Schimburi implicite de credit: Ce se întâmplă într-un eveniment de credit?
Chiar dacă credit default swap-urile (CDS) sunt în esență polițe de asigurare împotriva neîndeplinirii obligațiilor unui emitent de obligațiuni, mulți investitori au folosit aceste valori mobiliare pentru a lua în considerare un anumit eveniment de credit. Falimentele majore din toamna anului 2008 i-au surprins pe unii investitori în aceste contracte cu descurajați; la urma urmei, un eveniment major CDS nu a avut loc de la Delphi, în noiembrie 2005.
Evenimentele din toamna anului 2008 au fost un test al sistemelor care decontează swap-urile de neplată de credit. Acest articol va explora ce se întâmplă cu deținătorii CDS atunci când o companie se confruntă cu un eveniment de credit, cu eșecul Lehman Brothers (LEHMQ) ca exemplu.
Swap-uri implicite de credit cu un singur nume
Pentru a înțelege procesul implicit al licitației evenimentelor de credit, este util să aveți o înțelegere generală a swap-urilor implicite de credit cu un singur nume (CDS). Un CDS cu un singur nume este un instrument derivat în care instrumentul de bază este o obligație de referință sau o obligațiune a unui anumit emitent sau a unei entități de referință.
Swap-urile de credit implicite au două laturi ale tranzacției: un cumpărător de protecție și un vânzător de protecție. Cumpărătorul de protecție se asigură împotriva pierderii principalului în caz de neplată de către emitentul de obligațiuni. Prin urmare, swap-urile de credit sunt structurate astfel încât, dacă entitatea de referință are un eveniment de credit, cumpărătorul de protecție primește plata de la vânzătorul de protecție. (Pentru mai multe informații, consultați: Credit Default Swap. )
CDS Timp până la maturitate sau tenor
Tenorul – cantitatea de timp rămasă la scadența unui titlu de creanță – este important într-un swap de credit default, deoarece coordonează termenul rămas în contract cu scadența activului suport. Un swap de credit implicit structurat corespunzător trebuie să corespundă scadenței dintre contract și activ. Dacă există o nepotrivire între tenor și scadența activului, atunci integrarea nu este probabilă. Mai mult, coordonarea între fluxurile de numerar (și calculul ulterior al randamentului) este posibilă numai atunci când tenorul și scadența activelor sunt legate.
Pe piața interdealer, tenorul standard asupra swap-urilor de neplată este de cinci ani. Acesta este denumit și termenul programat, deoarece evenimentul de credit determină o plată de către vânzătorul protejat, ceea ce înseamnă că swap-ul va fi reziliat. Când expiră tenorul, la fel și plățile pe swap-ul implicit.
Declanșatoare de evenimente de credit
În lumea CDS, un eveniment de credit este un factor declanșator care determină cumpărătorul de protecție să rezilieze și să rezolve contractul. Evenimentele de credit sunt convenite la încheierea tranzacției și fac parte din contract. Majoritatea CDS-urilor cu un singur nume sunt tranzacționate cu următoarele evenimente de credit ca factori declanșatori: falimentul entității de referință, neplata, accelerarea obligațiilor, repudierea și moratoriul.
Decontare fizică vs. decontare în numerar
Atunci când apare un eveniment de credit, decontarea contractului CDS poate fi fie fizică, fie în numerar. În trecut, evenimentele de credit erau decontate prin decontare fizică. Aceasta înseamnă că cumpărătorii de protecție au livrat de fapt o garanție vânzătorului de protecție pentru alin. Acest lucru a funcționat bine dacă titularul contractului CDS deținea de fapt obligațiunea subiacentă.
Pe măsură ce CDS-urile au crescut în popularitate, au fost folosite mai puțin ca instrument de acoperire și mai mult ca o modalitate de a paria pe anumite credite. De fapt, suma contractelor CDS scrise depășește numărul obligațiunilor în numerar pe care se bazează. Ar fi un coșmar operațional dacă toți cumpărătorii CDS de protecție ar alege să deconteze fizic obligațiunile. Trebuie luată în considerare o modalitate mai eficientă de soluționare a contractelor CDS.
În acest scop, s-a introdus decontarea în numerar pentru decontarea mai eficientă a contractelor CDS cu un singur nume atunci când au avut loc evenimente de credit. Decontarea în numerar reflectă mai bine intenția majorității participanților pe piața CDS cu un singur nume, deoarece instrumentul a trecut de la un instrument de acoperire la instrumentul de speculație sau de vizualizare a creditului.
Procesul de decontare CDS evoluează
Pe măsură ce CDS-urile au evoluat într-un instrument de tranzacționare a creditelor, procesul de decontare implicit trebuia să evolueze și el. Volumul contractelor CDS scrise este mult mai mare decât numărul de obligațiuni fizice. În acest mediu, decontarea în numerar este superioară decontării fizice.
Într-un efort de a face decontarea în numerar și mai transparentă, a fost dezvoltată licitația pentru evenimente de credit. Licitațiile pentru evenimente de credit stabilesc un preț pentru toți participanții la piață care aleg să deconteze în numerar.
Licitația evenimentelor de credit în cadrul protocolului global al Asociației Internaționale de Swaps și Derivate (ISDA) a fost inițiată în 2005. Când cumpărătorii și vânzătorii de protecție se supun aderării la protocolul unei anumite entități aflate în faliment, aceștia sunt de acord în mod formal să își deconteze contractele de derivate de credit prin procesul de licitație. Pentru a participa, trebuie să trimită o scrisoare de aderare la ISDA prin e-mail. Acest lucru se întâmplă pentru fiecare eveniment de credit.
Licitații implicite de credit
Cumpărătorii și vânzătorii de protecție care participă la licitația evenimentului de credit au de ales între decontarea în numerar și ceea ce este efectiv o decontare fizică. Decontarea fizică în procesul de licitație înseamnă că vă stabiliți pentru cumpărarea sau vânzarea netă a poziției, nu pentru fiecare contract. Acest lucru este superior metodei anterioare, deoarece reduce cantitatea de tranzacționare a obligațiunilor necesare pentru decontarea tuturor contractelor.
Există două părți consecutive procesului de licitație. Prima etapă implică cereri de decontare fizică și procesul de piață al dealerilor în care este stabilit punctul mediu de http://www.creditex.com/ ).
Pe lângă setarea IMM, piața dealerilor este utilizată pentru a determina mărimea și direcția dobânzii deschise (cumpărare netă sau vânzare netă). IMM este publicat pentru vizionare și utilizat în a doua etapă a licitației.
După publicarea IMM, împreună cu dimensiunea și direcția interesului deschis, participanții pot decide dacă doresc să trimită comenzi limită pentru licitație. Ordinele limită trimise sunt apoi corelate cu ordinele de dobândă deschise. Aceasta este a doua etapă a procesului.
Licitația Fraților Lehman
Eșecul Lehman Brothers din septembrie 2008 a oferit un test adevărat al procedurilor și sistemelor dezvoltate pentru decontarea instrumentelor financiare derivate de credit. Licitația, care a avut loc la 10 octombrie 2008, a stabilit un preț de 8,625 cenți pe dolar pentru datoria Lehman Brothers. S-a estimat că între 6 și 8 miliarde de dolari s-au schimbat mâinile în timpul decontării în numerar a licitației CDS. Recuperările pentru Fannie Mae și Freddie Mac (FRE) au fost 91,51 și, respectiv, 94,00. (Pentru a afla mai multe, citiți: Cum au fost salvați Fannie Mae și Freddie Mac.)
Recuperările au fost mult mai mari pentru companiile de finanțare ipotecară plasate în conservator, întrucât guvernul SUA a susținut datoria acestor companii.
Ce înseamnă prețul de 8.625 de cenți? Înseamnă că vânzătorii de protecție pe CDS Lehman ar trebui să plătească 91,375 cenți pe dolar cumpărătorilor de protecție pentru a deconta și rezilia contractele prin procesul de licitație al protocolului Lehman.
Cu alte cuvinte, dacă ați fi deținut obligațiuni Lehman Brothers și ați fi cumpărat protecție printr-un contract CDS, ați fi primit 91.375 de cenți pe dolar. Acest lucru ar compensa pierderile dvs. pe obligațiunile de numerar pe care le dețineați. V-ați fi așteptat să primiți par, sau 100, la scadența acestora, dar ați fi primit valoarea de recuperare numai după încheierea procesului de faliment. În schimb, din moment ce ați cumpărat protecție cu un contract CDS, ați primit 91.375. (Pentru a afla mai multe, citiți: Studiu de caz: prăbușirea fraților Lehman.)
CD-ul „Big Bang”
Continuă să se facă îmbunătățiri suplimentare și standardizarea contractelor CDS. Împreună, diferitele schimbări implementate au fost denumite „Big Bang”.
În 2009, noile contracte CDS au început să se tranzacționeze cu un cupon fix de 100 sau 500 de puncte de bază, plata în avans diferind în funcție de riscul de credit perceput al emitentului de obligațiuni subiacent.
O altă îmbunătățire este transformarea procesului de licitație într-o parte standard a noului contract CDS. Înainte, procesul de licitație era voluntar, iar investitorii trebuiau să se înscrie individual pentru fiecare protocol, crescând costurile de administrare. Investitorii trebuie acum să renunțe la protocol dacă doresc să-și rezolve contractele în afara procesului de licitație (folosind o listă prealabilă de obligații de livrare).
Linia de fund
Toate modificările aduse contractelor CDS ar trebui să facă schimburile implicite de credit cu un singur nume mai populare și mai ușor de tranzacționat. Acest lucru este reprezentativ pentru evoluția și maturitatea oricărui produs financiar. (Pentru a afla mai multe, consultați: Credit Default Swap: An Introduction.)