Tranșe

Ce sunt tranșele?

Tranșele sunt segmente create dintr-un grup de valori mobiliare – de obicei instrumente de creanță precum obligațiuni sau ipoteci – care sunt împărțite în funcție de risc, timp până la scadență sau alte caracteristici pentru a putea fi comercializate către diferiți investitori. Fiecare porțiune sau tranșă a unui produs securitizat sau structurat este una dintre mai multe titluri conexe oferite în același timp, dar cu riscuri, recompense și scadențe variate pentru a atrage o gamă diversă de investitori.

Transa este un cuvânt francez care înseamnăfelie sauporție.  Acestea se găsesc în mod obișnuit în titluri garantate cu ipotecă (MBS) sau în titluri garantate cu active (ABS).

chei de luat masa

• Tranșele sunt bucăți dintr-o colecție cumulată de valori mobiliare, de obicei instrumente de creanță, care sunt împărțite în funcție de risc sau de alte caracteristici pentru a putea fi comercializate către diferiți investitori.
• Tranșele au scadențe, randamente și grade de risc diferite – și privilegii de rambursare în caz de neplată.
• Tranșele sunt frecvente în produsele securizate, cum ar fi CDO-urile și CMO-urile.

Bazele tranșelor

Tranșele în finanțarea structurată sunt o dezvoltare destul de recentă, stimulată de utilizarea crescută a  securitizării  pentru a împărți produsele financiare uneori riscante cu fluxuri de numerar constante pentru a vinde apoi aceste diviziuni altor investitori. Cuvântultranșă provine din cuvântul francez pentru felie.  Tranșele discrete ale unui grup de active mai mare sunt de obicei definite în documentația tranzacției și li se atribuie diferite clase de note, fiecare cu un rating de credit de obligațiuni diferit.

Tranșele senior conțin de obicei active cu ratinguri de credit mai mari decât tranșele junior. Tranșele senior au mai întâi o garanție asupra activelor – sunt în linie de a fi rambursate mai întâi, în caz de neplată. Tranșele Junior au un al doilea drept de rambursare sau nu au deloc un drept de rambursare.

Exemple de produse financiare care pot fi împărțite în tranșe includ obligațiuni, împrumuturi, polițe de asigurare, credite ipotecare și alte datorii.

Tranșe în valorile mobiliare garantate ipotecar

O tranșă este o structură financiară comună pentru produsele de creanță securitizate, cum ar fi o obligație de creanță garantată (CDO), care reunește o colecție de active generatoare de fluxuri de numerar – cum ar fi ipoteci, obligațiuni și împrumuturi – sau un titlu garantat cu ipotecă. Un MBS este format din mai multe fonduri ipotecare care au o mare varietate de împrumuturi, de la împrumuturi sigure cu dobânzi mai mici până la împrumuturi riscante cu rate mai mari. Fiecare fond ipotecar specific are propriul timp până la scadență, ceea ce influențează beneficiile de risc și recompensă. Prin urmare, tranșele sunt făcute pentru a împărți diferitele profiluri ipotecare în felii care au condiții financiare adecvate pentru investitori specifici.

De exemplu, o obligație ipotecară colateralizată (OCP) care oferă un portofoliu de titluri garantate ipotecar partiționat ar putea avea tranșe ipotecare cu scadențe la un an, doi ani, cinci ani și 20 de ani, toate cu randamente variate. Dacă un investitor dorește să cumpere un MBS, acesta poate alege tipul de tranșă cel mai aplicabil apetitului său pentru rentabilitate și aversiune față de risc. O tranșă Z este cea mai slabă tranșă a unei OCP din punct de vedere al vechimii. Proprietarii săi nu au dreptul la nicio   plată a cuponului, nu primesc niciun  flux de numerar  din  ipotecile subiacente   până la retragerea tranșelor mai vechi sau plătite.

Investitorii primesc lunar flux de numerar pe baza tranșei MBS în care au investit. Ei pot fie să încerce să-l vândă și să obțină un profit rapid, fie să se mențină și să realizeze câștiguri mici, dar pe termen lung, sub formă de plăți de dobânzi. Aceste plăți lunare reprezintă bucăți din toate plățile dobânzilor efectuate de proprietarii de case a căror ipotecă este inclusă într-un MBS specific.

Strategia de investiții în alegerea tranșelor

Investitorii care doresc să aibă un flux de numerar constant pe termen lung vor investi în tranșe cu un termen mai lung până la scadență. Investitorii care au nevoie de un flux de venituri mai imediat, dar mai profitabil, vor investi în tranșe cu mai puțin timp până la scadență. 

Toate tranșele, indiferent de dobândă și scadență, permit investitorilor să personalizeze strategiile de investiții în funcție de nevoile lor specifice. În schimb, tranșele ajută băncile și alte instituții financiare să atragă investitori în diferite tipuri de profiluri.

Tranșele sporesc complexitatea investițiilor în datorii și uneori pun o problemă investitorilor neinformați, care riscă să aleagă tranșe nepotrivite obiectivelor lor de investiții.

Tranșele pot fi, de asemenea, clasificate greșit de către agențiile de rating de credit. Dacă li se acordă un rating mai mare decât se merită, aceasta poate determina investitorii să fie expuși unor active mai riscante decât intenționau să fie. O astfel de etichetare greșită a jucat un rol în prăbușirea ipotecii din 2007 și criza financiară ulterioară. Tranzacțiile care conțin obligațiuni nedorite sau credite ipotecare sub-prime (active sub gradul de investiție) au fost etichetate AAA sau echivalentul lor, fie prin incompetență, neglijență sau, așa cum au acuzat unii, corupție directă din partea agențiilor.

Exemplu de tranșe din lumea reală

După criza financiară din 2007-09, a avut loc o explozie de procese împotriva emitenților de OCM-uri, CDO-uri și alte titluri de creanță – și în rândul investitorilor în produsele în sine, toate acestea fiind denumite „războiul tranșei” în presă. Într-o poveste din aprilie 2008, publicată în Financial Times, se remarca faptul că investitorii din tranșele principale ale CDO-urilor eșuate profitau de statutul lor prioritar pentru a prelua controlul asupra activelor și a întrerupe plățile către alți deținătorii de datorii. Administratorii CDO, precum Deutsche Bank și Wells Fargo, au depus plângeri pentru a se asigura că toți investitorii în tranșe continuă să primească fonduri.

Și în 2009, administratorul fondului speculativ Greenington, Conn., Carrington Investment Partners, aintentat un proces împotriva companiei de servicii ipotecare American Home Mortgage Servicing. Fondul speculativ deținea tranșe junior de garanții ipotecare care conțineau împrumuturi acordate pe proprietăți sechestrate pe care American Home le vândea la prețuri (presupuse) mici – astfel îngreunând randamentul tranșei. Carrington a susținut în plângere că interesele sale în calitate de titular de tranșă junior erau în concordanță cu cele ale titularilor de tranșă senior.