Acord de răscumpărare (Repo)

Ce este un acord de răscumpărare?

Un contract de răscumpărare (repo) este o formă de împrumut pe termen scurt pentru dealerii de titluri de stat. În cazul unei repo, un dealer vinde titluri de stat investitorilor, de obicei peste noapte, și le cumpără în ziua următoare la un preț ușor mai mare. Această mică diferență de preț este rata implicită a dobânzii overnight. Repozitele sunt de obicei utilizate pentru a strânge capital pe termen scurt. Ele sunt, de asemenea, un instrument comun al operațiunilor de piață deschisă ale băncii centrale.

Pentru partea care vinde garanția și este de acord să o răscumpere în viitor, este o repo; pentru partea din celălalt capăt al tranzacției, cumpărând garanția și acceptând să vândă în viitor, este un acord de răscumpărare inversă.

Chei de luat masa

• Un acord de răscumpărare, sau „repo”, este un acord pe termen scurt de vânzare a valorilor mobiliare pentru a le răscumpăra la un preț ușor mai mare.
• Cea care vinde repo este efectiv împrumut, iar cealaltă parte împrumută, deoarece creditorului i se acordă dobânda implicită în diferența de prețuri de la inițiere la răscumpărare.
• Repozitele și repunerile inversate sunt astfel utilizate pentru împrumuturi și împrumuturi pe termen scurt, adesea cu un tenor de peste noapte la 48 de ore.
• Rata implicită a dobânzii la aceste acorduri este cunoscută sub numele de rata repo, un proxy pentru rata overnight fără risc.

Înțelegerea contractelor de răscumpărare

Acordurile de răscumpărare sunt în general considerate investiții sigure, deoarece garanția în cauză funcționează ca garanție, motiv pentru care majoritatea acordurilor implică obligațiuni ale Trezoreriei SUA. Clasificat dreptinstrument de piață monetară, un contract de răscumpărare funcționează efectiv ca un împrumut pe termen scurt, garantat cu garanții, care poartă dobânzi. Cumpărătorul acționează ca un împrumutat pe termen scurt, în timp ce vânzătorul acționează ca un împrumutat pe termen scurt.  Valorile mobiliare vândute sunt garanția. Astfel, obiectivele ambelor părți, finanțare garantată și lichiditate, sunt îndeplinite.

Acordurile de răscumpărare pot avea loc între o varietate de părți. Federal Reserve intră în acorduri derăscumpărare pentru a reglementa oferta debani și rezervele bancare. Persoanele fizice folosesc în mod normal aceste acorduri pentru a finanța achiziționarea de titluri de creanță sau alte investiții. Acordurile de răscumpărare sunt investiții strict pe termen scurt, iar perioada de scadență a acestora se numește „rată”, „termen” sau „tenor”.

În ciuda similitudinilor cu împrumuturile garantate, repo sunt achiziții efective. Cu toate acestea, întrucât cumpărătorul are doar proprietatea temporară asupra garanției, aceste acorduri sunt adesea tratate ca împrumuturi în scopuri fiscale și contabile.În cazul falimentului, în majoritatea cazurilor investitorii repo își pot vinde garanția. Aceasta este o altă distincție între repo și împrumuturi garantate;în cazul majorității împrumuturilor garantate, investitorii falși ar fi supuși unei stări automate.

Termen vs. Acorduri de răscumpărare deschise

Diferența majoră dintre un termen și un repo deschis constă în perioada de timp dintre vânzare și răscumpărarea valorilor mobiliare.

Repozitiile care au o dată de scadență specificată (de obicei a doua zi sau săptămână) sunt contracte de răscumpărare pe termen. Un dealer vinde titluri de valoare unei contrapărți cu acordul că le va cumpăra înapoi la un preț mai mare la o anumită dată.În acest acord, contrapartea primește utilizarea valorilor mobiliare pe durata tranzacției și va câștiga dobânzi menționate ca diferență între prețul inițial de vânzare și prețul de răscumpărare. Rata dobânzii este fixă, iar dobânda va fi plătită la scadență de către dealer. Un termen repo este utilizat pentru a investi numerar sau pentru a finanța active atunci când părțile știu cât timp vor trebui să facă acest lucru.

Un contract de răscumpărare deschis (cunoscut și ca repo la cerere) funcționează la fel ca un repo la termen, cu excepția faptului că dealerul și contrapartea sunt de acord cu tranzacțiafără a stabili data scadenței. Mai degrabă, tranzacția poate fi întreruptă de oricare dintre părți, notificând celeilalte părți înainte de un termen limită convenit zilnic. Dacă un repo deschis nu este terminat, acesta se răstoarnă automat în fiecare zi. Dobânzile sunt plătite lunar, iar rata dobânzii este reevaluată periodic de comun acord. Rata dobânzii la un repo deschis este, în general, apropiată de rata fondurilor federale. Un repo deschis este utilizat pentru a investi numerar sau pentru a finanța active atunci când părțile nu știu cât timp vor trebui să facă acest lucru. Dar aproape toate acordurile deschise se încheie în termen de unul sau doi ani.

Semnificația tenorului

Repozitele cu tenori mai lungisunt de obicei considerate cu risc mai mare. Pe o perioadă mai lungă de timp, mai mulți factori pot afecta bonitatea răscumpărării, iar fluctuațiile ratei dobânzii vor avea un impact mai mare asupra valorii activului răscumpărat.

Este similar cu factorii care afectează ratele dobânzilor la obligațiuni. În condițiile normale ale pieței creditului, o obligațiune pe termen mai lung produce dobânzi mai mari. Achizițiile de obligațiuni pe termen lung sunt pariuri pe care ratele dobânzii nu vor crește substanțial pe durata de viață a obligațiunii. Peste o durată mai mare, este mai probabil ca o coada eveniment va avea loc, de conducere ratele dobânzilor de mai sus intervalele prognozate. Dacă există o perioadă de inflație ridicată, dobânda plătită pentru obligațiunile anterioare perioadei respective va valora mai puțin în termeni reali.

Același principiu se aplică și repozitelor. Cu cât termenul repo este mai lung, cu atât este mai probabil ca valoarea garanțiilor mobiliare să fluctueze înainte de răscumpărare, iar activitățile comerciale să afecteze capacitatea răscumpărătorului de a îndeplini contractul. De fapt, riscul de credit al contrapartidei este riscul principal implicat în repo. Ca și în cazul oricărui împrumut, creditorul riscă ca debitorul să nu poată rambursa principalul. Repozitele funcționează ca datorii colateralizate, ceea ce reduce riscul total.Și pentru că prețul repo depășește valoarea garanției, aceste acorduri rămân reciproc avantajoase pentru cumpărători și vânzători.

Tipuri de contracte de răscumpărare

Există trei tipuri principale de contracte de răscumpărare.

• Cel mai frecvent tip este orepo terță parte (cunoscută și sub numelede repo tri-party ).În acest acord, un agent de compensare sau o bancă efectuează tranzacțiile dintre cumpărător și vânzător și protejează interesele fiecăruia. Acesta deține valorile mobiliare și se asigură că vânzătorul primește numerar la începutul acordului și că cumpărătorul transferă fonduri în beneficiul vânzătorului și livrează valorile mobiliare la scadență. Principalele bănci de compensare pentru repo tri-party în Statele Unite sunt JPMorgan Chase și Bank of New York Mellon. Pe lângă preluarea custodiei valorilor mobiliare implicate în tranzacție, acești agenți de compensare apreciază și valorile mobiliare și se asigură că se aplică o marjă specificată.  Decontează tranzacția pe cărțile lor și asistă dealerii în optimizarea garanțiilor. Totuși, ceea ce nu fac băncile de compensare este să acționeze ca potrivitori;acești agenți nu găsesc dealeri pentru investitori în numerar sau invers și nu acționează ca un broker. De obicei, băncile de compensare decontează repozitii devreme în cursul zilei, deși o întârziere a decontării înseamnă, de obicei, că miliarde de dolari de credit intraday sunt extinse către dealeri în fiecare zi. Aceste acorduri constituie între 80% și 90% din piața contractelor de răscumpărare, care dețineau aproximativ 1,6 trilioane de dolari începând cu 2016.6
• Într-un repo specializat de livrare, tranzacția necesită o garanție a obligațiunilor la începutul contractului și la scadență. Acest tip de acord nu este foarte comun.
• Într-un depozit reținut, vânzătorul primește numerar pentru vânzarea garanției, dar îl păstrează într-un cont de custodie pentru cumpărător. Acest tip de acord este și mai puțin obișnuit, deoarece există riscul ca vânzătorul să devină insolvabil și împrumutatul să nu aibă acces la garanție.

Picioare apropiate și îndepărtate

La fel ca multe alte colțuri ale lumii financiare, acordurile de răscumpărare implică o terminologie care nu se găsește în mod obișnuit în altă parte. Unul dintre cei mai frecvenți termeni din spațiul repo este „piciorul”. Există diferite tipuri de niveluri: de exemplu, porțiunea din tranzacția contractului de răscumpărare în care titlul de valoare este vândut inițial este uneori denumită „etapa inițială”, în timp ce răscumpărarea care urmează este „etapa închisă”.  Acești termeni sunt, de asemenea, schimbați uneori cu „piciorul apropiat” și respectiv „piciorul îndepărtat”.În apropierea unei tranzacții repo, garanția este vândută.În piciorul îndepărtat, este răscumpărat.

Semnificația ratei de repo

Atunci când băncile centrale guvernamentalerăscumpără titluri de la băncile private, fac acest lucru la o rată redusă, cunoscută sub numele de rata repo. La fel ca ratele prime, ratele repo sunt stabilite de băncile centrale. Sistemul ratelor de repo permite guvernelor să controleze oferta de bani în cadrul economiilor prin creșterea sau scăderea fondurilor disponibile. O scădere a ratelor de repo încurajează băncile să vândă titluri înapoi guvernului în schimbul numerarului. Acest lucru mărește oferta de bani disponibilă economiei generale.În schimb, prin creșterea ratelor de repo, băncile centrale pot reduce în mod eficient oferta de bani prin descurajarea băncilor de a revinde aceste titluri de valoare.

Pentru a determina costurile și beneficiile reale ale unui contract de răscumpărare, un cumpărător sau vânzător interesat să participe la tranzacție trebuie să ia în considerare trei calcule diferite:

           1) Numerar plătit în vânzarea inițială a garanției

           2) Numerar de plătit în răscumpărarea garanției

           3) Rata dobânzii implicată

Numerarul plătit pentru vânzarea inițială a valorii mobiliare și numerarul plătit în răscumpărare vor depinde de valoarea și tipul de garanție implicat în repo. În cazul unei obligațiuni, de exemplu, ambele valori vor trebui să ia în considerare prețul curat și valoarea dobânzii acumulate pentru obligațiune.

Un calcul crucial în orice contract de repo este rata dobânzii implicite. Dacă rata dobânzii nu este favorabilă, este posibil ca un acord de repo să nu fie cel mai eficient mod de a avea acces la numerar pe termen scurt. O formulă care poate fi utilizată pentru a calcula rata reală a dobânzii este mai jos:

Rata dobânzii = [(valoarea viitoare / valoarea actualizată) – 1] x an / numărul de zile între etapele consecutive

Odată ce rata reală a dobânzii a fost calculată, o comparație a ratei cu cele referitoare la alte tipuri de finanțare va arăta dacă acordul de răscumpărare este sau nu o afacere bună.În general, ca formă securizată de împrumut, acordurile de răscumpărare oferă condiții mai bune decât acordurile de împrumut în numerar de pe piața monetară. Din perspectiva unui participant la repo inversat, acordul poate genera venituri suplimentare și din rezervele de numerar în exces.

Riscurile repo

Acordurile de răscumpărare sunt în general văzute ca instrumente de reducere a riscului de credit. Cel mai mare risc dintr-un repo este ca vânzătorul să nu reușească să renunțe la sfârșitul contractului prin neacumpărarea valorilor mobiliare pe care le-a vândut la data scadenței. În aceste situații, cumpărătorul garanției poate lichida garanția pentru a încerca să recupereze banii plătiți inițial. De ce constituie un risc inerent, totuși, este ca valoarea garanției să fi scăzut de la vânzarea inițială și, astfel, poate lăsa cumpărătorului nicio opțiune decât să dețină garanția pe care nu a intenționat niciodată să o mențină pe termen lung. sau să-l vândă pentru o pierdere. Pe de altă parte, există și un risc pentru debitor în această tranzacție; în cazul în care valoarea garanției crește peste termenele convenite, creditorul nu poate revinde garanția.

Există mecanisme integrate în spațiul acordului de răscumpărare pentru a ajuta la atenuarea acestui risc. De exemplu, multe repo sunt supra-garantate.În multe cazuri, dacă garanția scade în valoare, un apel de marjă poate intra în vigoare pentru a cere împrumutatului să modifice valorile mobiliare oferite.În situațiile în care pare probabil ca valoarea titlului să crească și creditorul să nu-l vândă înapoi împrumutatului, subgarantarea poate fi utilizată pentru a atenua riscul.

În general, riscul de credit pentru contractele de răscumpărare depinde de mulți factori, inclusiv termenii tranzacției, lichiditatea titlului, specificul contrapărților implicate și multe altele.

Criza financiară și piața repo

În urma crizei financiare din 2008, investitorii s-au concentrat pe un anumit tip de repo cunoscut sub numele de repo 105. S-a speculat că aceste repozitii au jucat un rol în încercările Lehman Brothers de a-și ascunde starea financiară în scădere care a dus la criză.  În anii imediat următori crizei, piața repo din SUA și din străinătate a contractat semnificativ. Cu toate acestea, în ultimii ani, acesta și-a revenit și a continuat să crească.

Criza a dezvăluit probleme cu piața repo în general. De atunci, Fed a intervenit pentru a analiza și atenua riscul sistemic. Fed a identificat cel puțin trei domenii de îngrijorare:

           1) dependența pieței repo tripartite de creditul pe parcursul zilei pe care îl oferă băncile de compensare

           2) Lipsa unor planuri eficiente care să ajute la lichidarea garanției atunci când un dealer se implică

           3) Lipsa practicilor viabile de gestionare a riscurilor

Începând cu sfârșitul anului 2008, Fed și alte autorități de reglementare au stabilit noi reguli pentru a aborda aceste și alte preocupări. Printre efectele acestor reglementări s-a numărat o presiune crescută asupra băncilor de a-și menține cele mai sigure active, cum ar fi trezoreria.  Sunt motivați să nu le împrumute prin acorduri de repo. Potrivit lui Bloomberg, impactul reglementărilor a fost semnificativ: până la sfârșitul anului 2008, valoarea estimată a valorilor mobiliare globale împrumutate în acest mod a fost de aproape 4 trilioane de dolari. Totuși, de atunci, cifra s-a apropiat de 2 trilioane de dolari. Mai mult, Fed a intrat din ce în ce mai mult în contracte de răscumpărare (sau de răscumpărare inversă) ca mijloc de compensare a fluctuațiilor temporare din rezervele bancare.14

Cu toate acestea, în ciuda modificărilor de reglementare din ultimul deceniu, rămân riscuri sistemice pentru spațiul repo. Fed continuă să-și facă griji cu privire la o neplată a unui dealer major de repo care ar putea inspira o vânzare de incendiu printre fondurile de bani, care ar putea avea apoi un impact negativ pe piața mai largă. Viitorul spațiului de repoare poate implica reglementări continue pentru a limita acțiunile acestor tranzactori sau poate implica chiar în cele din urmă o trecere către un sistem central de compensare. Totuși, pentru moment, contractele de răscumpărare rămân un mijloc important de facilitare a împrumuturilor pe termen scurt.