Obțineți rezultate pozitive cu tranzacțiile de bază negative

Întotdeauna se pare că există o tranzacție comercială pe care anumite condiții de piață, produse noi sau probleme de lichiditate de securitate le pot face deosebit de profitabile. Comerțul bazat negativ a reprezentat o astfel de tranzacție pentru emitenții unici. În acest articol, explicăm de ce există aceste oportunități și prezentăm un mod de bază de a realiza o tranzacție de bază negativă.

Ce este baza?

Baza a însemnat în mod tradițional diferența dintre prețul spot (numerar) al unei mărfuri și prețul viitor (derivat) al acesteia. Acest concept poate fi aplicat pieței instrumentelor financiare derivate de credit în care baza reprezintă diferența de spread între credit default swap (CDS) și obligațiuni pentru același emitent de datorii și cu scadențe similare, dacă nu chiar egale. Pe piața instrumentelor derivate de credit, baza poate fi pozitivă sau negativă. O bază negativă înseamnă că spread-ul CDS este mai mic decât spread-ul obligațiunii.

Atunci când un  comerciant cu venituri fixe sau un administrator de portofoliu se referă la spread, aceasta reprezintă diferența dintre prețul de ofertă și cerere pe curba randamentului trezoreriei (trezoreriile sunt în general considerate un activ fără risc ). Pentru porțiunea de legătură a ecuației CDS bază, aceasta se referă la răspândirea nominală o legătură peste trezorerii termen similare sau, eventual, Z-spread. Deoarece ratele dobânzii și prețurile obligațiunilor sunt invers legate, o marjă mai mare înseamnă că titlul este mai ieftin.

Participanții cu venit fix se referă la partea CDS a unei tranzacții pe bază negativă ca fiind sintetică (deoarece un CDS este un instrument derivat) și la partea obligațiunii ca numerar. Așadar, s-ar putea să auziți un comerciant cu venit fix menționând diferența de spread între obligațiunile sintetice și cele în numerar atunci când vorbesc despre oportunități de bază negative.

Executarea unui comerț de bază negativă

Pentru a valorifica diferența de spread între piața de numerar și piața instrumentelor derivate, investitorul ar trebui să cumpere activul „ieftin” și să vândă activul „scump”, în concordanță cu zicala „cumpărați scăzut, vindeți scump”. Dacă există o bază negativă, înseamnă că obligațiunea în numerar este activul ieftin și swap-ul de credit implicit este activul scump (amintiți-vă de mai sus că activul ieftin are o marjă mai mare). Vă puteți gândi la aceasta ca la o ecuație:

Se presupune că la scadența obligațiunii sau aproape, baza negativă se va restrânge în cele din urmă (îndreptându-se spre valoarea naturală a zero). Pe măsură ce baza se restrânge, comerțul cu baze negative va deveni mai profitabil. Investitorul poate cumpăra activul scump la un preț mai mic și poate vinde activul ieftin la un preț mai mare, blocând un profit.

Tranzacția se face de obicei cu obligațiuni care se tranzacționează la egalitate sau cu reducere și un CDS cu un singur nume (spre deosebire de un CDS index) al unui tenor egal cu scadența obligațiunii (tenorul unui CDS este asemănător cu maturitate). Bonul de numerar este achiziționat, în timp ce sinteticul (CDS cu un singur nume) este scurtcircuitat.

Când scurtați un swap de credit implicit, aceasta înseamnă că ați cumpărat protecție la fel ca o primă de asigurare. Deși acest lucru poate părea contraintuitiv, nu uitați că cumpărarea protecției înseamnă că aveți dreptul de a vinde obligațiunea la valoarea nominală vânzătorului protecției în caz de neplată sau un alt eveniment negativ de credit. Deci, cumpărarea protecției este egală cu un scurt.

În timp ce structura de bază a comerțului cu bază negativă este destul de simplă, apar complicații atunci când încercăm să identificăm cea mai viabilă oportunitate comercială și când monitorizăm comerțul pentru cea mai bună oportunitate de a obține profituri.

Condițiile pieței creează oportunități

Există condiții tehnice (bazate pe piață) și fundamentale care creează oportunități de bază negative. Tranzacțiile pe baze negative se fac de obicei pe baza unor motive tehnice, deoarece se presupune că relația este temporară și va reveni în cele din urmă la o bază zero.

Mulți oameni folosesc produsele sintetice ca parte a strategiilor lor de acoperire, care pot provoca disparități de evaluare față de piața de numerar subiacentă, în special în perioadele de stres ale pieței. În aceste momente, comercianții preferă piața sintetică deoarece este mai lichidă decât piața de numerar. Deținătorii de obligațiuni în numerar pot să nu fie dispuși sau să nu poată vinde obligațiunile pe care le dețin ca parte a strategiilor lor de investiții pe termen lung. Prin urmare, ar putea să se uite la piața CDS pentru a cumpăra protecție pentru o anumită companie sau emitent, mai degrabă decât să își vândă pur și simplu obligațiunile. Măriți acest efect în timpul unei crize pe piețele de credit și puteți vedea de ce există aceste oportunități în timpul dislocărilor pieței.

Nimic nu ține la nesfârșit

Deoarece dislocările de piață sau „ crize de credit ” creează condițiile pentru ca o tranzacție pe bază negativă să fie posibilă, este foarte important ca deținătorii acestei tranzacții să monitorizeze constant piața. Comerțul bazat negativ nu va dura pentru totdeauna. Odată ce condițiile pieței revin la normele istorice, spread-urile revin și la normal, iar lichiditatea revine pe piața de numerar, comerțul cu bază negativă nu va mai fi atractiv. Dar așa cum ne-a învățat istoria, o altă oportunitate de tranzacționare este întotdeauna la colț. Piețele corectează rapid ineficiențele sau creează altele noi.