Introducere în riscul de contrapartidă - KamilTaylan.blog
1 mai 2021 23:53

Introducere în riscul de contrapartidă

Riscul de contrapartidă este riscul asociat cu cealaltă parte la un contract financiar care nu își îndeplinește obligațiile. Fiecare tranzacție cu instrumente derivate trebuie să aibă o parte care să ia partea opusă.

Swap-urile de credit default, un instrument derivat comun cu risc de contrapartidă, sunt adesea tranzacționate direct cu o altă parte, spre deosebire de tranzacționarea la o bursă centralizată. Deoarece contractul este direct legat de cealaltă parte, există un risc mai mare de neplată a contrapartidei, deoarece ambele părți pot să nu aibă cunoștințe depline despre starea financiară a celeilalte părți (și capacitatea lor de a acoperi obligațiile). Acest lucru diferă de produsele listate la o bursă. În acest caz, bursa este contrapartea, nu singura entitate de cealaltă parte a tranzacției.

Riscul de contrapartidă a câștigat vizibilitate în urma ratingul de credit AAA pentru a vinde (scrie) swap-uri de credit (CDS) către contrapărți care doreau protecție implicită (în multe cazuri, pe tranșele CDO ). Când AIG nu a putut înregistra garanții suplimentare și a fost obligat să furnizeze fonduri contrapartidelor în fața deteriorării obligațiilor de referință, guvernul SUA le-a acordat garanții.

Autoritățile de reglementare au fost îngrijorate de faptul că implicitele AIG vor trece prin lanțurile de contrapartidă și ar crea o criză sistemică. Problema nu era doar expunerile individuale ale firmelor, ci riscul ca legăturile interconectate prin contracte cu instrumente derivate să pună în pericol întregul sistem.

Un instrument derivat de credit are un risc de contrapartidă

În timp ce un împrumut are un risc de neplată, un instrument derivat are un risc de contrapartidă. Riscul de contrapartidă este un tip (sau subclasă) de risc de credit și reprezintă riscul de nerambursare de către contrapartidă în multe forme de contracte derivate. Să contrastăm riscul de contrapartidă cu riscul de neplată al împrumutului. Dacă Banca A împrumută 10 milioane USD clientului C, Banca A percepe un randament care include compensarea pentru riscul de neplată. Dar expunerea este ușor de stabilit; este aproximativ investiția (finanțată) de 10 milioane de dolari.

Cu toate acestea, un instrument derivat de credit este un contract bilateral nefinanțat. În afară de garanția înregistrată, un instrument derivat este o promisiune contractuală care ar putea fi încălcată, expunând astfel părțile la risc. Luați în considerare o opțiune over-the-counter (OTC) vândută (scrisă) de Banca A către clientul C. Riscul de piață se referă la valoarea fluctuantă a opțiunii; dacă este cotată zilnic pe piață, valoarea sa va fi o funcție în mare parte a prețului activului suport, dar și a altor factori de risc. În cazul în care opțiunea expiră în bani, Banca A îi datorează clientului valoarea intrinsecă C. Riscul de contrapartidă este riscul de credit pe care Banca A îl va îndeplini pentru această obligație față de Banca C (de exemplu, Banca A ar putea da faliment). 

Înțelegerea riscului de contrapartidă cu un exemplu de schimb al ratei dobânzii

Să presupunem că două bănci intră într-un swap de dobândă vanilat (neexotic). Banca A este plătitorul cu rată variabilă, iar Banca B este plătitorul cu rată fixă. Swapul are o valoare noțională de 100 de milioane de dolari și o durată de viață (tenor) de cinci ani; este mai bine să apelați noționalul de 100 de milioane de dolari în loc de principal, deoarece noționalul nu este schimbat, este doar menționat pentru a calcula plățile.

Pentru a menține exemplul simplu, presupuneți că curba LIBOR / rata de swap este fixă ​​la 4%. Cu alte cuvinte, atunci când băncile încep swap-ul, ratele dobânzii la vedere sunt de 4% pe an pentru toate scadențele.

Băncile vor schimba plăți la intervale de șase luni pentru tenorul swap-ului. Banca A, plătitorul cu rată variabilă, va plăti LIBOR pe șase luni. În schimb, Banca B va plăti rata fixă ​​de 4% pe an. Cel mai important, plățile vor fi compensate. Banca A nu își poate prezice obligațiile viitoare, însă Banca B nu are o astfel de incertitudine. La fiecare interval, Banca B știe că va datora 2 milioane dolari: 100 milioane dolari noțional * 4% / 2 = 2 milioane dolari.

Să luăm în considerare definițiile expunerii contrapartidei în două momente – la începutul swap-ului (T = 0) și șase luni mai târziu (T = + 0,5 ani).

La începutul swapului (Time Zero = T0) Cu excepția cazului în care un swap este în afara pieței, va avea o valoare inițială de piață zero pentru ambele contrapartide. Rata swapului va fi calibrată pentru a asigura o valoare de piață zero la începutul swapului.

  • Valoarea de piață (la T = 0) este zero pentru ambele contrapartide. Turtită curs spot curba implică 4,0% ratele forward, astfel încât plătitorul rată variabilă (Banca A) se așteaptă să plătească 4,0% și știe că va primi 4,0%. Aceste plăți nete la zero, iar zero este așteptarea pentru plăți compensate viitoare dacă ratele dobânzii nu se modifică.
  • Expunere la credit (CE): Aceasta este pierderea imediată în cazul în care contrapartida este implicită. În cazul în care valorile implicite Bank B, pierderea rezultată la Banca A este Banca A a expunerii de credit. Prin urmare, Banca A are expunere la credit numai dacă Banca A este în bani. Gândiți-vă la asta ca la o  opțiune de stoc. Dacă un deținător de opțiune este în afara banilor la expirare, implicit de către autorul de opțiune nu este consecvent. Deținătorul opțiunii are expunere la credit numai în cazul în care este în bani. La începutul swap-ului, deoarece valoarea de piață este zero pentru ambele, niciuna dintre bănci nu are expunere la credit față de cealaltă. De exemplu, dacă Banca B este implicită imediat, Banca A nu pierde nimic.
  • Expunere preconizată (EE): Aceasta este expunerea la credit (medie) așteptată la o dată țintă viitoare, condiționată de valori pozitive de piață. Banca A și Banca B s-au așteptat expunerea la mai multe date țintă viitoare. Expunerea preconizată a 18 luni a Băncii A este valoarea de piață pozitivă medie a swap-ului către Banca A, cu 18 luni înainte, excluzând valorile negative (deoarece implicit nu va afecta Banca A în aceste scenarii). În mod similar, Banca B are o expunere așteptată pozitivă de 18 luni, care este valoarea de piață a swap-ului la Banca B, dar condiționată de valori pozitive la Banca B. Ajută să rețineți că expunerea la contrapartidă există doar pentru câștigător (în -bani) poziție în contractul cu instrumente financiare derivate, nu pentru poziția fără bani! Doar un câștig expune banca la neplata contrapartidei.
  • Expunere potențială viitoare (PFE): PFE este expunerea la credit la o dată viitoare modelată cu un interval de încredere specificat. De exemplu, Banca A poate avea un PFE pe 18 luni încrezător la 95%, de 6,5 milioane de dolari. O modalitate de a spune acest lucru este „la 18 luni în viitor, suntem încrezători în proporție de 95% că câștigul nostru din swap va fi de 6,5 milioane dolari sau mai puțin, astfel încât o neplată a contrapartidei noastre la momentul respectiv ne va expune la o pierdere de credit de 6,5 milioane de dolari sau mai puțin. ” (Notă: prin definiție, PFE de 18% la 18 luni trebuie să fie mai mare decât expunerea preconizată de 18 luni (EE), deoarece EE este doar o medie.) Cum se calculează 6,5 milioane de dolari? În acest caz, simularea Monte Carlo a arătat că 6,5 milioane de dolari reprezintă percentila a cincea superioară a câștigurilor simulate pentru Banca A. Dintre toate câștigurile simulate (pierderile excluse din rezultate deoarece nu expun Banca A riscului de credit), 95% sunt mai mici decât 6,5 milioane de dolari și 5% sunt mai mari. Deci, există șanse de 5% ca, în 18 luni, expunerea la credit a Băncii A să fie mai mare de 6,5 milioane de dolari.

Expunerea potențială viitoare (PFE) vă amintește de valoarea la risc (VaR)? Într-adevăr, PFE este analog cu VaR, cu două excepții. În primul rând, în timp ce VaR este o expunere datorată unei pierderi de piață, PFE este o expunere de credit datorată unui câștig. În al doilea rând, în timp ce VaR se referă de obicei la un orizont pe termen scurt (de exemplu, una sau 10 zile), PFE privește adesea ani în viitor.

Există diferite metode de calculare a VaR. VaR este o măsură a riscului bazată pe cuantile. Pentru un anumit portofoliu și orizont de timp, VaR oferă probabilitatea unei anumite pierderi. De exemplu, un portofoliu de active cu o valoare lunară de 5% VaR de 1 milion de dolari are o probabilitate de 5% de a pierde mai mult de 1 milion de dolari. Astfel, VaR poate furniza cel puțin o măsură ipotetică a riscului de neplată a contrapartidei la un swap de neplată de credit.

Cea mai comună metodă de  calcul al VaR  este simularea istorică. Această metodă determină distribuția istorică a profitului și pierderilor pentru portofoliul sau activul măsurat pe o perioadă anterioară. Apoi, VaR se determină luând o măsurare cuantilă a acestei distribuții. Deși metoda istorică este frecvent utilizată, are dezavantaje semnificative. Principala problemă este că această metodă presupune că distribuția viitoare a rentabilității unui portofoliu va fi similară cu cea din trecut. Este posibil să nu fie cazul, mai ales în perioadele de volatilitate și incertitudine ridicate.

Mergeți înainte șase luni în timp (T = + 0,5 ani) Să presupunem că curba ratei swapului se deplasează în jos de la 4,0% la 3,0%, dar rămâne plană pentru toate scadențele, deci este o schimbare paralelă. În acest moment, primul schimb de plată al swap-ului este scadent. Fiecare bancă va datora celelalte 2 milioane de dolari. Plata variabilă se bazează pe LIBOR de 4% la începutul perioadei de șase luni. În acest fel, termenii primului schimb sunt cunoscuți la începutul swap-ului, deci sunt perfect compensați sau neti la zero. Nu se efectuează nicio plată, conform planificării, la primul schimb. Dar, pe măsură ce ratele dobânzii s-au schimbat, viitorul arată acum diferit… mai bine pentru Banca A și mai rău pentru Banca B (care plătește acum 4,0% când ratele dobânzilor sunt de numai 3,0%).

  • Expunerea curentă (CE) la momentul T + 0,5 ani: Banca B va continua să plătească 4,0% pe an, dar acum se așteaptă să primească doar 3,0% pe an. Deoarece ratele dobânzilor au scăzut, acest lucru este benefic pentru plătitorul cu rată variabilă, Banca A. Banca A va fi în bani și Banca B va fi în afara banilor.

În acest scenariu, Banca B va avea expunere curentă (de credit) zero; Banca A va avea o expunere curentă pozitivă.

  • Estimarea expunerii curente la șase luni: Putem simula expunerea curentă viitoare, stabilind prețul swapului ca două obligațiuni. Obligațiunea cu rată variabilă va valora întotdeauna aproximativ par; cupoanele sale sunt egale cu rata de actualizare. Obligațiunea cu rată fixă, la șase luni, va avea un preț de aproximativ 104,2 milioane dolari. Pentru a obține acest preț, presupunem un randament de 3,0%, nouă perioade semestriale rămase și un cupon de 2 milioane de dolari. În MS Excel prețul = PV (rata = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); cu un calculator TI BA II +, introducem N = 9, I / Y = 1,5. PMT = 2, FV = 100 și CPT PV pentru a obține 104,18. Deci, dacă curba ratei swap-ului se deplasează în paralel de la 4,0% la 3,0%, valoarea de piață a swap-ului va trece de la zero la +/- 4,2 milioane USD (104,2 USD – 100 USD). Valoarea de piață va fi de + 4,2 milioane de dolari pentru Banca A și – 4,2 milioane de dolari pentru Banca B. din afara banilor. Dar numai Banca A va avea o expunere actuală de 4,2 milioane de dolari (Banca B nu pierde nimic dacă Banca A implicite). În ceea ce privește expunerea așteptată (EE) și expunerea potențială viitoare (PFE), ambele vor fi recalculate (de fapt, re-simulate) pe baza curbei ratei de schimbare proaspăt observate, schimbate. Cu toate acestea, întrucât ambele sunt condiționate de valori pozitive (fiecare bancă include doar câștigurile simulate unde poate exista riscul de credit), ambele vor fi pozitive prin definiție. Pe măsură ce ratele dobânzii au fost transferate în beneficiul Băncii A, EE și PFE ale Băncii vor crește probabil.

Rezumatul celor trei valori de bază ale contrapartidei

  • Expunerea la credit (CE) = MAXIMĂ (valoarea de piață, 0)
  • Expunere preconizată (EE): valoare MEDIE de piață la data țintă viitoare, dar condiționată doar de valori pozitive
  • Expunere potențială viitoare (PFE): valoarea de piață la cuantila specificată (de exemplu, percentila 95) la data țintă viitoare, dar condiționată doar de valori pozitive

Cum sunt calculate EE și PFE?

Deoarece contractele cu instrumente derivate sunt sume bilaterale și noționale de referință, care nu sunt suficiente pentru expunerea economică (spre deosebire de un împrumut în care principalul este expunerea reală), în general, trebuie să folosim simularea Monte Carlo (MCS) pentru a produce o distribuție a valorilor pieței pe viitor Data. Detaliile depășesc scopul nostru, dar conceptul nu este atât de dificil pe cât pare. Dacă folosim swap-ul ratei dobânzii, sunt implicați patru pași de bază:

1. Specificați un model al ratei dobânzii aleatoriu ( stocastic ). Acesta este un model care poate randomiza factorii de risc subiacenți. Acesta este motorul simulării Monte Carlo. De exemplu, dacă am modela un preț al acțiunilor, un model popular este mișcarea browniană geometrică. În exemplul swapului dobânzii, am putea modela o singură rată a dobânzii pentru a caracteriza o întreagă curbă a ratei forfetare. Am putea numi acest lucru un randament.

2. Rulați mai multe încercări. Fiecare proces este o singură cale (secvență) către viitor; în acest caz, o rată a dobânzii simulată ani în viitor. Apoi, vom rula alte mii de încercări. Graficul de mai jos este un exemplu simplificat: fiecare probă este o singură cale simulată a unei rate a dobânzii trasate cu zece ani înainte. Apoi, proba aleatorie se repetă de zece ori.

3. Viitoarele rate ale dobânzii sunt utilizate pentru a evalua swap-ul. Deci, la fel cum graficul de mai sus afișează 10 încercări simulate ale căilor viitoare ale ratei dobânzii, fiecare cale a ratei dobânzii implică o valoare swap asociată în acel moment.

4. La fiecare dată viitoare, aceasta creează o distribuție a posibilelor valori swap viitoare. Aceasta este cheia. Vedeți graficul de mai jos. Swapul este evaluat pe baza ratei dobânzii viitoare aleatorii. La orice dată țintă viitoare dată, media valorilor simulate pozitive este expunerea preconizată (EE). Cuantila relevantă a valorilor pozitive este expunerea potențială viitoare (PFE). În acest fel, EE și PFE sunt determinate numai din jumătatea superioară (valorile pozitive).

Actul Dodd-Frank

Implicitele acordurilor de swap au fost una dintre principalele cauze ale crizei financiare din 2008. Legea  Dodd-Frank a  adoptat reglementări pentru piața swapurilor. Acesta a inclus prevederi pentru dezvăluirea publică a tranzacțiilor de swap, precum și autorizarea creării de facilități de execuție a swap-ului centralizat. Tranzacțiile swap pe bursele centralizate reduc riscul de contrapartidă. Swap-urile tranzacționate la bursă au schimbul ca contrapartidă. Schimbul compensează apoi riscul cu o altă parte. Deoarece bursa este contrapartida contractului, bursa sau firma de compensare a acesteia vor intra în îndeplinirea obligațiilor contractului de swap. Acest lucru reduce dramatic riscul de neplată al contrapartidei.

Linia de fund

Spre deosebire de un împrumut finanțat, expunerea efectuată într-un instrument derivat de credit este complicată de problema că valoarea poate varia negativ sau pozitiv pentru oricare dintre părțile la contractul bilateral. Măsurile de risc ale contrapartidei evaluează expunerea actuală și viitoare, dar simularea Monte Carlo este de obicei necesară. În cazul riscului de contrapartidă, expunerea se creează cu o poziție câștigătoare în bani. La fel cum valoarea la risc (VaR) este utilizată pentru a estima riscul de piață al unei pierderi potențiale, expunerea potențială viitoare (PFE) este utilizată pentru a estima expunerea la credit analogă într-un instrument derivat de credit.