Iată cum evaluarea relativă poate fi o capcană

Evaluarea relativă este o modalitate simplă de a descoperi companiile la prețuri reduse, cu elemente fundamentale puternice. Ca atare, investitorii folosesc tot timpul multipli comparativi precum raportul preț-câștiguri (P / E), multiplu întreprindere (EV / EBITDA) și raportul preț-carte (P / B) pentru a evalua valoarea relativă și performanța companiilor, precum și identificarea oportunităților de cumpărare și vânzare. Problema este că, deși evaluarea relativă este rapidă și ușor de utilizat, aceasta poate fi o capcană pentru investitori.

Ce este evaluarea relativă?

Conceptul din spatele evaluării relative este simplu și ușor de înțeles: valoarea unei companii este determinată în raport cu prețul companiilor similare pe piață.

Iată cum se face o evaluare relativă pentru o companie cotată la bursă:

• Creați o listă de companii comparabile, adesea colegii din industrie, și obțineți valorile lor de piață.
• Convertiți aceste valori de piață în multipli de tranzacționare comparabili, cum ar fi P / E, P / B, valoarea întreprinderii până la vânzări și multiplii EV / EBITDA.
• Comparați multiplii companiei cu cei ai colegilor săi pentru a evalua dacă firma este peste sau subevaluată.

Nu este de mirare că evaluarea relativă este atât de răspândită. Datele cheie – inclusiv valorile și multiplii din industrie – sunt disponibile cu ușurință de la servicii pentru investitori precum Reuters și Bloomberg. În plus, calculele pot fi efectuate cu mai puține ipoteze și mai puțin efort decât modelele de evaluare fanteziste, cum ar fi analiza fluxului de numerar actualizat (DCF).

Atenție la capcana de evaluare relativă

Probabil, evaluarea relativă este rapidă și ușoară. Dar, din moment ce nu se bazează pe nimic mai mult decât observații ocazionale ale multiplilor, se poate strică cu ușurință.

Luați în considerare o companie bine-cunoscută care surprinde piața cu venituri extrem de puternice. Prețul acțiunii sale merită să facă un salt mare. De fapt, evaluarea firmei crește atât de mult, încât acțiunile sale tranzacționează în curând la P / E multipli dramatic mai mari decât cele ale altor jucători din industrie. În curând, investitorii se întreabă dacă multiplele altor jucători din industrie par ieftine față de cele ale primei companii. La urma urmei, aceste firme sunt în aceeași industrie, nu-i așa?

Dacă prima companie vinde acum de atâtea ori mai mult decât câștigurile sale, atunci și alte companii ar trebui să tranzacționeze la niveluri comparabile, nu? Nu neaparat. Companiile pot tranzacționa cu multipli mai mici decât cei ai colegilor lor din toate motivele. Sigur, uneori se datorează faptului că piața nu a identificat încă adevărata valoare a companiei, ceea ce înseamnă că firma reprezintă o oportunitate de cumpărare. Totuși, alteori, investitorilor le este mai bine să stea departe. Cât de des identifică un investitor o companie care pare cu adevărat ieftină doar pentru a descoperi că compania și afacerea sa se clatină pe punctul de a se prăbuși?

În 1998, când prețul acțiunilor Kmart a fost doborât, a devenit un favorit al unor investitori. Nu s-au putut abține să nu se gândească la cât de ieftin au fost acțiunile gigantului de retail față de cele ale colegilor Walmart și Target. Acei investitori Kmart nu au reușit să vadă că modelul afacerii era fundamental defectuos. Câștigurile companiei au continuat să scadă și au fost supraîncărcate cu datorii, ceea ce l-a determinat pe Kmart să depună faliment în 2002.

Investitorii trebuie să fie precauți cu acțiunile care sunt proclamate a fi „ieftine”. Cel mai adesea, argumentul pentru cumpărarea unui stoc presupus subevaluat nu este acela că compania are un bilanț puternic, produse excelente sau un avantaj competitiv. Problema este că compania ar putea arăta subevaluată, deoarece tranzacționează într-un sector supraevaluat. Sau, la fel ca Kmart, compania ar putea avea deficiențe intrinseci care justifică un multiplu inferior.

Multiplii se bazează pe posibilitatea ca piața să facă în prezent o eroare de analiză comparativă, indiferent dacă este vorba de supraevaluare sau subevaluare. O capcană a valorii relative este o companie care arată ca o afacere în comparație cu colegii săi, dar nu este. Investitorii se pot prinde atât de mult de multipli încât nu reușesc să identifice probleme fundamentale cu bilanțul, evaluările istorice și, cel mai important, planul de afaceri.

Fă-ți temele pentru a evita capcanele

Cheia pentru a te elibera de capcanele cu valoare relativă sunt temele suplimentare. Provocarea investitorilor este de a identifica diferența dintre companii și de a afla dacă o companie merită un multiplu mai mare sau mai mic decât colegii săi.

Pentru început, investitorii ar trebui să fie foarte atenți atunci când aleg companii comparabile. Nu este suficient să alegeți pur și simplu companii din aceeași industrie sau afacere. Investitorii trebuie să identifice, de asemenea, companiile care au elemente fundamentale similare.

Aswath Damodaran, autorul The Dark Side Of Valuation (2001), susține că orice diferențe fundamentale între firme comparabile care ar putea afecta multiplele firmelor trebuie analizate în detaliu în evaluarea relativă. Toate companiile, chiar și cele din aceeași industrie, conțin variabile unice – cum ar fi modele de creștere, risc și fluxuri de numerar – care determină multiplul. Investitorii Kmart, de exemplu, ar fi beneficiat de examinarea modului în care fundamentele precum creșterea câștigurilor și riscul de faliment s-au tradus în reduceri multiple de tranzacționare.

Apoi, investitorii vor face bine să examineze modul în care este formulat multiplul. Este imperativ ca multiplul să fie definit în mod consecvent între companiile comparate. Amintiți-vă, chiar și multiplii bine cunoscuți pot varia în ceea ce privește semnificația și utilizarea lor.

De exemplu, să presupunem că o companie arată scumpă în raport cu colegii pe baza multiplului P / E bine utilizat. Numeratorul (prețul acțiunilor) este definit puțin. În timp ce prețul actual al acțiunii este de obicei utilizat în numărător, există investitori și analiști care utilizează prețul mediu față de anul precedent.

Există, de asemenea, o mulțime de variante pe numitor. Câștigurile pot fi cele din cea mai recentă declarație anuală, ultimul trimestru raportat sau câștigurile prognozate pentru anul următor. Câștigurile pot fi calculate cu acțiuni aflate în circulație sau pot fi diluate complet. De asemenea, poate include sau exclude articole extraordinare. Am văzut în trecut că veniturile raportate lasă companiilor o mulțime de spațiu pentru contabilitate și manipulare creativă. Investitorii trebuie să discearnă, de la o companie la alta, ce înseamnă multiplul.

Linia de fund

Investitorii au nevoie de toate instrumentele pe care le pot pune la dispoziție pentru a veni cu evaluări rezonabile ale valorii companiei. Plină de capcane și capcane, evaluarea relativă trebuie utilizată împreună cu alte instrumente, cum ar fi DCF, pentru un indicator mai precis al valorii acțiunilor unei firme.