Introducere în riscul de contrapartidă
Riscul de contrapartidă este riscul asociat cu cealaltă parte la un contract financiar care nu își îndeplinește obligațiile. Fiecare tranzacție cu instrumente derivate trebuie să aibă o parte care să ia partea opusă.
Swap-urile de credit default, un instrument derivat comun cu risc de contrapartidă, sunt adesea tranzacționate direct cu o altă parte, spre deosebire de tranzacționarea la o bursă centralizată. Deoarece contractul este direct legat de cealaltă parte, există un risc mai mare de neplată a contrapartidei, deoarece ambele părți pot să nu aibă cunoștințe depline despre starea financiară a celeilalte părți (și capacitatea lor de a acoperi obligațiile). Acest lucru diferă de produsele listate la o bursă. În acest caz, bursa este contrapartea, nu singura entitate de cealaltă parte a tranzacției.
Riscul de contrapartidă a câștigat vizibilitate în urma ratingul de credit AAA pentru a vinde (scrie) swap-uri de credit (CDS) către contrapărți care doreau protecție implicită (în multe cazuri, pe tranșele CDO ). Când AIG nu a putut înregistra garanții suplimentare și a fost obligat să furnizeze fonduri contrapartidelor în fața deteriorării obligațiilor de referință, guvernul SUA le-a acordat garanții.
Autoritățile de reglementare au fost îngrijorate de faptul că implicitele AIG vor trece prin lanțurile de contrapartidă și ar crea o criză sistemică. Problema nu era doar expunerile individuale ale firmelor, ci riscul ca legăturile interconectate prin contracte cu instrumente derivate să pună în pericol întregul sistem.
Un instrument derivat de credit are un risc de contrapartidă
În timp ce un împrumut are un risc de neplată, un instrument derivat are un risc de contrapartidă. Riscul de contrapartidă este un tip (sau subclasă) de risc de credit și reprezintă riscul de nerambursare de către contrapartidă în multe forme de contracte derivate. Să contrastăm riscul de contrapartidă cu riscul de neplată al împrumutului. Dacă Banca A împrumută 10 milioane USD clientului C, Banca A percepe un randament care include compensarea pentru riscul de neplată. Dar expunerea este ușor de stabilit; este aproximativ investiția (finanțată) de 10 milioane de dolari.
Cu toate acestea, un instrument derivat de credit este un contract bilateral nefinanțat. În afară de garanția înregistrată, un instrument derivat este o promisiune contractuală care ar putea fi încălcată, expunând astfel părțile la risc. Luați în considerare o opțiune over-the-counter (OTC) vândută (scrisă) de Banca A către clientul C. Riscul de piață se referă la valoarea fluctuantă a opțiunii; dacă este cotată zilnic pe piață, valoarea sa va fi o funcție în mare parte a prețului activului suport, dar și a altor factori de risc. În cazul în care opțiunea expiră în bani, Banca A îi datorează clientului valoarea intrinsecă C. Riscul de contrapartidă este riscul de credit pe care Banca A îl va îndeplini pentru această obligație față de Banca C (de exemplu, Banca A ar putea da faliment).
Înțelegerea riscului de contrapartidă cu un exemplu de schimb al ratei dobânzii
Să presupunem că două bănci intră într-un swap de dobândă vanilat (neexotic). Banca A este plătitorul cu rată variabilă, iar Banca B este plătitorul cu rată fixă. Swapul are o valoare noțională de 100 de milioane de dolari și o durată de viață (tenor) de cinci ani; este mai bine să apelați noționalul de 100 de milioane de dolari în loc de principal, deoarece noționalul nu este schimbat, este doar menționat pentru a calcula plățile.
Pentru a menține exemplul simplu, presupuneți că curba LIBOR / rata de swap este fixă la 4%. Cu alte cuvinte, atunci când băncile încep swap-ul, ratele dobânzii la vedere sunt de 4% pe an pentru toate scadențele.
Băncile vor schimba plăți la intervale de șase luni pentru tenorul swap-ului. Banca A, plătitorul cu rată variabilă, va plăti LIBOR pe șase luni. În schimb, Banca B va plăti rata fixă de 4% pe an. Cel mai important, plățile vor fi compensate. Banca A nu își poate prezice obligațiile viitoare, însă Banca B nu are o astfel de incertitudine. La fiecare interval, Banca B știe că va datora 2 milioane dolari: 100 milioane dolari noțional * 4% / 2 = 2 milioane dolari.
Să luăm în considerare definițiile expunerii contrapartidei în două momente – la începutul swap-ului (T = 0) și șase luni mai târziu (T = + 0,5 ani).
La începutul swapului (Time Zero = T0) Cu excepția cazului în care un swap este în afara pieței, va avea o valoare inițială de piață zero pentru ambele contrapartide. Rata swapului va fi calibrată pentru a asigura o valoare de piață zero la începutul swapului.
- Valoarea de piață (la T = 0) este zero pentru ambele contrapartide. Turtită curs spot curba implică 4,0% ratele forward, astfel încât plătitorul rată variabilă (Banca A) se așteaptă să plătească 4,0% și știe că va primi 4,0%. Aceste plăți nete la zero, iar zero este așteptarea pentru plăți compensate viitoare dacă ratele dobânzii nu se modifică.
- Expunere la credit (CE): Aceasta este pierderea imediată în cazul în care contrapartida este implicită. În cazul în care valorile implicite Bank B, pierderea rezultată la Banca A este Banca A a expunerii de credit. Prin urmare, Banca A are expunere la credit numai dacă Banca A este în bani. Gândiți-vă la asta ca la o opțiune de stoc. Dacă un deținător de opțiune este în afara banilor la expirare, implicit de către autorul de opțiune nu este consecvent. Deținătorul opțiunii are expunere la credit numai în cazul în care este în bani. La începutul swap-ului, deoarece valoarea de piață este zero pentru ambele, niciuna dintre bănci nu are expunere la credit față de cealaltă. De exemplu, dacă Banca B este implicită imediat, Banca A nu pierde nimic.
- Expunere preconizată (EE): Aceasta este expunerea la credit (medie) așteptată la o dată țintă viitoare, condiționată de valori pozitive de piață. Banca A și Banca B s-au așteptat expunerea la mai multe date țintă viitoare. Expunerea preconizată a 18 luni a Băncii A este valoarea de piață pozitivă medie a swap-ului către Banca A, cu 18 luni înainte, excluzând valorile negative (deoarece implicit nu va afecta Banca A în aceste scenarii). În mod similar, Banca B are o expunere așteptată pozitivă de 18 luni, care este valoarea de piață a swap-ului la Banca B, dar condiționată de valori pozitive la Banca B. Ajută să rețineți că expunerea la contrapartidă există doar pentru câștigător (în -bani) poziție în contractul cu instrumente financiare derivate, nu pentru poziția fără bani! Doar un câștig expune banca la neplata contrapartidei.
- Expunere potențială viitoare (PFE): PFE este expunerea la credit la o dată viitoare modelată cu un interval de încredere specificat. De exemplu, Banca A poate avea un PFE pe 18 luni încrezător la 95%, de 6,5 milioane de dolari. O modalitate de a spune acest lucru este „la 18 luni în viitor, suntem încrezători în proporție de 95% că câștigul nostru din swap va fi de 6,5 milioane dolari sau mai puțin, astfel încât o neplată a contrapartidei noastre la momentul respectiv ne va expune la o pierdere de credit de 6,5 milioane de dolari sau mai puțin. ” (Notă: prin definiție, PFE de 18% la 18 luni trebuie să fie mai mare decât expunerea preconizată de 18 luni (EE), deoarece EE este doar o medie.) Cum se calculează 6,5 milioane de dolari? În acest caz, simularea Monte Carlo a arătat că 6,5 milioane de dolari reprezintă percentila a cincea superioară a câștigurilor simulate pentru Banca A. Dintre toate câștigurile simulate (pierderile excluse din rezultate deoarece nu expun Banca A riscului de credit), 95% sunt mai mici decât 6,5 milioane de dolari și 5% sunt mai mari. Deci, există șanse de 5% ca, în 18 luni, expunerea la credit a Băncii A să fie mai mare de 6,5 milioane de dolari.
Expunerea potențială viitoare (PFE) vă amintește de valoarea la risc (VaR)? Într-adevăr, PFE este analog cu VaR, cu două excepții. În primul rând, în timp ce VaR este o expunere datorată unei pierderi de piață, PFE este o expunere de credit datorată unui câștig. În al doilea rând, în timp ce VaR se referă de obicei la un orizont pe termen scurt (de exemplu, una sau 10 zile), PFE privește adesea ani în viitor.
Există diferite metode de calculare a VaR. VaR este o măsură a riscului bazată pe cuantile. Pentru un anumit portofoliu și orizont de timp, VaR oferă probabilitatea unei anumite pierderi. De exemplu, un portofoliu de active cu o valoare lunară de 5% VaR de 1 milion de dolari are o probabilitate de 5% de a pierde mai mult de 1 milion de dolari. Astfel, VaR poate furniza cel puțin o măsură ipotetică a riscului de neplată a contrapartidei la un swap de neplată de credit.
Cea mai comună metodă de calcul al VaR este simularea istorică. Această metodă determină distribuția istorică a profitului și pierderilor pentru portofoliul sau activul măsurat pe o perioadă anterioară. Apoi, VaR se determină luând o măsurare cuantilă a acestei distribuții. Deși metoda istorică este frecvent utilizată, are dezavantaje semnificative. Principala problemă este că această metodă presupune că distribuția viitoare a rentabilității unui portofoliu va fi similară cu cea din trecut. Este posibil să nu fie cazul, mai ales în perioadele de volatilitate și incertitudine ridicate.
Mergeți înainte șase luni în timp (T = + 0,5 ani) Să presupunem că curba ratei swapului se deplasează în jos de la 4,0% la 3,0%, dar rămâne plană pentru toate scadențele, deci este o schimbare paralelă. În acest moment, primul schimb de plată al swap-ului este scadent. Fiecare bancă va datora celelalte 2 milioane de dolari. Plata variabilă se bazează pe LIBOR de 4% la începutul perioadei de șase luni. În acest fel, termenii primului schimb sunt cunoscuți la începutul swap-ului, deci sunt perfect compensați sau neti la zero. Nu se efectuează nicio plată, conform planificării, la primul schimb. Dar, pe măsură ce ratele dobânzii s-au schimbat, viitorul arată acum diferit… mai bine pentru Banca A și mai rău pentru Banca B (care plătește acum 4,0% când ratele dobânzilor sunt de numai 3,0%).
- Expunerea curentă (CE) la momentul T + 0,5 ani: Banca B va continua să plătească 4,0% pe an, dar acum se așteaptă să primească doar 3,0% pe an. Deoarece ratele dobânzilor au scăzut, acest lucru este benefic pentru plătitorul cu rată variabilă, Banca A. Banca A va fi în bani și Banca B va fi în afara banilor.