Structura capitală optimă

Ce este structura optimă de capital?

Structura optimă de capital a unei firme este cel mai bun mix de finanțare datorie și capitaluri proprii, care maximizează valoarea de piață a unei companii, reducând în același timp costul capitalului. În teorie, finanțarea datoriei oferă cel mai mic cost al capitalului datorită deductibilității sale fiscale. Cu toate acestea, o datorie prea mare crește riscul financiar pentru acționari și rentabilitatea capitalului propriu pe care aceștia o necesită. Astfel, companiile trebuie să găsească punctul optim în care beneficiul marginal al datoriilor este egal cu costul marginal.

Chei de luat masa

• O structură optimă de capital este cea mai bună combinație de finanțare datorie și capitaluri proprii care maximizează valoarea de piață a unei companii, reducând în același timp costurile de capital.
• Minimizarea costului mediu ponderat al capitalului (WACC) este o modalitate de optimizare pentru cea mai mică combinație de costuri de finanțare.
• Potrivit unor economiști, în absența impozitelor, a costurilor de faliment, a costurilor de agenție și a informațiilor asimetrice, pe o piață eficientă, valoarea unei firme nu este afectată de structura capitalului său.

Înțelegerea structurii capitale optime

Structura optimă a capitalului este estimată prin calcularea mixului de datorii și capitaluri proprii care minimizează costul mediu ponderat al capitalului (WACC) al unei companii, maximizând în același timp valoarea sa de piață. Cu cât costul capitalului este mai mic, cu atât este mai mare valoarea actuală a fluxurilor de trezorerie viitoare ale firmei, actualizate de WACC. Astfel, obiectivul principal al oricărui departament de finanțare corporativă ar trebui să fie găsirea structurii de capital optimă care va avea ca rezultat cel mai mic WACC și valoarea maximă a companiei (bogăția acționarilor).

Potrivit economiștilor  Franco Modigliani și  Merton Miller, în absența impozitelor, acosturilor falimentului, a costurilor agenției și a informațiilor asimetrice, pe o piață eficientă, valoarea unei firme nu este afectată de structura capitalului său.

Structura capitalului optim și WACC

Costul datoriilor este mai puțin costisitor decât capitalul propriu, deoarece este mai puțin riscant. Randamentul necesar pentru compensarea investitorilor de datorii este mai mic decât randamentul necesar pentru compensarea investitorilor de capitaluri proprii, deoarece plățile dobânzilor au prioritate față de dividende, iar deținătorii de datorii primesc prioritate în cazul unei lichidări. Datoriile sunt, de asemenea, mai ieftine decât capitalurile proprii, deoarece companiile beneficiază de scutiri de impozite pe dobânzi, în timp ce plățile dividendelor sunt plătite din venitul după impozitare.

Cu toate acestea, există o limită a cantității de datorii pe care ar trebui să o aibă o companie, deoarece o cantitate excesivă de datorie crește plățile dobânzilor, volatilitatea câștigurilor și riscul de faliment. Această creștere a riscului financiar pentru acționari înseamnă că aceștia vor necesita o rentabilitate mai mare pentru a-i compensa, ceea ce crește WACC – și scade valoarea de piață a unei afaceri. Structura optimă implică utilizarea unui capital suficient pentru a atenua riscul de a nu putea rambursa datoria – luând în considerare variabilitatea fluxului de numerar al afacerii.

Companiile cu fluxuri de numerar consistente pot tolera o încărcătură de datorii mult mai mare și vor avea un procent mult mai mare de datorie în structura lor optimă de capital. În schimb, o companie cu fluxuri de numerar volatile va avea datorii reduse și o cantitate mare de capitaluri proprii.

Determinarea structurii capitale optime

Deoarece poate fi dificil să se identifice structura optimă a capitalului, managerii încearcă, de obicei, să acționeze într-o gamă de valori. De asemenea, trebuie să țină cont de semnalele pe care deciziile lor de finanțare le trimit pe piață.

O companie cu perspective bune va încerca să strângă capital folosind mai degrabă datorii decât capitaluri proprii, pentru a evita diluarea și a trimite orice semnale negative către piață. Anunțurile făcute despre o companie care iau datorii sunt de obicei văzute ca știri pozitive, cunoscute sub numele de semnalizare a datoriilor. Dacă o companie strânge prea mult capital într-o anumită perioadă de timp, costurile datoriilor, acțiunilor preferențiale și capitalului propriu vor începe să crească și, odată cu acest lucru, va crește și costul marginal al capitalului.

Pentru a evalua cât de riscantă este o companie, potențialii investitori în capitaluri proprii privesc raportul datorii / capitaluri proprii. De asemenea, compară cantitatea de pârghie pe care o folosesc alte companii din aceeași industrie – presupunând că aceste companii funcționează cu o structură de capital optimă – pentru a vedea dacă compania folosește o sumă neobișnuită de datorie în cadrul structurii sale de capital.

O altă modalitate de a determina nivelurile optime de datorie-capital propriu este de a gândi ca o bancă. Care este nivelul optim al datoriei pe care o bancă este dispusă să o împrumute? Un analist poate utiliza, de asemenea, alte rate ale datoriei pentru a pune compania într-un profil de credit utilizând un rating de obligațiuni. Spreadul implicit atașat ratingului obligațiunilor poate fi apoi utilizat pentru spreadul peste rata fără risc a unei companii cu rating AAA.

Limitări ale structurii capitale optime

Din păcate, nu există un raport magic dintre datorie și capitaluri proprii care să fie folosit ca îndrumare pentru a realiza o structură de capital optimă în lumea reală. Ceea ce definește un amestec sănătos de datorii și capitaluri proprii variază în funcție de industriile implicate, linia de activitate și stadiul de dezvoltare al unei firme și poate varia, de asemenea, în timp, datorită schimbărilor externe ale ratelor dobânzii și ale mediului de reglementare.

Cu toate acestea, deoarece investitorii sunt mai bine să-și pună banii în companii cu bilanțuri puternice, este logic că soldul optim ar trebui să reflecte, în general, niveluri mai mici de datorii și niveluri mai ridicate de capitaluri proprii.

Teorii despre structura capitalului

Teoria Modigliani-Miller (M&M)

Teorema Modigliani-Miller (M&M) este o abordare a structurii capitalului numită după Franco Modigliani și Merton Miller. Modigliani și Miller au fost doi profesori de economie care au studiat teoria structurii capitalului și au colaborat la dezvoltarea propunerii de irelevanță a structurii capitalului în 1958.

Această propunere afirmă că pe piețele perfecte structura de capital utilizată de o companie nu contează deoarece valoarea de piață a unei firme este determinată de puterea sa de câștig și de riscul activelor sale de bază. Potrivit lui Modigliani și Miller, valoarea este independentă de metoda de finanțare utilizată și de investițiile unei companii.  M & M teorema a  făcut cele două următoarele propuneri:

Propunerea I

Această propunere spune că structura capitalului este irelevantă pentru valoarea unei firme. Valoarea a două firme identice ar rămâne aceeași, iar valoarea nu ar fi afectată de alegerea finanțării adoptate pentru finanțarea activelor. Valoarea unei firme depinde de câștigurile viitoare așteptate. Este atunci când nu există taxe.

Propunerea II

Această propunere spune că pârghia financiară mărește valoarea unei firme și reduce WACC. Atunci când sunt disponibile informații fiscale.În timp ce teorema Modigliani-Miller este studiată în domeniul finanțelor, firmele reale se confruntă cu impozite, risc de credit, costuri de tranzacționare și piețe ineficiente, ceea ce face ca mixul de finanțare datorie și de capital să fie important.

Teoria ordinului ciudat

Teoria ordinului de ciocănire se concentrează pe costurile informaționale asimetrice. Această abordare presupune că companiile își acordă prioritate strategiei de finanțare bazate pe calea celei mai puțin rezistente. Finanțarea internă este prima metodă preferată, urmată de finanțarea datoriei și a capitalurilor externe ca ultimă soluție.