilor din 1998: „Deși opțiunile, dacă sunt structurate corespunzător, pot fi un mod adecvat, și chiar ideal, de a compensa și motiva managerii de vârf, ele sunt adesea capricioase în distribuția lor recompense, ineficiente ca motivatori și extrem de scumpe pentru acționari. „

Este timpul de evaluare

În ciuda unei bune alergări, „loteria” s-a încheiat în cele din urmă – și brusc. Balonul alimentat de tehnologie din piața bursieră a izbucnit și milioane de opțiuni care odată erau profitabile deveniseră inutile sau „ subacvatice ”. Scandalurile corporative au dominat mass-media, deoarece lăcomia copleșitoare este văzută la companii precum Enron, Worldcom și Tyco a întărit nevoia ca investitorii și autoritățile de reglementare să preia controlul contabilității și raportării corespunzătoare.

Cu siguranță, la FASB, principalul organism de reglementare pentru standardele de contabilitate din SUA, nu au uitat că opțiunile pe acțiuni sunt o cheltuială cu costuri reale atât pentru companii, cât și pentru acționari.

Care sunt costurile?

Costurile pe care opțiunile pe acțiuni le pot reprezenta pentru acționari sunt o chestiune de mare dezbatere. Potrivit FASB, nicio metodă specifică de evaluare a subvențiilor de opțiuni nu este impusă companiilor, în primul rând pentru că nu a fost stabilită „cea mai bună metodă”.

Opțiunile pe acțiuni acordate angajaților au diferențe cheie față de cele vândute la bursă, cum ar fi perioadele de dobândire și lipsa transferabilității (numai angajatul le poate folosi vreodată). În declarația lor împreună cu rezoluția, FASB va permite orice metodă de evaluare, atâta timp cât încorporează variabilele cheie care alcătuiesc metodele cele mai frecvent utilizate, cum ar fi Black Scholes și modele binomiale. Variabilele cheie sunt:

• Rata fără risc de rentabilitate ( de obicei, un ciclu cu trei sau șase luni T-proiect de lege rata va fi utilizată aici).
• Rata de dividend așteptată pentru garanție (companie).
• Volatilitate implicată sau așteptată a valorii mobiliare subiacente pe durata opțiunii.
• Prețul de exercițiu al opțiunii.
• Termenul așteptat sau durata opțiunii.

Societăților le este permis să își folosească propria discreție atunci când aleg un model de evaluare, dar trebuie să fie de acord și de către auditorii lor. Totuși, pot exista diferențe surprinzător de mari în evaluările finale în funcție de metoda utilizată și de ipotezele existente, în special ipotezele de volatilitate. Deoarece atât companiile, cât și investitorii intră pe un nou teritoriu aici, evaluările și metodele sunt obligate să se schimbe în timp. Ceea ce se știe este ceea ce a avut loc deja, și anume că multe companii și-au redus, ajustat sau eliminat programele de opțiuni pe acțiuni existente. Confruntați cu perspectiva de a include costurile estimate în momentul acordării, multe firme au ales să se schimbe rapid.

Luați în considerare următoarea statistică: Subvențiile de opțiuni pe acțiuni acordate de firmele S&P 500 au scăzut de la 7,1 miliarde în 2001 la doar 4 miliarde în 2004, o scădere cu peste 40% în doar trei ani. Graficul de mai jos evidențiază această tendință.

figura 1

Sursa: Reuters Fundamentals

Panta graficului este exagerată din cauza câștigurilor deprimate pe piața ursului din 2001 și 2002, dar tendința este încă incontestabilă, ca să nu mai vorbim de dramatică. Vedem acum noi modele de compensare și plată de stimulare pentru manageri și alți angajați prin acordarea de stocuri restricționate, bonusuri țintă operaționale și alte metode creative. Este doar în fazele de început, așa că ne putem aștepta să vedem atât modificări, cât și inovații adevărate cu timpul.

Ce ar trebui să se aștepte investitorii

Cifrele exacte variază, dar majoritatea estimărilor pentru S&P se așteaptă la o reducere totală a câștigurilor nete GAAP datorate cheltuielilor cu opțiunile pe acțiuni între 3 și 5% pentru 2006, primul an în care toate companiile vor raporta în conformitate cu noile linii directoare. Unele industrii vor fi mai afectate decât altele, mai ales industria tehnologică, iar stocurile Nasdaq vor prezenta o reducere agregată mai mare decât stocurile NYSE. Luați în considerare că doar nouă industrii vor reprezenta mai mult de 55% din totalul opțiunilor cheltuite pentru S&P 500 în 2006:

Figura 2

Sursa: Credit Suisse First Boston: Construirea unui nou consens: cheltuirea opțiunilor pe acțiuni pentru a reduce estimările analiștilor

Tendințe de acest gen ar putea provoca o anumită rotație a sectorului către industrii în care procentul venitului net „în pericol” este mai mic, deoarece investitorii stabilesc care sunt afacerile cele mai afectate pe termen scurt.

Este crucial să rețineți că, din 1995, cheltuielile cu opțiunile pe acțiuni au fost cuprinse înrapoarteleFormularului 10-Q și 10-K aleSEC- au fost îngropate în notele de subsol, dar erau acolo.  Investitorii pot căuta în secțiunea intitulată de regulă „Compensație pe acțiuni” sau „Planuri de opțiuni pe acțiuni” pentru a găsi informații importante despre numărul total de opțiuni la dispoziția companiei de acordat sau perioadele de dobândire și potențialele efecte diluante asupra acționarilor.

Ca o recenzie pentru cei care ar fi uitat, fiecare opțiune care este convertită într-o acțiune de către un angajat diluează procentul de proprietate al oricărui alt acționar al companiei. Multe companii care emit un număr mare de opțiuni au, de asemenea, programe de răscumpărare a acțiunilor pentru a ajuta la compensarea diluării, dar asta înseamnă că plătesc în numerar pentru a cumpăra acțiuni care au fost acordate gratuit angajaților – aceste tipuri de răscumpărări de acțiuni ar trebui considerate ca un cost de compensație pentru angajați, mai degrabă decât o revărsare de dragoste pentru acționarii obișnuiți din casele corporative.

Cei mai duri susținători ai teoriei eficiente a pieței vor spune că investitorii nu trebuie să se îngrijoreze de această modificare contabilă; întrucât cifrele au fost deja în notele de subsol, argumentează argumentul, piețele bursiere vor fi încorporat deja aceste informații în media pe piață de la 3 la 5%. La fel ca în cazul industriilor de mai sus, rezultatele individuale ale stocurilor vor fi extrem de distorsionate, după cum se poate demonstra în următoarele exemple:

Figura 3

Sursa: Bear Stearns: Câștigurile din 2004 Impactul opțiunilor pe acțiuni asupra câștigurilor S&P 500 și Nasdaq 100

Pentru a fi corecți, multe companii (aproximativ 20% din S&P 500) au decis să își curețe parbrizele devreme și au anunțat că vor începe să își cheltuiască costurile înainte de termen; ar trebui să fie aplaudați pentru eforturile lor. Au avantajul suplimentar de doi sau trei ani pentru a proiecta noi structuri de compensare care să satisfacă atât angajații, cât și FASB.

Beneficii fiscale: o altă componentă vitală

Este important să se înțeleagă că în timp ce majoritatea companiilor nu au fost înregistrați orice cheltuieli pentru subvențiile opțiune, acestea au primit un beneficiu la îndemână pe declarațiile lor de venit sub formă de impozit valoroase deduceri. Atunci când angajații și-au exercitat opțiunile, valoarea intrinsecă (prețul pieței minus prețul grantului) în momentul exercitării a fost solicitată de companie ca o deducere fiscală. Aceste deduceri fiscale erau înregistrate ca flux de numerar operațional; aceste deduceri vor fi în continuare permise, dar acum vor fi considerate ca un flux de numerar de finanțare în loc de un flux de numerar operațional. Acest lucru ar trebui să îi facă pe investitori precauti; Nu numai că EPS GAAP va fi mai mic pentru multe companii, dar și fluxul de numerar operațional va scădea. Doar cât? La fel ca în cazul exemplelor de câștig de mai sus, unele companii vor fi afectate mult mai mult decât altele. În ansamblu, S&P ar fi arătat o reducere de 4% a fluxului de numerar operațional în anul 2004, dar rezultatele sunt distorsionate, deoarece exemplele de mai jos ilustrează destul de clar:

Figura 4

Sursa: Bear Stearns: Câștigurile din 2004 Impactul opțiunilor pe acțiuni asupra câștigurilor S&P 500 și Nasdaq 100

Așa cum arată listările de mai sus, companiile ale căror stocuri s-au apreciat semnificativ în perioada de timp au primit un câștig fiscal peste media, deoarece valoarea intrinsecă a opțiunilor la expirare a fost mai mare decât se aștepta în estimările inițiale ale companiei. Odată cu ștergerea acestui beneficiu, o altă valoare fundamentală a investiției va fi schimbarea pentru multe companii.

Ce să cauți de pe Wall Street

Nu există un consens real cu privire la modul în care marile firme de brokeraj vor face față schimbării odată ce a fost proliferată la toate companiile publice. Rapoartele analiștilor vor arăta probabil atât câștigurile GAAP pe acțiune (EPS), cât și cifrele EPS non-GAAP atât în ​​raportare, cât și în estimări / modele, cel puțin în primii doi ani. Unele firme au anunțat deja că vor solicita tuturor analiștilor să utilizeze cifrele GAAP EPS în rapoarte și modele, care vor ține cont de costurile de compensare a opțiunilor. De asemenea, firmele de date au spus că vor începe să încorporeze cheltuielile cu opțiunile în câștigurile lor și în cifrele fluxurilor de numerar din întreaga lume.

Linia de fund

În cel mai bun caz, opțiunile pe acțiuni oferă în continuare o modalitate de a alinia interesele angajaților cu cele ale conducerii superioare și ale acționarilor, pe măsură ce recompensa crește în funcție de prețul acțiunilor unei companii. Cu toate acestea, este adesea mult prea ușor pentru unul sau doi directori să umfle artificial câștigurile pe termen scurt, fie prin tragerea beneficiilor viitoare de câștiguri în perioadele de câștiguri actuale, fie prin manipulare simplă. Această perioadă de tranziție pe piețe este o mare șansă de a evalua atât managementul companiei, cât și echipele de relații cu investitorii, despre lucruri precum sinceritatea lor, filosofiile lor de guvernanță corporativă și dacă susțin valorile acționarilor.

Dacă ar trebui să avem încredere în piețe în orice privință, ar trebui să ne bazăm pe capacitatea sa de a găsi modalități creative de a rezolva problemele și de a digera schimbările de pe piață. Premiile pentru opțiuni au devenit din ce în ce mai atractive și mai profitabile, deoarece lacuna a fost prea mare și tentantă pentru a fi ignorată. Acum, când lacuna se închide, companiile vor trebui să găsească noi modalități de a oferi angajaților stimulente. Claritatea contabilității și a raportării investitorilor ne va aduce beneficii tuturor, chiar dacă imaginea pe termen scurt devine neclară din când în când.