Randament dezbrăcat

Ce este un randament dezbrăcat?

Randamentul eliminat este o măsură a returnării independente necolateralizate a unei obligațiuni sau a unui mandat după eliminarea tuturor stimulentelor și caracteristicilor monetare. Randamentele decupate măsoară rentabilitatea doar a părții de datorie a unei obligațiuni sau a unui mandat, eliminând astfel impactul oricăror opțiuni încorporate, drepturi de conversie sau dobânzi acumulate.

Chei de luat masa

• Randamentul scăzut al unei garanții cu venit fix elimină valoarea tuturor opțiunilor încorporate, drepturilor și altor stimulente din considerare.
• Ca atare, randamentul eliminat ia în considerare doar aspectul de credit al unei obligațiuni sau al unui alt instrument cu venit fix.
• Randamentul eliminat se numește randamentul suveran atunci când se aplică titlurilor de creanță publice, cum ar fi obligațiunile Brady.

Înțelegerea randamentului dezbrăcat

Multe titluri cu venit fix vin cu caracteristici încorporate, cum ar fi obligațiunile convertibile, care acordă titularului dreptul de a-și converti obligațiunile în acțiuni, obligațiuni plasabile ( retractabile ) care permit creditorilor să solicite rambursarea completă anticipat sau obligațiuni exigibile care pot fi răscumpărate de către emitent înainte de scadență. Randamentul eliminat este rentabilitatea componentei obligațiunii după scăderea oricărei valori sau rentabilități aferente componentei de capital, warrant sau opțiune a instrumentului din prețul pieței.

Prin eliminarea caracteristici suplimentare de interes, investitorii pot determina comparații semnificative între convertibile titluri de valoare și non-convertibile și titluri de creanță. De exemplu, prin eliminarea caracteristicilor de dobândă încorporate și a principalelor garanții prezente în obligațiunile vechi Brady, investitorii sunt capabili să evalueze riscul suveran asociat obligațiunilor în cazul în care există o lipsă din partea națiunii emitente. Evaluarea randamentului eliminat este, de asemenea, utilă în evaluarea multora dintre titlurile de creanță de astăzi, care prezintă opțiuni de apel încorporate, cupoane „în trepte” (în creștere) și altele asemenea.

Randamentul eliminat este calculat prin îndepărtarea componentei colaterale a obligațiunii. Pentru a calcula randamentul eliminat, prețați mai întâi componenta principală a obligațiunii în termeni de valoare a unui cupon zero din SUA cu o scadență similară. Acest lucru se face prin actualizarea valorii fluxurilor de numerar colaterale la rata Trezoreriei SUA. Scadeți acest preț din prețul obligațiunii Brady pentru a obține prețul fluxurilor de numerar suverane și, în cele din urmă, utilizați prețul derivat pentru a calcula randamentul.

Brady Bonds și randament suveran

Obligațiunile Brady sunt titluri de creanță suverane, exprimate în dolari SUA (USD), emise de țările în curs de dezvoltare și susținute de  obligațiunile Trezoreriei SUA. Aici, randamentul eliminat este randamentul suveran implicit al obligațiunii sau randamentul teoretic al porțiunii sale necolateralizate. Pe scurt, randamentul eliminat este YTM pentru fluxurile de numerar cu risc suveran. Plățile semestriale ale cupoanelor pentru obligațiunile Brady sunt garantate cu titluri de valoare de pe piața monetară, în timp ce plățile principale datorate la data scadenței obligațiunii sunt garantate cu obligațiunile cu cupon zero ale Trezoreriei SUA.

Un investitor care achiziționează această obligațiune cumpără efectiv o combinație care include un instrument de piață monetară de înaltă calitate, o obligațiune cu cupon zero și fluxurile de numerar eliminate din plățile dobânzilor suverane. Calculul randamentului până la scadență (YTM) al acestui tip de obligațiune se aplică numai fluxurilor de numerar care sunt sensibile la riscul de credit suveran.

Diferența dintre randamentul dezactivat și randamentul Trezoreriei SUA se numește diferența de randament dezactivată. Spreadul eliminat este privit ca un indicator mai bun al bonității creditului emitentului Brady decât spreadul randament-scadență utilizat în mod obișnuit în contrastarea emisiilor corporative din SUA cu trezoreriile.

Randament dezactivat și acțiuni preferențiale

Investitorii care cumpără acțiuni preferențiale cumpără adesea aceste acțiuni cu dividendul acumulat implicit, astfel încât un randament redus este adesea mai potrivit pentru înțelegerea adevăratei valori a preferințelor. Numărul de zile dobânzi câștigate pentru acțiunile preferențiale din ziua în care a fost plătit ultimul dividend până în ziua achiziționării acțiunilor reprezintă dividendul acumulat.

De exemplu, să presupunem că o acțiune preferată se tranzacționează cu 40 USD și plătește 5% dividend. Suma dividendului în dolari este, așadar, de 5% x 40 USD = 2 USD pe acțiune pe an. Un investitor cumpără acțiunile într-un moment în care ultima plată a dividendului a fost cu 90 de zile înainte. Dividendul acumulat poate fi calculat ca 2/365 x 90 = 0,49 USD.

Pentru a găsi prețul porțiunii de datorie pură a titlului, dividendul acumulat este scăzut din prețul de piață al acțiunii preferate. Cu alte cuvinte, drepturile de dividend sunt eliminate de acțiunea preferată, separând dreptul de proprietate între acțiuni și orice dividend pe acțiune care nu a devenit de plătit. În exemplul nostru de mai sus, prețul eliminat al acțiunii preferate este de 40 USD – 0,49 USD = 39,51 USD.

Randamentul eliminat este dividendul anual în dolari al unei acțiuni preferențiale împărțit la prețul său eliminat. Continuând cu exemplul nostru, 2 $ / 39,51 $ = 5,06% este astfel randamentul eliminat.