Colapsul Lehman Brothers: un studiu de caz

Lehman Brothers a dat faliment la 15 septembrie 2008.  Sute de angajați, îmbrăcați în cea mai mare parte în costume de afaceri, au părăsit birourile băncii unul câte unul cu cutii în mâini. A fost un memento sumbru că nimic nu este pentru totdeauna – chiar și în bogăția lumii financiare și a investițiilor.

La momentul prăbușirii sale, Lehman era a patra cea mai mare bancă de investiții din Statele Unite, cu 25.000 de angajați în întreaga lume. Avea active de 639 miliarde de dolari și pasive de 613 miliarde de dolari. Banca a devenit un simbol al exceselor din criza subprime care a trecut pe piețele financiare și a costat aproximativ 10 trilioane de dolari în producția economică pierdută.

În acest articol, examinăm evenimentele care au dus la prăbușirea Lehman Brothers.

Chei de luat masa

• Lehman Brothers a avut începuturi umile ca magazin de articole uscate, dar în cele din urmă s-a extins în comerțul cu mărfuri și servicii de brokeraj.
• Firma a supraviețuit multor provocări, dar a fost în cele din urmă doborâtă de prăbușirea pieței ipotecilor subprime.
• Lehman a intrat pentru prima dată în titluri garantate cu ipotecă la începutul anilor 2000, înainte de a achiziționa cinci creditori ipotecare.
• Firma a înregistrat multiple pierderi consecutive și prețul acțiunii a scăzut.
• Lehman a depus falimentul la 15 septembrie 2008, cu active de 639 miliarde de dolari și datorii de 619 miliarde de dolari.1

Istoria Lehman Brothers

Lehman Brothers a avut origini umile, urmărindu-și rădăcinile într-un magazin general fondat de frații germani Henry, Emanuel și Mayer Lehman în Montgomery, Alabama, în 1844. Fermierii și-au plătit bunurile cu bumbac, ceea ce a condus compania în comerțul cu bumbac. După moartea lui Henry, ceilalți frați Lehman și-au extins domeniul de activitate în  comerțul cu mărfuri și  servicii de brokeraj.

Firma a prosperat în deceniile următoare, pe măsură ce economia SUA a devenit o putere internațională. Dar Lehman se confruntă cu multe provocări de-a lungul anilor. Compania a supraviețuit falimentelor feroviare din anii 1800, Marea Depresiune, două războaie mondiale, o penurie de capital când a fost întreruptă de American Express ( managementului capitalului pe termen lung și datoria rusă implicit din 1998.

În ciuda capacității sale de a supraviețui dezastrelor din trecut, prăbușirea pieței imobiliare din SUA la adus în cele din urmă pe Lehman în genunchi, pe măsură ce repeziciunea pe piața ipotecilor subprime sa dovedit a fi un pas dezastruos.

Primul vinovat

Compania, alături de multe alte firme financiare, s-a ramificat în titluri garantate ipotecar și obligații colaterale de datorii.În 2003 și 2004, cu bula imobiliară din SUA în plină desfășurare, Lehman a achiziționat cinci creditori ipotecari împreună cu BNC Mortgage și Aurora Loan Services, specializate înîmprumuturi Alt-A. Aceste împrumuturi au fost acordate împrumutaților fără documentație completă.

La început, achizițiile lui Lehman păreau necesare. Activitatea imobiliară a lui Lehman a permis ca veniturile din unitatea piețelor de capital să crească cu 56% din 2004 până în 2006. Firma a securizat 146 miliarde de dolari ipoteci în 2006 – o creștere de 10% față de 2005. Lehman a raportat profituri record în fiecare an din 2005 până în 2007. În 2007, a anunțat un venit net de 4,2 miliarde de dolari,pe 19,3 miliarde de dolari.

Miscalculul colosal

În februarie 2007, prețul acțiunilor Lehman a atins un record de 86,18 dolari pe acțiune, oferindu-i o capitalizare de piață de aproape 60 miliarde dolari.  Dar, până în primul trimestru al anului 2007, fisurile de pe piața imobiliară din SUA deveneau deja evidente. Imposibilitățile la creditele ipotecare subprime au început să crească la un nivel maxim de șapte ani. La 14 martie 2007, la o zi după ce acțiunile au înregistrat cea mai mare scădere de o zi din ultimii cinci ani, din cauza îngrijorării că implicitele creșteri ar afecta rentabilitatea Lehman, firma a raportat venituri record și profit pentru primul trimestru fiscal.În urma raportului privind câștigurile, Lehman a declarat că riscurile pe care le prezintă creșterea delincvențelor la domiciliu sunt bine cuprinse și ar avea un impact redus asupra veniturilor companiei.

Începutul sfârșitului

Acțiunile Lehman au scăzut brusc în timp ce criza creditului a izbucnit în august 2007, cu eșecul a douăfonduri speculative Bear Stearns.În cursul acelei luni, compania a eliminat 1.200 de locuri de muncă legate de ipotecare și și-a închis unitatea BNC.  De asemenea, a închis birouri ale creditorului Alt-A Aurora în trei state. Chiar dacă corecția de pe piața imobiliară din SUA a luat avânt, Lehman a continuat să fie un jucător major pe piața ipotecară.

În 2007, Lehman a subscris mai multe garanții ipotecare decât orice altă firmă, acumulând un portofoliu de 85 miliarde dolari sau de patru ori mai mult decât capitalul propriu al acționarilor.În al patrulea trimestru al anului 2007, acțiunile Lehman au revenit, pe măsură ce piețele globale de acțiuni au atins noi maxime, iar prețurile activelor cu venit fix au înregistrat o revenire temporară. Cu toate acestea, firma nu a profitat de ocazie pentru a-și reduce portofoliul ipotecar masiv, care, retrospectiv, s-ar dovedi a fi ultima sa șansă.

Lansând spre eșec

În 2007, gradul ridicat de levier al Lehman afost de 31, în timp ce portofoliul său mare de titluri ipotecare l-a făcut extrem de susceptibil la deteriorarea condițiilor de piață. La 17 martie 2008, din cauza îngrijorării că Lehman va fi următoarea firmă din Wall Street care va eșua în urma prăbușirii aproape a lui Bear Stearns, acțiunile sale au scăzut cu aproape 48%.

Până în aprilie, după o emisiune de acțiuni preferențiale – care era convertibilă în acțiuni Lehman la o primă de 32% față de prețul său concomitent – a obținut 4 miliarde de dolari, încrederea în firmă a revenit oarecum.  Cu toate acestea, acțiunile și-au reluat declinul, deoarece administratorii de fonduri speculative au început să pună la îndoială evaluarea portofoliului ipotecar al Lehman.

La 7 iunie 2008, Lehman a anunțat o pierdere în al doilea trimestru de 2,8 miliarde de dolari, prima sa pierdere de când a fost eliminată de American Express și a raportat că a strâns încă 6 miliarde de dolari de la investitori până pe 12 iunie.  Potrivit lui David P Belmont, „Compania a mai spus că și-a sporitfondul de lichidități la aproximativ 45 miliarde dolari, a redus activele brute cu 147 miliarde dolari, și-a redus expunerea la ipoteci rezidențiale și comerciale cu 20% și a redus efectul de levier de la un factor de la 32 la aproximativ 25. „

2:38

Prea puțin, prea târziu

Aceste măsuri au fost percepute ca fiind prea mici, prea târziu.În timpul verii, conducerea Lehman a făcut uverturi nereușite față de o serie de potențiali parteneri. Acțiunile au scăzut cu 77% în prima săptămână a lunii septembrie 2008, pe fondul piețelor de capital din lume, în timp ce investitorii au pus la îndoialăplanul CEO-ului Richard Fuld de a menține firma independentă prin vânzarea unei părți a unității sale de administrare a activelor și derivareaactivelor imobiliare comerciale. Speranțele că Banca de Dezvoltare din Coreea va participa la Lehman au fost distruse pe 9 septembrie, în timp ce banca de stat din Coreea de Sud a suspendat discuțiile.

Știrile devastatoare au condus la o scădere de 45% a acțiunilor Lehman, alături de datoria companiei care suferă o creștere cu 66% a swap-urilor de credit default.  Clienții fondurilor de hedging au început să abandoneze compania, creditorii pe termen scurturmând exemplul. Poziția financiară fragilă a lui Lehman a fost cel mai bine subliniată de rezultatele jalnice ale raportului său fiscal din 10 septembrie din trimestrul trei.

Se confruntă cuo pierdere de3,9 miliarde $, care ainclus o 5600000000 $ a scrie-jos, firma aanuntat un efort strategic amplu derestructurare corporativă. Moody’s Investor Service a anunțat, de asemenea, că revizuiește ratingurile de credit ale Lehmanși a constatat că singura modalitate prin care Lehman să evite o declasare a ratingului ar fi să vândă o acțiune majoritară unui partener strategic. Până la 11 septembrie, stocul a suferit o altă scufundare masivă (42%) din cauza acestor evoluții.

Cu doar 1 miliard de dolari rămase în numerar până la sfârșitul acelei săptămâni, Lehman a epuizat rapid timpul.În weekendul din 13 septembrie, Lehman, Barclays și Bank of America ( preluarea primului, dar în cele din urmă nu au avut succes.  Luni, 15 septembrie, Lehman a declarat faliment, rezultând ca stocul să scadă cu 93% față de închiderea sa anterioară din 12 septembrie.

---

Acțiunile Lehman au scăzut cu 93% între închiderea tranzacțiilor din 12 septembrie 2008 și ziua în care a declarat falimentul.

Unde sunt ei acum?

Fostul președinte și CEO Richard Fuld conduce Matrix Private Capital Group, pe care l-a fondat în 2016. Compania gestionează active pentru persoane fizice, birouri de familie și instituții cu valoare netă ridicată.  El a vândut un apartament în New York City pentru 25,9 milioane de dolari, precum și o colecție de desene pentru 13,5 milioane de dolari.

În anii care au urmat prăbușirii, Fuld a recunoscut greșelile pe care banca le-a făcut, deși a rămas critic față de guvern pentru că a mandatat ca Lehman Brothers să depună faliment în timp ce salvează pe alții.În 2010, el a declarat Comisiei pentru anchete de criză financiară că banca avea rezerve de capital adecvate și o afacere solidă în momentul falimentului.

Erin Callan (acum Erin Montella) a devenit director financiar la vârsta de 41 de ani și a demisionat în iunie 2008, în urma suspiciunilor că ar fi divulgat informații presei.  Profilul ei LinkedIN o listează ca consilier la Matrix Investment Holdings. Alte perioade includ șase luni de funcționare ca șef al acoperirii fondurilor speculative pentru Credit Suisse și cofondarea unui scop non-profit care oferă concediu de maternitate plătit mamelor.12  În 2016, Montella a publicat o autobiografie,Full Circle: A Memoir of Leaning in Too Far and the Journey Back, despre experiențele sale din lumea financiară.

Linia de fund

Prăbușirea lui Lehman a zburat pe piețele financiare globale timp de săptămâni, având în vedere dimensiunea și statutul său în SUA și la nivel mondial. La vârf, Lehman a avut o valoare de piață de aproape 46 miliarde de dolari, care a fost eliminată în lunile care au dus la faliment.

Mulți au pus sub semnul întrebării decizia de a permite lui Lehman să eșueze, în comparație cu sprijinul tacit al guvernului pentru Bear Stearns, care a fost achiziționat de JPMorgan Chase (JPM ) în martie 2008. Bank of America a fost în discuții pentru a cumpăra Lehman, dar s-a întors după guvern a refuzat să ajute cu cele mai tulburate active ale lui Lehman.În schimb, Bank of America a anunțat că va cumpăra Merrill Lynch în aceeași zi în care Lehman a făcut faliment.