Modificările ratei dobânzii afectează plătitorii de dividende?
Acțiunile care plătesc dividende formează o componentă majoră a portofoliilor multor investitori și cu un motiv întemeiat. Din 1926, dividendele au contribuit cu aproape o treime din rentabilitatea totală a capitalurilor proprii pentru acțiunile din SUA, în timp ce câștigurile de capital au contribuit cu două treimi, potrivit Standard & Poor’s. Plătitorii de dividende își asumă o importanță mai mare într-un mediu cu rate ale dobânzii scăzute record, cum ar fi cel care a predominat în majoritatea părților lumii din 2009 până în 2015. Dar modificările ratelor dobânzilor afectează plătitorii de dividende? Să începem cu o scurtă privire asupra dividendelor și a ratelor de plată.
Dividende și rate de plată
Dividendele sunt distribuții realizate din profituri după impozitare de către o companie către acționarii săi. În timp ce alegerea cuantumului dividendelor plătite și a frecvenței acestora depinde în totalitate de companie, multe companii urmează o politică de plată a dividendelor trimestriale, care sunt crescute constant în timp.
Cea mai comună definiție a unui raport de plată a dividendelor este raportul dintre dividendele pe acțiune (DPS) și câștigurile pe acțiune (EPS), exprimat în procente. Raportul de plată poate fi, de asemenea, exprimat ca raportul dintre dividendele totale plătite la venitul net câștigat pe o perioadă. În timp ce ratele de plată pot fi calculate trimestrial sau anual, ratele de plată anuale au o aplicare mai mare, deoarece calmează fluctuațiile observate de obicei în rezultatele trimestriale. (A se vedea „ Cum se calculează raportul de plată a dividendelor ”.)
O definiție mai puțin riguroasă a raportului de plată folosește fluxul de numerar din operațiuni, mai degrabă decât EPS în numitor. Pentru a simplifica acest lucru, calculăm ratele de plată folosind EPS pe parcursul acestei discuții.
Ratele de plată a dividendelor variază foarte mult în funcție de sectoare. Ratele de plată pot fi peste 80% în anumite sectoare, cum ar fi utilitățile și conductele, și pot fi sub 20% în alte industrii. În general, cu cât este mai mic raportul de plată a dividendelor, cu atât durabilitatea dividendelor este mai bună în timp. Ratele de plată care sunt cu mult peste 100% implică faptul că compania plătește mai mult în dividende decât câștigă ca profit; dacă acest lucru continuă o perioadă prelungită, plata dividendelor poate fi pusă în pericol.
Acțiuni sensibile la rata dobânzii
Companiile care au de obicei cele mai mari randamente din dividende (randamentul dividendului este raportul dintre dividendul anual și prețul acțiunii, exprimat ca procent) se află în general în sectoarele cu cele mai mari datorii, cum ar fi utilitățile, telecomunicațiile și trusturile de investiții imobiliare ( REIT). Aceste sectoare sunt, de asemenea, cunoscute sub numele de sectoare „ sensibile la rata dobânzii ” datorită sensibilității lor la modificările ratelor dobânzii. Dacă ratele dobânzii cresc, prețurile acțiunilor companiilor din aceste sectoare scad; invers, dacă ratele dobânzii scad, prețurile acțiunilor acestor companii cresc. (A se vedea, de asemenea, 6 REIT-uri care plătesc dividende lunar.)
Acest fenomen este intuitiv ușor de înțeles. Când ratele dobânzilor cresc, o companie cu o sarcină ridicată a datoriilor va vedea că costurile sale de deservire a datoriilor vor crește semnificativ, deoarece va trebui să plătească o sumă mai mare de dobânzi, ceea ce va avea un efect negativ asupra profitabilității sale. Un alt impact este efectul pe care îl au ratele dobânzii mai mari asupra fluxurilor de numerar actualizate. Pur și simplu, un flux de venituri viitoare de 100 USD are o valoare actuală mai mică atunci când este actualizat cu o rată de 4% mai degrabă decât de 3%.
Un exemplu
Luați în considerare un utilitar ipotetic MegaPower Inc., care are 100 de milioane de acțiuni în circulație. Acțiunile se tranzacționează la 50 de dolari, oferind MegaPower o capitalizare de piață de 5 miliarde de dolari. MegaPower are, de asemenea, datorii de 4 miliarde de dolari la diferite scadențe – pe termen scurt și pe termen lung – care au dobânzi diferite; rata medie ponderată a dobânzii la datoria sa este de 5%. Prin urmare, factura anuală a dobânzii MegaPower este de 200 de milioane de dolari. În plus, MegaPower plătește un dividend trimestrial de 0,50 USD pe acțiune, pentru un randament al dividendului de 4% (adică (0,50 USD x 4) / 50 USD = 4%); acest lucru înseamnă că compania plătește anual 200 de milioane de dolari ca dividende.
Să presupunem că MegaPower câștigă EBIT (câștiguri înainte de dobânzi și impozite) de 550 de milioane de dolari într-un anumit an. Presupunând o rată de impozitare de 35%, iată cum arată raportul său de plată a dividendelor:
(în milioane de dolari, cu excepția EPS și DPS)
EBIT 550,0 USD
Dobândă 200,0 USD
Câștiguri înainte de impozitare 350,0 USD
Taxă @ 35% 122,5 USD
Venit net (A) 227,5 USD
EPS (a) 2,275 USD
Dividende (B) 200,0 USD
DPS (b) 2,00 USD
Raportul de plată
(B / A) sau (b / a) 87,9%
Să presupunem că, în anul următor, deoarece ratele dobânzilor au crescut destul de mult, MegaPower a trebuit să-și reporteze datoria la scadență la rate mai mari, rezultând ca rata medie ponderată a dobânzii la datoria sa să crească la 6%. Factura anuală a dobânzii este acum de 240 de milioane de dolari. Presupunând același nivel de EBIT, iată raportul revizuit al plății dividendelor:
(în milioane de dolari, cu excepția EPS și DPS)
EBIT 550,0 USD
Dobândă 240,0 USD
Câștiguri înainte de impozitare 310,0 USD
Taxă @ 35% 108,5 USD
Venit net (A) 201,5 USD
EPS (a) 2,015 USD
Dividende (B) 200,0 USD
DPS (b) 2,00 USD
Raportul de plată
(B / A) sau (b / a) 99,3%
Dacă MegaPower se tranzacționează la 50 USD și câștigă 2.275 USD în EPS, raportul preț-câștig (P / E) al acțiunii ar fi de aproximativ 22. Dacă va continua să tranzacționeze la același raport P / E, dar acum câștigă 2.015 USD în EPS – ceea ce reprezintă o scădere a veniturilor de 11,4% – stocul ar trebui să se tranzacționeze teoretic la 22,17 dolari (adică 2,015 dolari x 11). Deși aceasta este o explicație destul de simplistă, în realitate, acțiunile ale căror câștiguri sunt prognozate să scadă în timp ar putea tranzacționa cu multipli P / E mai mici în viitor, fenomen cunoscut sub numele de compresie multiplă.
Efectul modificărilor ratei dobânzii asupra plătitorilor de dividende
Există două motive principale pentru care modificările ratei dobânzii au un efect asupra plătitorilor de dividende:
1. Impactul asupra profitabilității întreprinderilor – După cum sa văzut în secțiunea anterioară, modificările ratelor dobânzii pot avea un impact asupra profitabilității întreprinderilor și pot constrânge capacitatea de a plăti dividende, în special pentru companiile cu datorii în sectoare precum utilitățile. Ce se întâmplă dacă o companie plătitoare de dividende are datorii mici sau deloc, dar operațiuni externe extinse? În acest caz, simpla perspectivă a creșterii ratelor dobânzii în SUA – ca de exemplu, în prima jumătate a anului 2015 – poate avea un impact indirect asupra rentabilității prin două căi:
(a) Un dolar SUA mai puternic, care reduce contribuția din câștigurile din străinătate și, astfel, afectează în mod negativ linia de jos (a se vedea „ Cum afectează economia un dolar verde puternic ”) și
(b) Prețuri mai mici ale mărfurilor datorită corelației lor negative cu dolarul SUA, care poate afecta semnificativ profitabilitatea producătorilor de mărfuri.
2.Concurența din alte surse de randament – Atunci când ratele dobânzilor cresc, alte surse de randament, cum ar fi bonurile de trezorerie pe termen scurtși certificatele de depozit, încep să pară mai atractive pentru investitori, mai ales dacă acțiunile întâmpină o volatilitate mai mare. Acțiunile s-ar confrunta, de asemenea, cu concurența obligațiunilor pe termen mai lung, ale căror randamente ar crește pe măsură ce prețurile obligațiunilor scad în conformitate cu creșterea ratelor dobânzilor. Investitorii compară adesea randamentul dividendelor unui indice de referință, cum ar fi S&P 500, cu randamentul Trezoreriei SUA pe 10 ani, pentru a evalua atracția relativă a acțiunilor față de obligațiuni.În iulie 2015, S&P 500 avea un randament al dividendelor de aproximativ 2%, comparativ cu randamentul Trezoreriei pe 10 ani de doar 2,20%. De fapt, între 2009 și 2020, au existat momente în care randamentul Trezoreriei pe 10 ani a scăzut sub randamentul dividendului S&P 500.3 Având în vedere că acțiunile oferă perspectiva aprecierii capitalului pe lângă dividende, obligațiunile oferă o concurență foarte limitată atunci când randamentele lor sunt aproape de minime record.
Câteva excepții
Există câteva excepții notabile de la regula conform căreia modificările ratei dobânzii au un efect asupra stocurilor cu randamente de dividend peste medie.
De exemplu, băncile plătesc în general dividende considerabile. Cu toate acestea, ele tind să se descurce bine atunci când ratele dobânzilor cresc, deoarece ratele tind să crească de obicei atunci când economia se descurcă bine. Băncile sunt actori majori în majoritatea economiilor, astfel încât, pe măsură ce economia se consolidează și curba randamentului se înrăutățește, marjele lor nete de dobândă (diferența dintre ratele de împrumut și de împrumut) se îmbunătățesc, ceea ce are un impact pozitiv asupra profitabilității lor.
Cele mai bine gestionate companii reușesc, de asemenea, să crească dividendele chiar și atunci când ratele dobânzilor cresc. Standard & Poor’s are un indice Dividend Aristocrats care include companii S&P 500 care au crescut dividende în fiecare an în ultimii 25 de ani consecutivi sau mai mult. În octombrie 2020, până la 65 de companii din S&P 500 au ridicat dividende în fiecare an de la cel puțin 1995 la 2020, perioadă care a inclus trei faze distincte ale creșterii ratelor dobânzii.6 Acești Dividend Aristocrats includ multe nume de uz casnic, cum ar fi 3M Co. ( MMM ), Chevron Corp. ( CVX ), Coca-Cola Co. ( KO ), Johnson & Johnson ( JNJ ), McDonald’s Corp. ( MCD ), Procter & Gamble Co. ( PG ), Wal-Mart Stores Inc. ( WMT ) și Exxon Mobil Corp. ( XOM ).
Linia de fund
Modificările ratei dobânzii au un efect asupra prețurilor acțiunilor bogate în dividende din sectoarele sensibile la rata dobânzii, cum ar fi utilitățile, conductele, telecomunicațiile și REIT-urile. Băncile și Aristocrații Dividendului Standard & Poor’s sunt excepții de la această regulă.